No to­do es po­lí­ti­ca

Pulso - - OPINION - El au­tor es res­pon­sa­ble Equity Re­search San­tan­der GCB. NI­CO­LÁS SCHILD

NO CA­BE DU­DA que los in­ver­sio­nis­tas ce­le­bran. Nues­tra bol­sa ha avan­za­do 24% en el año, una de las me­jo­res ra­chas en ca­si una dé­ca­da. Hay quie­nes re­la­cio­nan es­te buen mo­men­tum ex­clu­si­va­men­te con ex­pec­ta­ti­vas de un po­ten­cial cam­bio en el ci­clo po­lí­ti­co, aun­que no es­ta­mos del to­do de acuer­do. ¿Por qué? Es im­por­tan­te en­ten­der los prin­ci­pa­les fac­to­res que mue­ven la bol­sa: cre­ci­mien­to de uti­li­da­des, mo­vi­mien­tos de ta­sas y aver­sión al ries­go. El pri­mer pun­to ex­pli­ca­ría cer­ca de 20% del rally, ya que si bien las co­rrec­cio­nes de las uti­li­da­des de 2017 han si­do a la ba­ja (cer­ca de 3% acu­mu­la­do en el año), nos acer­ca­mos a años don­de el mer­ca­do es­pe­ra cier­ta nor­ma­li­za­ción eco­nó­mi­ca. En re­la­ción al mo­vi­mien­to de ta­sas, la caí­da de es­tas en el úl­ti­mo año ex­pli­ca otro 20% del rally, con un mer­ca­do dis­pues­to a pa­gar múl­ti­plos más al­tos por las mis­mas uti­li­da­des. Fi­nal­men­te, so­bre la aver­sión al ries­go (me­di­do a tra­vés del Ear­ning Yield Gap), exis­te ma­yor dis­po­si­ción de los in­ver­sio­nis­tas a in­ver­tir en ac­ti­vos de ries­go. Lo in­tere­san­te es que es­te úl­ti­mo fe­nó­meno no só­lo ha ocu­rri­do en Chi­le por ex­pec­ta­ti­vas de cam­bio en el ci­clo po­lí­ti­co, sino tam­bién en el res­to de los emer­gen­tes. Otra for­ma de ha­cer es­te aná­li­sis es re­vi­sar la com­po­si­ción del rally del IPSA, se­pa­ran­do a las com­pa­ñías de acuer­do con la im­por­tan­cia de su com­po­nen­te ex­terno y lo­cal, da­do que es­ti­ma­mos que más de 30% del Ebit­da de las em­pre­sas es ge­ne­ra­do fue­ra del país. Es­to nos mues­tra que en lo que va de 2017 el “IPSA ex­tran­je­ro” ha ren­ta­do 600 pun­tos ba­se por so­bre el lo­cal, prin­ci­pal­men­te gra­cias al rally de ma­te­rias pri­mas, be­ne­fi­cian­do a CMPC, Co­pec, CAP y SQM o a em­pre­sas con ex­po­si­ción a otros paí­ses de la re­gión (Enel Amé­ri­cas y La­tam Air­li­nes). Por úl­ti­mo, si bien las va­lo­ra­cio­nes del IPSA pa­re­cen apre­ta­das (17,8x P/U o 6% con res­pec­to a má­xi­mos de 2010), hay es­pa­cio pa­ra re­cu­pe­ra­ción en uti­li­da­des si se ma­te­ria­li­za una me­jo­ra en la eco­no­mía y las em­pre­sas ba­jan su apa­lan­ca­mien­to tras la ola de in­ver­sio­nes de co­mien­zos de es­ta dé­ca­da.

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