貿易戰及負債

7 月起,中美兩邊500 億美元商品的第一輪貿易戰已開打。美國貿易代表辦公室早前對從中國進口,2,000 億美元商品是否再徵收關稅一事,舉行公開聽證,中美第二輪貿易戰正式開打。

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中美貿易戰迄今進行了兩輪。首輪方面,美國針對價值340 億和 160億美元的中國輸美產品徵收 25%關稅,已先後在7 月 6日和8 月 23 日實施。而中國也對美國同等金額的商品,以同等關稅,在同一時間進行反制。第二輪則是特朗普今次公布的 2,000億美元關稅。有關清單在7 月11 日公布,9月 24日起正式生效,稅率擬定為10%,明年1 月 1日調高至25%。被針對的包括中國輸美產品當中的絕大部分,除了活體動物和藝術品,清單又涵蓋日常生活用品和飲食,以及眾多工業製品。7 月起,中美兩邊500 億美元商品的第一輪貿易戰已開打。

近年不少學者曾警告,中國若不去槓桿,最終會爆發債務危機,因為國內負債實在太高。至2017年底,中國總負債金額佔GDP約265% (見圖),可比日本,亦遠高於其他新興市場。考慮到中國的經濟規模,債務之多實在不容樂觀。

其實自 2008年為應對金融海嘯,國務院當時推出4萬億元救市方案,自此低融資成本令企業及政府等債務不斷上升,十年間升幅達四倍,年增長率約17%,高於名義GDP 的 12%,且不少資金是流進房地產市場的。毋須金融知識,也可得出此模式是不可持續發展的結論。

中央當然知道問題所在,前年便推出一系列收緊信貸的措施,如打擊影子銀行和限制地方政府融資平台發債等。但隨之而來是經濟增長即時 放緩,可見「去槓桿」的同時又能保經濟增長,是兩難問題。

另一解決方法,是透過轉型、擴大內需及分散出口,以推動增長,從而減低資金成本上升的影響,故中國推「一帶一路」和「中國製造2025」等政策是有其道理的。可是,中美貿易戰的發生,卻使前景變得更難預測。當前貿易戰下,中國是處於劣勢的。不少廠家已開始面對失去對美國訂單的衝擊。為防市場下跌,7月中旬國務院便提出了「穩槓桿」的方向,雖可解一時之困,卻令市場人士擔心國內仍要重返加債去拉動經濟的舊有模式。

因此,單從貿易戰中新增關稅的金額計,於中國經濟的佔比,只低於1.5%,卻引來投資者恐慌,預期會影響國內長遠發展。面對美國的進逼,加上再舉債非上策,中央對外作出讓步,並擴大開放國內資本及零售市場,乃降低經濟風險的最簡單方法,成本亦不高。若貿易戰的發展是中央採用此方針,資本市場便能進一步回升。

梁鈞宇中原資產管理執行董事

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