Derivatives:「三小熊」策略的成功之處

即將踏入今年第四季,投資者觀望氣氛濃厚,整體成交保持低於千億元水平。回顧自今年第二季開始,指數於30,000 點大關反覆一段時間後,最終失守迎來急速跌勢,主題離不開中美貿易戰、內地經濟及信貸質素、環球收水加息、藍籌業績、新興市場金融危機等議題。

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截至9 月 20日,以恒指1月年高位 33,484點及 9月低位 26,219 點計,足足最多跌超過7,000點,跌幅為兩成一。指數反覆向下已有約八個月的時間,一直離不開下降通道波動。市場資金流亦反映,有不少投資者採跟市勢向下炒的短線操作。

那麼,對於較中線的投資者,策略又該如何部署?記得去年筆者提到「三小牛」的策略,如何食盡整個牛市升浪,同樣的策略放於熊市中,便成了「三小熊」的操作。簡單來說,投資者若在指數升至阻力區時買入熊證,隨指數向下,熊證的收回價便會較現貨變得較遠,槓桿效應隨之減低,此時便可沽出獲利,並以部分利潤換一隻收回價較貼的熊證,繼續坐中線跌浪。

以上策略的優點在於,投資者在首注時已將利潤鎖定,即使其後一注看錯市,最大的損失是熊證被收回,然而其本金及部分利潤已「袋袋平安」。而若市況直如預期一直如下,這個策略便可以不斷套利再坐倉,一熊接一熊,直至跌勢逆轉,最後一隻熊證被強制收回為止。較適合當大市有 明顯趨勢時部署,大市搖擺不定時則不適用。

那麼,為何以熊證而不以認沽證作轉倉的部署?眾所周知,牛熊證為對沖值接近1,較不受時間及引伸波幅影響,故此買入牛熊證變相等於以槓桿式持有期指或是正股。窩輪則為期權產品的一種。引伸波幅及時間值等對窩輪價格影響直接,簡單來說引伸波幅升將利好輪證價格,相反亦言。而時間值就是到期前投資者要付出的時間成本,只跌不升。因此要以窩輪部署「三小熊」策略,投資者要面對較多未知數,執行上難度較高,反而以熊證控作則簡易得多。看淡的投資者,可因應個人風險程度去選擇合心水產品的收回水平,收回價愈遠,槓桿理論上會愈低,但收回風險亦愈低,提供較大的轉身空間。

此欄之作者滙豐環球資本市場機構客戶及財富管理聯席總監陳恩因為金管局及證監會持牌人士,並無就結構性產品或相關資產持有任何直接或間接權益。

陳恩因匯豐環球資本市場機構客戶及財富管理聯席總監

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