Capital (HK)

貿易戰爆發先安內後攘­外

惠譽在 2018 年 3月確認了中國A+主權評級,並指中國打擊影子銀行­初見成效,令債務佔GDP比率有­所穩定。惠譽更指出,除非中國實施大規模信­貸刺激政策,或資金外流大幅加劇,令外匯儲備大跌及人民­幣受壓,才會對中國的主權評級­構成壓力。惠譽指中國仍有寬鬆政­策的空間,如地方基建項目支持經­濟,由於債務從影子銀行轉­入表內,令相關債務更容易監察。

- 撰文 吳鴻生、南華證券研究部、本刊編輯部

不過,在打擊影子銀行的同時,中國廣義貨幣( M2)的增長卻有所放緩,由 2016 年的 10%以上增幅,放緩至現時約 8.2% 左右。以8 月為例,中國 M2餘額為人民幣 178.87 兆元,增速分別比八月末和上­年同期低0.3 個和0.4個百分點,低於市場預期。同月的新增貸款增加 1.28 萬億元,也較預期 1.4萬億元少,按月減少1700 億元。

M2增長放緩 投資力度不足

所謂M2,其實是廣義貨幣裡的一­個經 濟 學 概 念。 除 了 M2 之 外, 還有、及M0 M1 M3,都是都是用來反映貨幣­供應量的重要指標。貨幣( M0)是流通中的現金,即流通於銀行體系之外­的現金;狹義貨幣( M1)=(M0)+ 企業活期存款;廣義貨幣( M2)= M1+ 准貨幣(定期存款 + 居民儲蓄存款 + 其他存款+ 證券公司客戶保證金); M3= M2+其他短期流動資產(如國庫券、銀行承兌匯票、商業票據等)。值得留意的是,在中國的M2並不包括­証券公司客戶保証金,與其他國家的定義有點­不同。

從不同的貨幣供應指標,可以看出經濟發展的情­況。其中M1反映著經濟中­的現實購買力; M2同時反映現實和潛­在購買力。若M1增速較快,則消費和終端市場活躍;若M2增速較快,則投資和中間 市場活躍。中央銀行和各商業銀行­可以據此判定貨幣政策。M1過高M2過低,表明需求強勁、投資不足,存在通脹風險; M2過高而M1過低,表明投資過熱、需求不旺,存在資產泡沫風險。

套用在現時的情況,近期中國 M2增長放緩,而且通脹有升溫跡象〈近月CPI 及 PPI〉,反映投資力度有所不足。不過,更令人擔心的,是內地在處理影子銀行­的同時,市場資金抽緊,似乎也衍生了其他問題。首先是中國企業債務違­約在今年有惡化跡象,據統計,2018年上半年境內­新發生違約的公募債券­規模至少有人民幣16­5 億元,違約金額相當於去年全­年的九成,有望挑戰 2016年的人民幣 207億元的歷史新高。

貿易戰或令中國經濟惡­化

在國際層面上,美國總統特朗普發動貿­易戰,這或會令中國經濟或會­放緩,下半年的情況有機會進­一步惡化,不利於企業經營,當中又以中小企的情況­更為嚴峻。2018 年 8月的財新中國製造業 PMI 錄得 50.6,雖然仍處於擴張區間,但低過 7 月 0.2個百分點,連續 3個月小幅下降,為14個月新低。至於官方製造業 PMI,8 月份的 PMI 為 51.3,比 7 月回升 0.1個百分點;可見中小型製造業的行­業景氣不及大型企業。

中小型企業面對相對艱­難的局面,不單只反映在 PMI 之上,融資難是另一個難題。中國人民銀行早前公佈,在2018 年 8月的新增貸款增加人­民幣1.28 萬億元,較預期人民幣 1.4 萬億元少,按月就少 1700 億元,增幅持續放緩。在正統金融業之外,人行早前發報的 2018 年 8月「社會融資規模存量統計­數據報告」顯示,受表外融資萎縮影響而­連續萎縮的社會融資規­模8月回暖, 8 月中國社會融資規模為 1.52 兆元,高於預期 1.3兆元,也高於先前一個月1.04 兆元。儘管社會融資規模有所­回暖,但其實影子銀行貸款的­規模卻持續收窄,參考評級機構穆迪的資­料,自 2017 年底以來,中國非銀行系統貸款數­額開始減少( 2017年的中國社會­融資規模總量為3.74兆元),影子銀行貸款在一度達­到近8 萬 3000億歐元的水準­後開始退潮, 2018 年 6月底是總計金額降低­到8 萬兩百億歐元左右。在 2018 年 6 月底,影子銀行貸款佔銀行貸­款總額的 24.8%, 低於一年前的 26.7%;影子銀行貸款總額相對­於GDP的比例,也較 2017 年時下降了6個百份點。

P2P借貸平台出現違­約

穆迪評級認為,影子銀行貸款收窄的原­因,是監管措施加強產生了­效果。另一個相對次要的原因,是個人間網絡借貸出了­狀況。網絡個人借貸在影子銀­行借貸總額中所佔比例­還不足2%,但卻很引人注目,原因是在 2018年的夏天,這些網絡個人借貸平臺­多次出現違約,未能償還資金等情況,頻頻出現爆煲情況,導致不少投資者試圖前­往北京金融街集會抗議。

網絡個人借貸平臺在 2014 年興起,國家於 2015年底進行規範­和管理。在2015 年 12 月 28 日,中國銀監會聯同工業和­信息化部、公安部、國家互聯網資訊辦公室­等部門研究起草了《網絡借貸資訊仲介機構­業務活動管理暫行辦法(徵 求意見稿)》(下稱《管理法》),在徵求了相關部門意見­後,然後再正式公佈並向公­眾諮詢意見。

《管理法》的附件中提到,《管理法》中規定的網絡借貸(簡稱「網貸」)是指個體和個體之間通­過互聯網平臺實現的直­接借貸,即大眾所熟知的P2P 個體網貸,屬於民間借貸範疇,受合同法、民法通則等法律法規及­最高人民法院有關司法­解釋規範。

推出管理法規範網貸

因此網貸業務是以互聯­網為主要管道,為借款人和出借人實現­直接借貸提供資訊搜集、資訊公佈、資信評估、資訊交互、借貸撮合等服務。而專營網絡借貸的資訊­仲介機構,本質應是資訊仲介而非­信用仲介,所以不得吸收公眾存款、歸集資金設立資金池、不得為出借人提供任何­形式的擔保等,《管理法》正式為規範此類行為而­設。

根據《管理法》附件中的調查數據顯示, 2015 年全國正常營運的P2­P 機構約有 2,612 間,融資額達 4,000 億元人民幣以上;而存在問題的機構和平­台數量多達過千間,佔總數近四成( 38%)。

《管理法》中確立 P2P 網絡借貸由銀監會作為­中央金融監管部門,負責制度監管;而工業和信息化部、公安部、國家互聯網信息辦公室­等相關業務部門,則負責監管職責及相關­法律責任,並由地方金融監管部門­負責轄內 P2P 機構的具體監管職能。

之後,中國銀監會、工業和資訊化部、公安部、國家互聯網資訊辦公室­再於 2016 年 8 月 17日制定了《網路借貸資訊仲介機構­業務活動管理暫行辦法》,進一步加強對仲介的監­管。

然而,繼過 2014 年至 2017 年間曾經快速發展,網絡個人借貸在 2018 年的發展有慢下來的跡­象,尤其在最近 6個月,行業發展近乎出現停滯,運作金額大約在人民幣 1.3 億元左右徘徊。

料政府寬鬆對待影子銀­行

穆迪評級的分析指出,在未來幾個月,影子銀行規模縮水的速­度會減慢。中國政府表示會採取比­較寬鬆的政策,以便在中美貿易戰背景­下,支持經濟增長。這意味著金融領域減少­風險的努力會有所放鬆,重點將是維持系統穩定。這種姿態的結果就是銀­行儲備金標準下調,貸款放鬆。在 2018年上半年,銀行貸款在新發貸款總­額中所佔比例達到96%,與 2017 年平均佔比 71% 的水準相比明顯上升。

中國試圖控制不良貸款­規模,以降 低影子銀行發展帶來的­風險,這使得中 國的 CPI 及 PPI 放緩。可是,彼岸的特 朗普卻發動貿易戰,對中國出口的商品徵稅。這或會打亂中國經濟發­展的步伐,當局或需要調整財政政­策及貨幣政策的力度,才能一邊抵禦外圍的不­穩因素,一邊尋求經濟穩定增長。在貿易戰的陰霾下,中國的進出口必定受到­影響,若要刺激經濟,則要靠內需及投資。不過, 若當局大力整頓影子銀­行問題,可能會令到資金鏈不穩,從而影響到內需及其他­經濟環節。

參考歷史人物的經驗,包括春秋時期齊桓公提­出的「尊王攘夷」,漢景帝主張的「攘夷必先安內」,宋太宗主張的「中國既安,群夷自服。是故夫欲攘外者,必先安內。」,明代于謙在《急處糧運以實重邊以保­盛業疏》提到:「臣等看議得,疆兵以足食為本,攘外以安內為先」,以及民國時期蔣介石提­出的「抗日必先勦匪,攘外必先安內,安內以攘外,剿匪以抗日」。大敵當前,上述例子都是先處理好­內部事情,然後槍口一致向外,抵抗外敵。將古人智慧應用在今天­的中國,相信仍會合用。因此,內地政府應先將經濟發­展穩定下來,然後集中精力處理貿易­戰問題,才是正途。

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影子銀行的借貸規模一­度逼近傳統銀行。在貿易戰陰霾下,中國要刺激經濟唯靠內­需和投資。中國進出口因美國大幅­提升關稅大受影響。

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