中科曙光业绩虚胖

在报表靓丽、业绩大幅增长的背后,中科曙光的存货金额暴增,且应收账款坏账计提比例过低,公司存在虚增利润的嫌疑。

Capitalweek - - 邮发期号 - 本刊记者 方力/文

2014年上市以来,中科曙光(603019.SH)业绩保持持续增长, 2014-2017年,公司营收由27.97亿元增加至62.94亿元,期间增长125.02%;归母净利润由1.16亿元增加至3.09亿元,增长166.58%。

然而,《证券市场周刊》记者发现,在业绩靓丽的背后,中科曙光的应收账款坏账计提比例较低,公司存在粉饰报表的嫌疑。

存货暴增

2017年,中科曙光实现营业收入62.94 亿元,同比增长44.36%;归属于上市公司股东的净利润3.09亿元,同比增长37.71%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比增长23.04%。

中科曙光主营业务有三大块,分别为高端计算机、存储产品、“软件开发和系统集成、技术服务”,这三块业务2017年收入分别为50.62亿元、5.79亿元、6.48亿元。从收入结构来看,高端计算机为公司的主要业务。

在中科曙光的总资产中,占比最大的是存货。截至2018年9月30日,公司存货有28.2亿元,占总资产的23%。

2018年1-9月,中科曙光实现营业 收入 54.58 亿元,同比增长44.06%;期末存货为28.2亿元,同比暴增119.30%,远超收入增幅。公司解释为,“主要为中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出商品尚未验收结算所致”。

但回看过往3年的存货数据就可以发现,中科曙光对存货增长的解释竟然惊人的一致。2017年三季报显示,公司当年前三季度实现营业收入37.89亿元,同比增长43.15%;期末存货为12.85亿元,同比增长57.35%,公司解释为“主要为发出商品增加所致”。

2016年三季报显示,中科曙光当年前三季度实现营业收入26.47亿元,同比增长24.29%;期末存货为8.16亿元,同比增长29.94%。公司解释为,“主要为发出商品及原材料增加所致”。

2015年三季报显示,中科曙光当年前三季度实现营业收入21.29 亿元,同比增长37.67%;期末存货为6.29亿元,同比增长12.12%。公司同样解释为,“主要为发出商品及原材料增加所致”。

更为诡异的是,从上市以来,中科曙光的业务没有发生改变,但是公司2015-2017年的前三季度并没有出现2018年前三季度末存货暴增的情况,公司存货的增长幅度也从没有如此大幅超 过营收增长幅度,公司关于2018年前三季度末存货暴增原因的解释令人怀疑。

应收款计提存隐患

在国内参与高端计算机行业竞争的企业主要有 IBM、惠普、戴尔等跨国企业,以及联想、华为、浪潮信息(000977. SZ)等国内企业,另外还有一大批中小规模的 IT 企业集中在 X86低端服务器、低端存储产品及配套市场中竞争。

可以说,虽然上述公司分属不同的细分市场,但其业务也有重叠之处,尤其是服务器市场的争夺异常激烈。

在如此激烈的市场环境中,中科曙光实现了快速增长,公司收入从2013年的不足20亿元增长到2017年的近63亿元,4年时间收入增长2.15倍;而上述期间的应收款从3.28亿元增长到20.51亿元,同期增长超5倍,远高于营收的增速。与之相对应的是,中科曙光的经营活动净现金流从2013年的1.92亿元大幅下跌到2017年的4193万元,2018年三季度更是大幅下跌到-1.04亿元。

服务器市场主要面对B 端的企业,企业议价能力较弱。从应收款和营收增速的对比以及现金流状况来看,也可以判断出中科曙光在运营中缺乏足够的话语权。

更为糟糕的是,在应收账款大幅攀升的情况下,中科曙光采取了最为宽松的计提方式。根据2017年年报,中科曙光应收账款6个月内的计提比例为零, 7-12个月为5%、1-2年为15%、2-3年为 30%、3-4 年为50%、4年以上 100%计提坏账。

在高端计算机领域,浪潮信息是中国市场的领导者。根据第三方机构数据,浪潮服务器2017年出货量位居全球第三,增速全球第一,提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标;同时,浪潮×86服务器2017年市场出货量、销售额双双位居中国市场第一。2017年第四季度,浪潮8路服务器出货量连续17个季度中国市场第一。

根据Wind资讯,浪潮信息1年内的应收账款是按照5%计提坏账,1-2年为20%、2-3年为50%,3年以上按照80%计提坏账。

中科曙光4年以上应收款坏账计提比例要比浪潮信息更为严格,但是1-4年的计提比例更为宽松。

根据平安证券对中科曙光的分析,从客户结构来看,公司客户可以分成三大类,即政府、公共事业单位与企业。2018 年上半年,中科曙光的政府、公共事业单位与企业客户的营业收入占比分别为 29.2%、14.6%、56.2%,企业占比过半,政府与公共事业单位占比较低,企业客户是公司收入的主要来源。

政府和公共事业单位多为国家预算单位,稳定性强,客户风险很小,但企业客户完全不同,而公司超过50%的客户都是企业客户。

根据Gartner的最新数据,2018年第二季度,浪潮X86服务器出货量位居全球第三,全球市场份额进一步增长至9.1%;中国市场销售额份额为29.1%,蝉联中国市场第一。目前全球市值 TOP10互联网公司中,有6家与浪潮建立了稳定的合作关系。

和中科曙光相比,浪潮信息的企业客户规模更大,综合实力更强,但是中科曙光应收款的计提方式却更加宽松,这背后隐藏着很大风险。

而且从中科曙光的应收款结构来看,6个月内不计提坏账准备的应收账款规模过大。2017年年报显示,中科曙光6个月内应收款为17.45亿元,1年内的应收款为18.46亿元,而公司应收款合计为21.20亿元,由此可见,公司1年内应收款占比87.06%,是最大的一块。

如果中科曙光按照和浪潮信息一样的比例计提,则2017年中科曙光1年内18.46亿元的应收款应计提坏账9230万元,而公司实际仅计提502万元。

同样,2017年年底,中科曙光1-2年的应收款是1.78亿元,如果按20%计提,坏账是3560万元,公司实际计提2676万元;2-3年内的应收款是6712万元,如果按50%计提,坏账是3356万元,公司实际计提2014万元;3年以上的应收款合计是2852万元,按照80%计提,坏账是2282万元,公司实际计提1640万元。

因此,如果按照浪潮信息的标准进行计提,中科曙光2017年应收账款合计坏账损失为1.84亿元,而中科曙光只计提了6831万元,少计提1.16亿元,占当年净利润3.09亿元的37.53%。

换句话说,和浪潮信息相比,目前公司所取得的净利润有1/3以上是靠宽松的应收款计提而来,而非公司业务竞争力的充分体现。

资本化研发支出大幅提升

近年来,中科曙光的研发投入金额逐年增加,由2014年的1.98亿元增加至2017年的4.3亿元。2017年,中科曙光 研发投入在营收中的占比为6.83%。

在同行业中,中科曙光研发投入占比属于偏高的,而浪潮信息2017年只有占营业收入4.22%的研发投入。

2017年,中科曙光的研发投入4.3亿元,其中资本化研发投入1.98亿元,占比为46.04%。随着研发投入的增加,中科曙光研发投入资本化的比重有所提升,这一比例由2014年的9.49%增加至2017年的46.04%。

这个数字和浪潮信息相比明显偏高。2017年,浪潮信息研发投入 10.75亿元,其中资本化研发投入 2.5 亿元,占比仅为23.25%。

中科曙光2017年净利润为3.27亿元,据此计算,1.98亿元的研发投入资本化金额占当期净利润比例高达60.55%。可见,研发投入的处理方式对于公司的净利润影响是非常大的。

民生证券的研究报告显示,中国市场上服务器的主要玩家包括国内的浪潮、华为、新华三、联想、曙光和国际厂商戴尔和 IBM 等,中科曙光2017年排名第六,占有市场分额9.44%;排在前五名的分别为浪潮、华为、戴尔、新华三、联想,市场份额分别为18.48%、17.04%、16.22%、13.47%、11.49%。

中科曙光市占率与浪潮相差1倍, 2018年前三季度浪潮信息的营业收入以超过100%的增速继续快速增长,而中科曙光的收入增速只有44%,两者差距进一步拉大。

更为重要的是,中科曙光在低应收账款计提、高研发费用资本化的基础上,有着超过40倍的动态市盈率,目前公司的估值风险很大。

对于存货、应收款计提、开发支出等问题,《证券市场周刊》记者已经致函上市公司,截至发稿公司没有给予任何回复。

Newspapers in Chinese (Simplified)

Newspapers from China

© PressReader. All rights reserved.