/ 编者的话 /

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又见寒冬?/ 赵嘉

步入资本的冬天,我们不仅能看到一级市场LP结构的明显变化,也看到焦虑已经自下而上地传导至被高估值历史悬在半空的一众创业公司。行业内各个层面的大洗牌,场面虽惨烈,但如果能换回理性投资,又是所有活下来的局内人共同渴望的局面。 上一次讨论这个题目是在3年前。2015年上半年,中国的创投圈还沉浸在“2014年国家鼓励高校毕业生就业创业新政策”带来的兴奋中,这个由中国国家教育部颁布的政策不仅激励热情的年轻人投身创业,也推助更多热钱注入到私募股权交易市场。A股IPO重启,也给投资者带来更多退出希望。一种近乎狂热的情景持续到7月之前:北京中关村的咖啡馆里挤满了揣着商业计划书的创业者,各类创业项目的路演沸沸扬扬,在人们沟通的话题中, “创业”取代“升职”成为成功的新一代标识。

只是这一切,在7月戛然而止。随着中国股市的一轮暴跌以及此后的人民币贬值,资本市场敏感地感受到资金紧缩。以投中集团发布的2015年第二季度数据为例,中国互联网行业VC/PE融资规模环比下降50%,跌至37亿美元。在前半年还如火如荼的O2O、共享经济等热门概念的初创公司,都在下半年体会到赤裸裸的资金断裂或融资艰难。

不过,也有一些公司熬过了这轮寒冬,比如滴滴和美团。美团更是在创办8年之际,赶上最后一轮移动互联网概念热潮,登陆资本市场。

如今,回头来看,2015年的寒潮固然凛冽,持续时间并不太久。从2016年开始,融资市场不断回暖。根据投中研究院的VC/PE统计报告,2107上半年市场完成募集资金的规模达1342亿美元。但这并不意味着2015年下半年只是阶段性收缩。

事实上,我们本期封面故事探讨的现象,资本退潮—2018年上半年,清科统计的这个数字仅为341亿美元,同比下降74.59%—在互联网上也被冠以资本寒冬的说法,表面看上去像是2015年状况的重现,但实际上是某种延续。

自2015年以来,越来越加剧的金融去杠杆政策以及不断出台的资本监管新规,几乎遍布最近3年的时间表,从中可以看出金融监管朝着不断强化的方向演进。从长期来看,这样的监管是对此前市场节奏的回调,有利于金融投资行业的规范发展,但短期的确会给融资造成压力。不仅是机构投资者面临的出资规则更严峻了,而且高净值的LP也会在这种调整期间调低投资意愿或转变投资方向。“融资难”成了中国创投圈2018年的主题词。很多初创企业的创始人,正在经历他们入行以来最为煎熬的时期。

然而,有经验的投资人多数不认为这种状况意味着资本市场进入“拐点”。在他们看来,无论2015年的寒冷,还是此前2008年的艰难,都是正在成长中的中国创投行业必经的历练。而在未来,二级市场的波动、中美贸易摩擦等因素,都将在充满不确定的环境下相互牵扯,并在不同程度上影响一级市场,最终它们会合力铸造资本市场的周期性规律。或许,在这个市场上,不存在真正的所谓寒冬,也或许,下一轮投资热潮已开始酝酿—它仍像之前那样难以置信,转瞬即逝。

更多聪明的投资人正在学着忽略周期性影响来作判断和决策,毕竟,好公司从来不是在温室中创立并成长的。

最后,各位读者大概已经注意到:又逢10月,杂志封面变pink,一年一度的Be Pink女性健康关爱的活动时段,今年谈论的是“独立”—这可不仅仅是局限于女性的话题了。

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