定增高收益或降温

End of the Overly High Yield for Directional Add-issuance

China Business Focus (Chinese) - - 金融研判 - ◎文/ CBF记者王熙喜

点位上升,参与人数爆棚,券商定增“一哥”兴证资产管理公司人士告诉《中国经贸聚焦》记者,定向增发的收益率可能下降,光环或暗淡。曾经的“人人赚钱”时代或将不再复返。定向增发收益率之高令投资者惊叹,但随着指数受本刊专访时表示,根据Wind统计分析,2006-2013兴证资产管理有限公司的副总经理宫晓萱在接年,定增市场收益一直较为可观,除2011年股市下跌特殊情况外,其他年份平均绝对收益都在40%以上。正收益比例(盈利家数)在50%以上,平均值为73.53%。为何盈利如此之高据东方财富Choice提供给本刊的独家数据统计,到11月10日,2014年347家上市公司实施了定向

增发,增发总额5164亿元;年内发布增发预案的是764家,预计募资超过一万亿元。而同期IPO融资仅474亿元。

对于定增市场火爆,融资额远超过IPO市场4700亿元左右,宫晓萱分析,首先是IPO市场发行数量受到限制,每家融资又不能高于该行业平均市盈率(PE),融资的金额有上限,而房地产和信托的下行等也导致资金蜂拥流向利润高地。其次,中国证监会10月正式发布《上市公司重大资产重组管理办法》和《关于修改〈上市公司收购管理办法〉的决定》,全面放开现金收购等审批,监管放宽,鼓励定向增发与并购重组。第三,市场见好提高了定增的收益率,赚钱效应凸显,引发资金追捧。她说,只有当IPO实行注册制,上市资金流动加快,也许那时资金更愿意选择IPO。国泰君安孙金钜在研报中表示,经济转型(产业结构转型、经济结构转型)和制度创新(IPO改革)的双重叠加是此次并购重组潮的主要原因。大量产业资本如大股东等参与定向增发。所谓定向增发,是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为,规定要求发行对

到11月10日,2014年347家上市公司实施了定向增发,增发总额5164亿元;年内发布增发预案的是764家,预计募资超过一万亿元。而同期IPO融资仅474亿元。

象不得超过10人,发行价不得低于公告前20个交易市价的90%,认购发行股份后变成控股股东或拥有实际控制权者36个月内不得转让,其他个人或机构投资者12个月内不得转让。根据2007-2014年数据,资本运作类平均定增收益为何定增盈利如此之高?财通基金报告指出,率为80%,而项目融资类定增平均收益率则较低,为25%。

兴证资产管理有限公司参与天保基建定增的案例或可管窥一豹。截至2014年11与19日该项目获得收益率高达93%。该项目证监会核准定增时间为4月16日,定向增发价格4.46元,与当天收盘价5.98元相比折价率25%,该价格是机构竞价的结果。募集资金14亿元。从那以后天保基建涨幅44%。可观涨幅一方面来自公司基本面,公司近日公告,2014年预计净利润2.65亿-3亿元,同比增长60%-80%,加上天津自贸区概念近期受到热捧,另一方面来自市场的同期上涨,从那时以来大盘上涨了16.5%。更重要的是,资本运作类定增有资本注入计划。兴证资管通过实地走访、与项目保荐人、买方和卖方的研究员交流后认为,作为天津保税区唯一的区属上市平台,大量优质资产有望注入。果不其然,定增后不到两周,4月28日,天保基建公告称,公司拟与天津保税区投资有限公司签订《股权收购框架协议》,收购其持有的天津中天航空工业投资有限责任公司60%股权,约2.24亿元。“资产并购类的定增项目能给公司业绩带来的效果是立竿见影的,”宫晓萱表示。

如兴证鑫成系列产品,杠杆比例虽不大,但在股市上涨期提高了收益水平。”时、折价、择股,他们依然以价值投资的理念在做。至今依然有29起出现溢价。华策影视定增出现两基金身影,兴业全球和富国分别参与170万股和447.99万股,溢价率为23.06%,也是机构今年参与的溢价最高的上市公司。月7日证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》“加上有些项目是采用分级产品,加杠杆的,比宫晓萱表示,定增收益率的三要素依然是择值得注意的是,并不是所有的定增都是折价的,东方财富Choice提供本刊的独家数据,从2014年7储血式定增暴涨

征求意见以来,已实施了56起补充流动资金的定向增发,募资总额807亿多元。仅有24家,其中实际完成17家(另有2家公司还在走程序,5家公司已终止),实际募资约399亿元。今年1-6月份,此类定增也仅有22家,涉及募资金额约163亿元。和上半年、去年全年相比,案例数呈现爆对照整个2013年度,此类“储血式”定增公司发式增长。大资产重组管理办法》和《关于修改<上市公司收购管理办法>的决定》,明确今后现金并购无需审核, 10月24日证监会正式发布修订后的《上市公司重

较此前规定大为宽松。这使得先定增募资“储血”、再谋求现金并购的资本运作模式,一时成为不少上市公司的首选。或者通过发行股份收购项目,过程会比较漫长,其间一方面好的项目不好找,如果找到项目再募资,项目有流失的风险。不如以补充流动资金的名义进行募资,如果真碰上好的项目,就可以直接投资。部门要求,“储血式”定增皆为定价发行,预先确定不过,无需审核并不意味着放松监管。因监管的发行对象的持股锁定期长达三年。三年的锁定期不短,所以大股东必须有底气和后招。11月1日至11 月14 日期间A 股共有32 家上市公司新发关于定增的董事会预案,其中补充流动资金13

家,项目融资8家,公司间资产置换重组(及配套融资)8家,“储血式”定增爆发。

不涉及发行股份且不构成借壳的重组,将完全取消审核,实质是鼓励了上市公司进行现金收购。其结果是,上市公司为了更方便地进行并购,完全可以采取“一步分作两步走”的模式,也就是先定增募资,再收购资产,以此绕开可能需要的审核。有评论指出,根据修订后的《重组办法》,凡

亿收购方案就是一例。公司高管团队认购3.36际控制人对公司的控制权能得到加强。近日乐普医疗公告了15亿定增补充流动资金加6亿,实

收购浙江新东港药业股份有限公司51%的股权,交易同日,上市公司发布公告,使用自有资金5.76亿

对价相当于2015 年动态9.3 倍PE。新东港主导产品有

阿托伐他汀等原料药、中间体及制剂。其中阿托伐他

汀是降血脂药物中最大品种,占据全球50%以上的市

场份额,公司也拥有国内仅有的4张制剂批文之一。

而截至2014年3季报,乐普医疗资产负债率仅

8%,并无所谓的“资金饥渴症”。

门槛从千万降到100万

宫晓萱告诉记者,定增其实从2006年就已开始,

而且投资者获利颇丰,不过由于资金门槛高达几千万

到数亿,当时都是一些私募和产业资本在做。当然,

亦有个人投资者以有限合伙人形式参与,因为以个人

名义操作,不需要缴纳所得税。

兴证资管提供的数据显示,2014年前三季度,机

构投资者仍是大头,可参与的定增家数137家,合计融

资规模2183亿,占增发市场总规模的45%。

宫晓萱说,基金参与定增的规模远大于券商。

前三季度,参与资金规模最大的是华安基金,规模达

124.2亿元,份额5.69%;财通基金116亿元位居第二。

兴证资管参与定增金额17.5亿元,项目11个,位居券商

资管第一位,其次是中信证券、西南证券。

对于券商资管定增规模为什么远远小于基金,宫

晓萱表示,券商资管是做主动投资的,如兴证资管就

从去年9月开始走访,把300多家定增对象筛选到五、

六十家,放入核心池。而基金是做通道业务,也就是

说,只要客户资金足够,就参与竞价。另外,券商还

要根据项目的大小缴纳数百万的保证金,如果中途退

出,保证金就被罚没。

记者注意到,天津海运近期公告,拟定增120亿

元,甚至超过该股的市值(99亿元),由于定增对象

不超过10个,这意味着每个投资者要出12亿元,这对

于一般的机构投资者来说,都是有压力的。

但是券商通过集合理财或专项计划,则能把对

于普通投资者参与定增的门槛降到100万-300万/份。

定增高收益或降温

宫晓萱告诉记者,随着定增火爆,参与机构增

多,以及股指上行,定增的收益率面临下降趋势,

同时风险增大。

首先,上市公司确定增发价格时,由于参与竞

价的机构增多,最后出来的价格自然水涨船高,折

价率必然减小。此前折价率最高的为鑫富药业,高达

76.89%。而三季度向机构发行的47家项目中,折价率

(1-定增发行价/发行日收盘价)集中在20%以下,平

均折价率13.37%。折价率最高为深天马A(46.56%)。

其次,随着股指上行,定增公司后续上涨空间受

压缩。据兴证资管的数据,近8年,2500点以下,定向

增发平均收益率最大,达78%,正收益比例达75%。而

5000点以上,平均收益率仅13%,正收益比例27%。

最后,由于产品加杠杆,如果一旦亏损,风险和

亏损也加大。

所以大家蜂拥而至的同时,定增的光辉也逐渐暗

淡。这时更考验择股、折价、择时能力了。

此外,定增也不是稳赚不赔的游戏。统计显示,

今年已解禁或6个月内即将解禁的定增公司中,目前

已有29家破发。

不过国泰君安的研究报告称,解禁前后对于认购

方锁定收益为负的公司,即破发的公司,后续股价上

涨概率较大,这种机会可以把握。

决定明确今后现金并购无需审核,这使得先定增募资“储血”、再谋求现金并购的资本运作模式,一时成为不少上市公司的首选。

2006-2013年定向增发收益率分析

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