注册制改革的路径肯定是渐进式的。“新三板已经基本类似于注册制,改革将从新三板向创业板、中小板、主板逐步推进。”

China Business Focus (Chinese) - - FEATURE REPORT -

在刚刚结束的“两会”上,注册制

改革无疑成了资本市场的第一话题。3

月5日,国务院总理李克强所作的政府

工作报告里首提“实施股票发行注册制

改革”,从去年政府工作报告中的“推

进”到今年的“实施”,这意味着自十

八届三中全会《决定》首次明确“推进

股票发行注册制改革”以来,历时16个

月左右,注册制终于迎来确切时间表。

证监会主席肖钢同日明确表示,

目前实施注册制的基本条件已经比较

成熟,待《证券法》修订完成正式实施

起,注册制即可落地。此前,全国人大

财经委副主任委员吴晓灵亦表示,《证券

法》修订案有望4月底上会,最快8月份

进行二审,10月份完成三审。换言之,

注册制最快将在今年10月份实施。

“注册制将彻底改变中国股市。”

国泰君安证券首席经济学家林采宜在3

月13日由上海金融与法律研究院主办

的“鸿儒论道”论坛上对《中国经贸

聚焦》记者表示,注册制将带来透明信

息的完备披露、市场定价的规则、真正

的退市制度,其将通过解决供求的平

衡,来解决目前高IPO价、高市盈率和

高超募现象,并通过减少审批环节去行

政化,提高发行效率,减少权力寻租。

注册制对资本市场和宏观经济的影

响将是深远的。就资本市场而言,它将

使证券市场结构发生根本性变化,新三

板、创业板迅速扩张,私募市场对创业

和创新的促进作用增强,中国资本市场

的竞争力和吸引力提高等。从宏观经济

整体来看,实行注册制后,中国将有望

从货币时代迈入资本时代,社会融资结

构由此改变,企业负债比率降低,释放

中小企业的增长动力。

不过,林采宜也指出,注册制改革

的路径肯定是渐进式的。“新三板已经

基本类似于注册制,改革将从新三板向

创业板、中小板、主板逐步推进。”针

对外界担忧IPO注册制以后,新股将大规

模发行,市场面临严重抽血效应,她认

为,注册制仍有一定的审核,新股发行

会有一个稳定增长和逐渐放开的过程,

不用担心突发性的供给。

带来什么

众所周知,中国现行的新股发行

制度是核准制(核准制-保荐制,2004

年至今),它事实上仍未摆脱之前审批

制( 1993- 2000年。2001- 2004年为核

准制-通道制)的行政色彩,监管机构

依然控制新股发行规模和发行节奏,对

股票发行的合规性和适销性进行实质审

查,并有权否决其发行申请。

注册制则是目前成熟股票市场普遍

采用的发行制度,完全意义上的注册制

只对公司发行进行形式审查,而不进行

实质审查。

林采宜介绍说,核准制带来了一

系列弊端:过度包装。企业为顺利通过

发行审核,粉饰财务数据,对拟上市资

产进行过度包装,导致估值偏离;超额

募资屡见不鲜。由于新股发行规模和发

行节奏受控,可能企业排两三年队都还

没排到,上市不易激励了拟上市公司

使劲“圈钱”,超额募资盛行;一级市

场定价畸高。投资者在监管机构主导

和市场风险,在供不应求的情况下,上市“背书”的发审机制下,往往低估

企业和中介机构合谋出的高报价容易被市场接受;权力寻租。发审制度使上市

资格成为一种“稀缺资源”,上市意味着“获利”,股票发行审批中容易出现

权力寻租现象。

“中国整个发行市场存在的问题远

不止这些,比如操作层面,网下配售比

例、新股询价过程、股票回拨机制及绿

鞋等其他发行辅助机制都有待进一步完

善,但上市发行核准制是核心症结。”

林采宜认为,要解决上述问题,就必须从核准制走向注册制。要审了?林采宜表示,依然要审,但证监会审核的是上市公司信息披露的完备性,“保证上市公司必须清晰准确地披露应该披露的信息,把可能遇到所有实行注册制,证监会是不是就不

的情形包括风险,都准确地披露给投资者。”交易所负责审核上市公司的财务指标是否达到上市标准,但不对盈利前景、募集资金使用提出实质性意见。其次,注册制将带来市场定价的

规则。“IPO定什么样的价格都可以。只要是信息透明的自愿的交易,任何一种价格都是公平的。在这种原则之下,政府就不会去管市场定价的具体市盈

率。”林采宜认为。当然,还需完善报

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