退市最大的障碍就是没有注册制,“没有纳新无法吐故”,由此也造成壳资源的炒作。

China Business Focus (Chinese) - - FEATURE REPORT -

价制度,让机构和投资者为自己的报价负责,比如借鉴美式累计投标询价制、实行自主配售制和超额配售选择权。市制度。尽管退市制度在中国已经出台很久,但几乎没有什么公司退市,退市最大的障碍就是没有注册制,“没有纳新无法吐故”,由此也造成壳资源的炒作。而IPO实行注册制以后,上市不再稀此外,注册制还将带来真正的退

缺,退市将很容易,就没有人花大价钱去购买壳资源。而且,中国未来的退市制度可能会像美国的逆转板退市(企业股票可以从OTC市场升到中小板,从中

小板升到主板,同样,主板退市以后,股票仍可到OTC市场去交易),就是新

三板可以升入中小板、主板,也可以从主板退回到新三板,由此保持流动性和

最大限度保护投资人的利益。

《中国经贸聚焦》记者拿到的一份

3月5日的国泰君安研究报告亦分析称,

注册制改革的主要内容将是审核、定价

与监管的新变化。

预计实施注册制以后,未来A 股公

司上市仍然要通过审核,但审核将从证

监会下放到交易所。将由证监会进行形

式审核(进行注册审核,审查申报文件

的完备性、有效性以及合规性)、交易

所进行实质审核(设定企业上市标准,

进行企业上市审核)。据透露,2月交

易所已在大规模招聘专业人员充实其发

审力量,为后续审核工作做准备。定价改革方面,预计此次注册制改

革后,中国的证券定价方式将更加市场

化,但审核机构仍将对高价、高市盈率

发行做某种程度上的限制。

实施注册制后,监管层的监管重点

也将从IPO 移到二级市场。不再为信息

披露义务人“背书”,不对上市公司价

值进行实质判断,放松公司上市的事前

监管,而加强事中和事后监管,严厉打

击中介机构和上市公司的违规及证券犯

罪行为。

并非孤立

林采宜表示,注册制将通过解决

供求的失衡,来解决高IPO价、高市盈

率和高超募现象,正是因为上市的额度

和规模管制,股票供求不平衡造成了

这“三高”,注册制就是创造一个供求

平衡的环境。注册制还将通过减少审批

环节去行政化,提高发行效率,减少权

力寻租。

她同时指出,注册制本身并不是

孤立的,需要有相关制度的出台为之创

造一个必要的政策和法律环境。这些要

素包括:信息披露制度。今后虚假信息

在法律和法规层面的惩罚要更加严厉;

相匹配的集体诉讼的法律框架。在行政

监管者退出之后,所有投资者都是监管

者,如果一个投资者发现公司存在虚假

信息,或侵犯投资者利益的行为,该投

资者起诉胜诉,那么所有投资者都将获

赔,在这种情形下,公司造假的代价就

非常大,从而抑制造假行为;简单高效

的转板机制。从新三板可以转板到中小

板、主板,以及从主板可以逆转板到新

三板,能够鼓励资金,尤其是一些PE和

风投投向一些创业期的企业,因为上市

很容易,上市后转板也很容易,上市对

这些投资者而言变得不是那么重要,关

注点转向被投资企业业绩怎样、是否能

够不断成长;最后,中介机构的职能和

相应的约束机制也须加强。

“就是去行政化,证监会不再控

制发行规模和发行节奏;放开市盈率

限制,把定价权交给市场,再通过一个

立法的方式和行业自律的方式来约束企

业的一些不良行为。”林采宜总结道。

财经评论员皮海洲也表示,注册制

改革的实施被放到《证券法》全部修改

完成之后,这表明管理层“依法治市”

的意识强烈,值得肯定,尽管事实上,

根据现行《证券法》,在国务院授权的

情况下,IPO审核权也是可以下放到交易

所的。上海交通大学凯原法学院副教授

黄韬就在日前“鸿儒论道”上解释说,

关于新股发行核准的主体,根据《证

券法》第10条的规定,其既可以是证监

会,也可以是国务院授权的某个部门或

机构;关于新股发行申请审核的内容,

具体条款同样非常模糊和抽象,大量的

条件其实是证监会自我授权。

而《证券法》的全部修改完成并

实施是否就意味着注册制改革水到渠

成了呢?

皮海洲认为,即便新《证券法》实

施了,其他一些配套改革或措施还需要

出台与完善:证监会对交易所IPO审核进

行问责的机制;加大对违法违规的IPO公

司及保荐机构等中介机构的处罚力度;

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