PPP资产证券化有了“试水者”紧跟潮流也需防范风险

China Economic Herald - - Notice 公告/ - 吴浩刘斌点评:【美国财政部长考虑发行100年期国债 美债市场走势不确定】点评:

“机制活是建设新福建的关键所在。抓住国家新一轮改革开放的重大机遇,用好中央赋予的先行先试政策,纵深推进改革开放,增强发展活力和动力。”福建省省长于伟国在今年的政府工作报告中,这段关于机制创新、改革开放和先行先试的简短表述,引起各界热议。2 17月 日,国家发展改革委融资政策巡讲福建专场在福州召开。不禁让人遐想,在改革开放风雷激荡八闽大地之际,此次巡讲所重点推介的企业债券和政府出资产业(创业)投资基金等融资工具,会和这片土地产生怎样的共鸣?

主动作为,改革创新步步生莲

国家发展改革委财金司副巡视员田原开口即点出了巡讲自带的“改革基因”:“为贯彻落实党中央、国务院大力推进‘放管服’和投融资体制改革的决策部署,着力发挥企业债券和产业投资基金在促投资、稳增长中作用,国家发展改革委开展了全国发展改革系统融资政策巡讲。”

坚定不移地推动改革,是国家发展改革委投融资管理的内在要求。不管是巡讲本身,还是企业债券和产业投资基金等金融产品,都希冀通过持续地改革创新,在支持社会经济发展方面发挥更大作用。

“国家发展改革委是信用债市场的挖井人”、“企业债券带我们敲开了资本市场的大门”,类似的评价在巡

30讲途中被反复提及。过往 年里,很多企业都是通过发行企业债券第一次接触到资本市场,也借此契机建立了现代企业制度,实现了规范化管理,走上快速发展的道路。

在区域经济发展方面,企业债券具有的“募集资金指定项目用途”特点,为重点工程、重大项目建设提供了最直接、高效的融资渠道,有力地拉动了政府投资、金融机构配套贷款和社会投资的跟进,完善了地方基础设施,推动了城投公司转型,提升了城市治理水平,也加快了国家重大战略的落地。

尽管赞誉在身,今天的企业债券还在不断加快改革创新。据田原介绍,近年来国家发展改革委先后推出了项目收益债券、可续期债券、小微

8企业增信集合债券以及 个专项债券等创新品种,定向支持力度显著,受到业界好评。 2 3月 日“,太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”(以下简称“新水源ABS”)在机构间私募产品报价与服务系统成功发行。2016 12自 年 月国家发展改革委与证监会联合发布《关于推进传统基础设施领PPP)域政府和社会资本合作( 项目资产证券化相关工作的通知》(以下简称PPP《通知》),市场便密切关注 项目资ABS产证券化的进程。新水源 虽然并PPP非正统意义上的 项目资产证券化,门槛较低,不满足《通知》中的相关要PPP求,但仍旧为国内 项目资产证券化提供了积极的借鉴价值。

新水源ABS发行总规模8.4亿元

ABS新水源 由新疆昆仑新水源 以城市停车场建设专项债券为2015例, 年城市停车场建设专项债券这一个品种核准规模就超过了400

亿元。国家发展改革委还进一步创新,允许部分试点城市直接核定发行城市停车场专项债券规模,在规模内加速审批。目前已直接核定浙

150 200江省温州市 亿元、杭州市 亿

103元、四川省成都市 亿元、山东省

70威海市 亿元专项债券规模。

除了债券品种创新外,国家发展改革委在企业债券审批制度改革、简政放权、提高效率等方面也在大力推进。2014 12 1

年 月 日,国家发展改革委政务服务大厅正式运行,企业债券作为行政许可事项率先进入政务服务大厅受理,实现阳光审批。其后,国家发展改革委又调整了一系列债券发行条件和发行程序。如,取消211” “发债指标限制;取消省、市、县三级发展改革部门转报、预审程序,仅保留了省发展改革委一级的转报程序;对发行材料也做了大幅简化。2015

年起,国家发展改革委将企业债券合规性审核、财务指标审核等技术评估工作委托第三方市场专业机构负责,国家发展改革委则集中精力主要负责品种创新、准入和信息披露相关规则的制定,企业债券核准进一步提速增效。2016

年下半年,企业债券主承销商和信用评级机构首次信用评价结果陆续向社会公布,创新性地运用信用手段规范企业债券中介机构业务行为,倒逼中介机构提升服务质量。

一步一个台阶,国家发展改革委投融资管理体制改革的步伐加快迈进。除企业债券外,产业基金领域也

2016 12 30有重大突破。 年 月 日,国家发展改革委印发了《政府出资产业投资基金管理暂行办法》。该文以完善政府出资产业(创业)投资基金的信用信息登记、信用和绩效评价方式,对政府出资产业(创业)投资基金进行事中事后管理。业界普遍评价,这将为促进产业(创业)投资基金发展和改善市场环境创造良好的制度基础。

转变思路,推动融资“项目找主体”

改革是系统性工程。这句话不仅道出了其复杂性,也表明改革的推进需要系统合力。在这方面,福建不乏有益探索。据福建省发展改革委副主任吴

2016亮碧介绍, 年福建省实现生产

2.85 10总值 万亿元,居全国第 位,增 科技股份有限公司(以下简称“新水源公司” )作为发起人并担任特定原始权益人,基础资产为特定原始权益人新水源公司依据《特许经营协议》,在特定期间内因提供污水处理服务产生的向付款方收取污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权,其中污水处理服务费付款方为乌鲁木齐市水务局。

ABS 8.4新水源 发行总规模 亿元,分为优先级和次级,其中优先级8 10 AA+;亿元,共分为 档,评级均为

0.4次级 亿元。

ABS根据新水源 的交易结构安

6~10排,优先级的 档在第五年设置有原始权益人利率调整选择权,并附有投资者回售权、特定原始权益人赎回权,同时新水源公司为专项计划提供差额补足义务,并将污水处理服务收费权质押,为差额补足义务及支付

8.4%长 。其中金融业实现

1858.1增加值 亿元,同比

9.6%增长 ,增 速 高 于GDP1.2

个百分点。这其中也有企业债券和产业基金的一份力量。

“在国家发展改革委长期以来的大力支持和指导帮助下,企业债券已经凭借期限长、成本低、信用高的优势,成为福建省重要的融资工具。在产业投资基金方面,近两年福建省政府出资产业投资基金发展较快,对福建省经济发展起到了积极的推动作用。”吴亮碧如此评价二者的角色作用。资料显示,截至目前福

83 837.5建省已有 支、 亿元存续期企业债券,其中2016 11 145

年发行 支、 亿元企业债券,为保障性住房、高速公路、铁路、市政道路、城市公共停车场、片区开发等基础设施建设提供了有力的资金支持。而在产业基金方面,福建省政府出资设立的基

67 1715.1金共 支,总规模 亿元,主要投向了电子信息产业、节能环保、生物医药、互联网、公共服务、企业技术

PPP改造、现代服务业及 等领域。

融资工作对于加快项目建设、扩大有效投资的作用,历来就受到福建

2014省的高度重视。 年起,福建省发展改革委会同“一行三局”牵头建立了重大项目融资对接机制,建立融资需求信息数据库,定期更新。目前

700已收集各类融资需求项目逾 个,

4800融资需求近 亿元。为对接相关需求,引导企业债券资金支持城市公

2015 6共设施项目建设, 年 月以来,福建省对新发行的企业债券用于城市公共设施建设的,按债券当年发行

1%规模给予发债企业 的贴息,贴息资金由福建省财政和项目所在地财

50%政各承担 。目前福建省级财政

3450性资金共贴息 万元,其中省级

1725预算内资金贴息 万元。

此外,为了更充分地发挥企业债券作用,福建省发展改革委还转变思维主动服务,建立企业债券募投项目、发行人数据库,动态跟踪管理;开展全省性培训,到省属企业和地市宣讲,传递最新政策;加强与券商、评级等中介机构沟通,推动由传统的“发债主体找募投项目”向“项目找发债主体”转变。

“虽然近年来福建省企业债券和 回售和赎回款项的义务提供不可撤销的质押担保。此外,新水源公司股东分别为乌鲁木齐市国资委实际控制的乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司和上市公司北京碧水源科技股份有限公司。二者分别为该专项计划提供了无条件的不可撤销的连带责任保证担保。

企业积极参与的同时还需防范风险

目前,国家发展改革委和证PPP+ ABS监会所推的 还在初启阶PPP ABS段,突飞猛进的 和 会碰撞出怎样的美丽火花,值得市场期PPP+ ABS待。我们相信,未来 市场空间广阔,结构设计上的创新也会不断涌现,将会为市场提供丰富的极具投资价值的资产,但 政府出资产业投资基金规模有较快增长,但与先进省份相比,仍有不小差距。”吴亮碧在致辞中如是总结。此话听着略觉耳熟,此前巡讲广东站省发展改革委领导也有类似表述。细一回味,这东南沿海两个经济大省,即便不能说高居顶尖,也绝不落于人后。其间更多表达的是一种勇争上游的意志和时不我待的使命感。

集思广益,八闽频传珠玉声

从融资政策巡讲第二阶段开始,在政策宣讲之外加重了调研和座谈的分量。加强系统沟通,充分听取地方政府和企业的意见,紧密对接地方实际、企业需求,不断完善企业债券管理,本就是此次巡讲的题中之意。就这方面而言,巡讲团在福建收获颇丰。

2 16在 月 日先期召开的“国家发展改革委企业债券座谈会”上,各方代表畅所欲言,珠玉之声不绝于耳。

在政策指导和系统沟通方面,包括厦门市发展改革委副调研员潘海国、三明市发展改革委副主任郑文理、漳州市发展改革委副主任张国海等多地发展改革部门负责同志均提到希望巡讲“常态化”,及时传递最新政策信息;加强国家发展改革委相关业务司局和基层发展改革部门的业务联系,在募投项目挖掘和规范方面给予专业指导;建立更高效的信息分

PPP是在关注 项目资产证券化的同时,特别是在初期我们还需关注可能存在的风险。

首先是基础资产方面。由于PPP

项目的特殊性,在基础资产方面应该更多地关注项目的现金流,选择具有稳定现金流的使用者付费

PPP的经营性项目。考虑到 项目现今得以大力推进的一个重要原因是地方债务问题,因而当政府能够通

PPP过 项目资产证券化解决问题时,他们在选择时可能会不那么慎重。本该属于政府的债务风险一部分被转移给投资者。未来基础资产资质的优劣需重点关注,特别是风险承受能力相对有限的社会资本在

ABS PPP通过 进入 项目时,应该更加谨慎。

PPP其次是交易结构方面。 项目多涉及基础设施建设类工程,交易 享机制,便于及时跟踪本地企业债券核准进度。

在企业债券品种创新方面,平潭综合实验区经济发展局副局长周玮提出,可否针对“大众创业万众创新”相关行业和产业发展特点,进一步扩大相关专项债券的支持领域和支持范围,并研究推出高风险、高收益债券品种,引导社会资金投入相关领域。

在存续期监管方面,福州市金融办副主任秦凡介绍说,该市定期调研了解企业运作情况和企业债券本息兑付准备工作,会同监管部门和相关中介机构,共同督促发债企业按时支付本息,下一步还将积极牵头沟通各大金融机构加大对发债企业的支持力度,增加流动性支持。

此外,部分参会代表还强调,应进一步完善债券市场信用体系建设,依托大数据平台,与金融监管部门建立信用信息共享机制,开展守信联合激励和失信联合惩戒,有效防止企业债券信用风险。

国家发展改革委副巡视员田原表示,相关建议很具有启发性,财金司将深入研究,具备条件的加快推进。

闽江潮涌,丝路迎春。福建山海相连,物丰人和,这片“海上丝绸之路”的东方起点,也是机制活、思想新的改革前沿。企业债券及产业基金和这片土地会继续碰撞出怎样的火花?我们充满期待。 结构的设置和判断可以借鉴基建ABS产品的交易结构。但较为不同

PPP 10~30的是, 项目的期限多在年,与资产证券化产品的存续期不匹配。在关注这类产品时,应额外关注这一方面的交易结构安排,是否能够在保证社会资本安全的基础上灵活进入或退出项目。

最后是增信措施。一方面, PPP ABS

项目受政策影响较大, 产品也就一定程度受其影响具有一些不确定性;另一方面,在社会资本进入国资控股的公司后,项目主体资质确实存在边际下沉的可能

PPP性。然而随着 项目的发展规范,以政府信用为基础的隐性担保力度可能随之削弱,因而更应关注项目的外部增信措施,以保证投资的安全性。

资金面上,上周市场资金面维持紧平衡,市场利率继续上行,银行间市场债券质押式回购7天品种利率大幅上扬,加权平均利率保持在 2.8%以上。具有标志性的1个月SHIBOR(上海银行间同业拆借利率)品种继续上行。上周央行进行了 4700 亿元逆回购操作,考虑 3150亿元逆回购到期资金后,最终实现资金净投放1550亿元。

政策面上,近期市场的一些宏观经济指标呈改善趋势,企业利润有望继续复苏,相关部门正在采取进一步措施推进债券市场开放,为债券加入国际主要债券指数创造条件。关于通胀走势,考虑到 2016 年年初大宗商品价格很低,2017 年前几个月的同比物价涨幅可能会由于基数效应而比去年高,但全年来看CPI 涨幅仍有较大概率会在 2.5%左右。同时,中国人民银行研究局首席经济学家马骏指出,今年中国的货币政策将坚持稳健中性的基调,在保持经济合理增速和通胀基本稳定的前提下,还要防止宏观杠杆率过快上升和避免资产泡沫。

总体来看,近期市场资金面保持紧平衡,市场利率呈缓步上行的态势,虽然债市在最近几个交易日小幅上扬,但中长期的走势依然不容乐观。

美国2 23财政部长努钦 月 日要求部门同

50 100事考虑发行 年期和 年期超长美国国债的可能性。努钦在接受媒体采访时表示,还未准备好正式宣

50 100布发行 年期和 年期美国国债,但已经要求对此展开评估。

目前美国政府发行的债券最长为 30 年期,若更长期限的美债当真得以发行,或许意味着美国债券市场的一大转变。一些其他国家,如加拿大、法国等国家曾发行过100年期国债。

据称,这个想法是美国总统特朗普在2016年5月一次采访中提出的,暗示美国政府进行更长时间的债务再融资,以锁定目前的低利率。不过,特朗普同时还提出“也许美国政府应该直接不理睬巨额债务,与债权人谈判更优越的协议”等想法。

业内人士认为,努钦关于考虑发行 50 年期和 100 年期超长美债的提议并不是否认美国现有的债务。目前,美国债券平均到期时间为5年零3个月,约1万亿元美债将在 2027 年后到期。2017年1月,美国政府支付的平均年化利率为2%,较 2007 年的4.9%大幅下降。

目前,市场普遍预期利率将会上升,意味着偿付债券的成本将会上升。2016财年美国政府支付净利息的成本高达2330亿美元,预计到2026年还将增加到7870亿美元(10年期美债收益率预计将从2.39%上涨至4%)。

虽然也有业内人士认为美国财政部不太可能定期发行超长期国债,但也有不同声音认为债券市场对长期债券的需求在增加,美国财政部应当发行更多 30 年期,甚至 50年期、100年期的债券以满足需求。

证券公司分析师认为,发行更长期的债券,将在未来50~100年内锁定当前的低利率。拥有住房的居民、国家和地方政府将从当前的低利率环境受益。

美国财政部可以通过发行更多长期债券来延长债务的平均到期时间。但美国财政部表示决定调整债券平均到期时间时,将以债券市场的反应为准,以此维持债市的流动性和秩序,并为纳税人维持较低的借贷成本。

吴 浩/供图

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