今年以来高收益债价格持续上涨

或反映的是刚性兑付预期而不是经济复苏预期

China Economic Herald - - Local & Project 地方与项目/ - 董德志明投资风险偏好在减弱。

本文考察最近几个月产业债收益率、行业利差变动情况,通过不同级别、不同行业的收益率、行业利差变动考察市场风险偏好的变化。其中产业债指一般中期票据与一般公司债,个债收益率采用中债估价收益率,整体平均收益率采用余额加权平均收益率,行业利差等于某行业个债余额加权平均收益率与整体产业债加权平均收益率的差值。

1 我们认为,月以来 、级煤炭、钢铁产业债行业利差持续收

窄,但 级煤炭、钢铁产业债行业

2016 12利差较 年 月底并未收窄,表明市场对未来整体经济增长、工业企业盈利预期并不是很乐观,因此整体投机级产业债与投资级(指 AAA、AA+、AA评级)产业债利差的收窄很大程度上反映的是刚性兑付预期而不是经济复苏预期。这种预期并不稳定,一旦有新的违约事件发生,刚兑预期被打破,投机级债券很可能会面临较大调整。

投机级产业债与投资级产业债利差有所收窄

投资级煤炭产业债平均收益率2016 11 12走势亦是 年 月、 月明显上2017 1 2行, 年 月略下行,月略上行。1整体来看, 月以来,煤炭产业 债行业利差有所收窄,特别是 评级煤炭产业债的行业利差收窄特别明显,这或与煤炭行业盈利好转使得 评级煤炭债评级下调的估值风险大幅降低有关。 此外,我们看到 评级煤炭产1 2016业债的行业利差 月持平于 年12 2 月, 月甚至略微上行,与 、 评级煤炭产业债行业利差持续1下行形成鲜明对比,但与 月以来煤价持续下跌是相适应的,这一定程度上表明投资者风险偏好在减弱。后续随着基建与房地产投资增速下行,煤价可能会继续下降,较低级别的煤炭产业债或承压。

钢铁产业债行业利差持续收窄

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