* 去杠杆:数据、风险与对策

1 2张晓晶常欣1中国社科院国家金融与发展实验室2国家资产负债表研究中心

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摘 要:本文利用最新的宏观金融数据对截至2015年末中国全社会杠杆率以及居民、非金融企业、政府和金融机构的分部门杠杆率做了最新估算。特别强调非金融企业部门加杠杆的趋势非但没有得到有效的遏制,反而呈现进一步加剧的态势,需要引起警惕。考虑到政府部门加杠杆是危机以来国际上的基本趋势,我们在对实际经济增长率与实际利率的差值以及银行坏账率进行不同情景设定的基础上,对政府债务率的动态演变路径进行了模拟。结果表明,未来20年政府部门杠杆率会持续走高,不会出现收敛。鉴于杠杆率攀升、债务负担加重和不良资产增加成为今后一个时期中国主要的金融风险,我们认为应在加大供给侧结构性改革的基本前提下,结合实体经济去产能、去库存和处理僵尸企业的步伐,以处理不良资产为抓手,通过综合施策稳步“去杠杆”,防止债务问题触发系统性金融危机。

关键词:杠杆率;风险;供给侧结构性改革JEL分类号: G38, E50

2008年国际金融危机以来,主要发达经济体都不约而同地将去杠杆作为走出危机的重要举措。党的十八届五中全会做出“降低杠杆率”的战略部署, 2015年末,中央经济工作会更是将“去杠杆”列为供给侧结构性改革的重要内容之一。

过高的杠杆率意味着较大的金融风险。外界关于中国可能爆发债务危机的说法,也很大程度上基于中国杠杆率快速攀升的数据。去杠杆表面上看是周期性问题,但实际上却直接关涉到整个经济的结构性调整。同时,去杠杆作为全球性问题,也和如何稳定总需求之间形成巨大张力。鉴于去杠杆的复杂性,我们认为,去杠杆宜提高针对性,按照供给侧结构性改革要求积极稳妥推进。

一、过高的杠杆率有什么不好

现在人们都在谈去杠杆。杠杆率过高有什么不好?这个道理并非不言自明,而是需要从理论层面

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上做出深入剖析。过高的债务杠杆率会带来短期和长期的风险。就短期风险而言,对于借款人偿债意愿和偿债 * 本报告总负责人李扬;国家资产负债表课题组成员汤铎铎、李成、刘学良、李育对报告的形成亦有贡献。通讯作者:张晓晶,北京市朝阳区京广中心商务楼9层(100020)。Email: zhang_xj@cass.org.cn

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Buttiglione, Luigi, Philip R. Lane, Lucrezia Reichlin, and Vincent Reinhart. 2014. “Deleveraging, What Deleveraging?” The 16th Geneva Report on the World Economy.

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