我国新三板市场流动性问题研究

牟昱洁200000)

China Market - - 前沿理论 -

(华东师范大学 经济与管理学部,上海 [关键词]新三板;流动性;做市商制度DOI 1013939/jcnkizgsc201732052 []

[摘 要]被誉为 “中国版纳斯达克”的新三板市场,一直以来肩负着扶持中小企业融资发展的重担,更是在 年年底跻身万家时代,成为全国最大的场外市场。然而,其备受诟病的流动性问题依然严峻,如何有效地盘活新三板市场的流动性,俨然已经成为促进我国经济健康稳步发展的重中之重。文章从分析我国新三板市场流动性的现状着笔,深入探讨造成现阶段流动性困境的各方面原因,进而提出再分精选层 建立转板机制 股权众筹 限售股解禁等有针对性的解决方法和

! ! !对策。

32 新三板市场与股票市场的比较与我国主板市场 创业板市场公开发行股票为企业筹集"资金不同,新三板市场挂牌的企业还均未上市,其融资渠道便仅限于定向增发。因此,新三板市场定向增发股数和定向增发金额是分析其流动性的强弱 融资作用效果的重要"依据。2006由中华人民共和国统计网可知,从 年起,虽然股票发行量有涨有落,新三板市场定向增发股数呈总体上涨趋势,但是其数值还是一直远远落后于股票发行量。值得一提2015的是,在做市商制度的刺激下, 年新三板定向增发股23008 2014 87数达到 亿股,为 年全年规模的 倍,首次超A过 股发行量。其主要原因在于全国扩容后新三板挂牌公2014司数量的急剧增加,由股转系统可知,尽管 年新三板2000 2015挂牌公司数量还不足 家,可是 年新三板挂牌公司5000 A数量已经突破 家,而 股市场上市公司只有将近3000家。不过,新三板市场与我国主板市场 中小板和创业板市"场相比,虽然在发行数量方面有了一定的提高,但是在筹资2015额方面却是望尘莫及,融资情况不甚乐观。 年股票筹1097485 A 829514资额为 亿元, 股筹资额为 亿元,而新121617三板市场的筹资额仅为 亿元。由此,不难看出,新三板日趋高额的定向增发股数背后,是新三板挂牌公司估值普遍偏低的现实,甚至有相当数量的增发价跌破了市场价。除此之外,延期认购公告数量居高不下,这均反映出大多数投资者对新三板市场信心不足,对是否参与定向增发仍持观望态度,流动性不足使中小企业再融资困难重重。33 新三板市场的 “转板潮”新三板市场自成立以来,之所以备受中小企业的青睐,主要原因在于其门槛低 审批时间短 挂牌程序便捷,相较IPO " "于漫漫一年多的 之路,挂牌新三板却仅需三个月到六个月的时间。因此,全国扩容后,中小企业争相进入新三板以望解决融资问题,但是新三板市场流动性不佳的难题却使中2016小企业的发展越发显得力不从心。尽管 年新三板期待已久的分层制度正式拉开序幕,但即便是顺利步入创新层的优质企业,其将来的融资处境仍然看不到任何改进。IPO为了改变企业估值过低的现状,加之近来 过程所需时间的不断减少,在转板成功案例的激励下,新三板挂牌企2016 12 11业对转板的热度越来越高。截至 年 月 日,新三265板市场挂牌公司发布公告接受上市辅导的数量高达 家, 23并且至少有 家已经完成了上市辅导的相关验收,这其中14 Wind甚至还有被划入创新层的 家优质企业。 数据也表2016 12 IPO明, 年 月新三板正在进行 辅导的挂牌公司数量2017 1 40%仅为 年 月的 。同时,受新三板市场整体流动性不佳的影响,挂牌公司申请变为协议转让的数量不断增长, IPO甚至在得知 赋予欠发达地区企业优先审核权的情况下,迁往农村地区 偏远山区的企业数量也与日俱增。根据新三2017 3 "板在线 年 月初显示的统计数据,已经成功受理转板57 190的公司有 家,还未受理转板的公司有 家。现如今主板 创业板均在对各项制度进行逐步的优化和"改革,这相当于变相向新三板创新层的企业伸出了橄榄枝,面对支撑其有限流动性的大量优质企业纷纷出逃,新三板市 场早已步入了 “寒冬”,因此流动性问题必须得到足够的重视。

我国新三板市场流动性问题的原因分析

2017 2 10757截至 年 月,新三板挂牌公司家数达到 家, 609774 4284964总股本为 亿股,总市值为 亿元,其庞大的发展规模自然不可小觑。然而,通过上文对新三板市场流动性现状的分析,其为小微企业融通资金的能力仍有很大的提升空间,总结概括后,本文认为主要有以下几个原因。41 宏观经济疲软2016根据国家统计局数据显示, 年我国的国民生产总774127 2014 67%,值为 亿元,较 年增长了 已经完全告别了两位数增长的黄金阶段。全社会固定资产投资对经济的拉,2016动作用也在放缓,扣除通货膨胀因素的影响 年实际86%, 2015增长率为 仅为 年实际增长率的四成。同样,中,2013 2016华人民共和国国家统计局的有关数据表明 年至73% 7% 66%年我国劳动生产率增速分别为64%, " " "呈逐年下降趋势,不断创历史新低。种种数据均表明,我国经济下行压力不断增大,宏观经济不景气。并且,在新三板市场发展尚不成熟的 “幼年”,无论从2 []各方面来讲,其财富增长效应都和主板市场相差甚远。 因而根据洼地效应理论,只有在主板市场价值开始高升时,新2015三板市场才会有一定的发展。可自从 年股灾全面爆发后,大盘就一直未见起色,导致就连主板市场的估值也不尽如人意,因此,越来越多的投资者对市场丧失信心,更愿意把多余的资金持在手中,参与风险暴露的资金便非常有限,缺乏资金来源的新三板市场自然没有什么流动性可言。42 供需关系失衡为满足中小企业融资发展,新三板市场一直秉持着2013 “要求低 速度快 效率高”的审批原则。从 年到2015 5129 A " "年底,挂牌公司数已经达到 家,而 股市场历经20 2016 3000年,上市公司数量才在 年底突破 家。500另外,新三板市场机构投资者的门槛为 万元,自然300人投资者则要求 万元,这确实有效地保护了中小投资者的资金安全,可我国中小投资者仍占绝大部分,高门槛把相2015当多有意向的投资者拒之门外。 年底根据中国证券登991054记结算的统计年鉴,全国资本市场投资者数为 万, 22 02%,而新三板投资者数为 万,仅占 甚至可以忽略不计。2016年新三板挂牌公司数目已经迈入一万家,而投资30者人数虽稳步上升,但仍控制在 万左右。面对这样庞大的市场规模,期待这般有限的市场投资者去盘活新三板市场的流动性,只能是难上加难。43 股权过于集中公司的股权分布特征通常分为由高度集中到严重分散,而选择股权相对集中的企业,会比选择其他模式的企业有更2015好的发展。据全国中小企业股份转让系统,截至 年年5129底,新三板挂牌公司总数已经达到 家,其挂牌公司股2 397 774%, 3~10东人数为 人的有 家,占比 股东人数为1741 3394%, 10~50人的有 家,占比 股东人数为 人的有2056 4009%, 50家,占比 也就是说,股东人数在 人以下

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