海外中资银行股前景向好

China Securities Journal - - Overseas - □瑞银亚太区投资总监及首席中国策略师 邓体顺

根据世界银行的数据, 中国人均GDP从1960年的450美元上升到2016年的超过10000美元,这是历史上最快的增长速度。 中国企业已经跃上了国际舞台,按市值排名,其中一些中国公司目前在全球市场上居龙于 头地位。

但随着营业额强劲增长,中国企业的盈利能力(以利润率和净资产回报率来衡量) 却未能跟上。 自2008年全球金融危机以来, 海外中国股(票 MSCI中国指数)的净利润率继2000年代初期达到14%-15%之后,目前已下降到个位数(去年为5.7%)。内地A股市场的净利润率甚至更低,从过去20年的平均5.5%下降到2016年的4.1%。

海外中国股票和境内A股的净利润率不但于低 全球市场, 在区域市场中也偏低。 海外中国股票今年净利润率预估为5.7%,境内A股2017年净利润率预估为4.3%,相比之下,略高于欧洲的4.8%,但于低 其他市场,如美国为7.5%,韩国为5.8%。造成这种差异的主要原因,与中国上市企业的组成有关。

中国的大型上市企业大多为国企,权重占比高,且多半为能源公、 用事业和材料等“统传 经济” 领域。这些企业经常负背 着巨额债务,成本也居高不下, 多年来一直受到产能过剩和公司治理不佳的困扰, 因此缺乏盈利能力。 但随着国中 政府推进去杠杆化 以及各项供给侧改革,这些大型企业的杠杆率开始下降,与此同时,大宗商品价格也开始回升。 这些因素激发了小幅但颇值得注意的盈利复苏: A股市场的净利润率预计将在今年攀升至4.3%,而MSCI中(国不含金融股)的净利润率预计将从去年的5.6%上升至2017年的5.7%。 海外中国股票和内地A股的净资产回报率也呈现同样的复苏趋势, 2017年将比去年分别上升0.4个百分点和0.02个百分点。

这利些 润率和净资产回报率的小幅增长是否预示着长期盈利能力开始反弹?这是可能的,而且以下几个驱动因素可提供支持。中国经济由投资/制造业驱动转型至由服务业驱动, 将使得获利能力较好的新经济行的重业 权占比提高。

首先,中国从低端向中高端制造业成功转型,可提升利润率。

其次, 中国经济由投资/制造业驱动转型至由服务业驱动,将使得获利能力较好的新经济行的重业 权占比提高。

最后,由于中国人均国内生产总值( GDP)相对较低,发展经中 济体通常会获得更多的利润丰厚的资投 机会,从而提高国内净资产回报率( ROE)。

中国企业利润率将持续改善的前景,支持我们加码MSCI中国的观点。我们将聚焦在利润日回益 升,但不面临结构性经济挑战风险的行业。 鉴于资产质量和不良贷款周期改善我, 们看好海外上市的中资银行股, 此将为MSCI中国下一轮涨势提供动力。

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