经济下行压力犹存 债市苦尽甘来

China Securities Journal - - Money Bonds - □本报记者 王姣银行间十年期国债到期收益率走势

14日公布的8月经济数据全线走弱,再度点燃债市“多头”的情绪。 昨日10年期国债期货主力合约收盘大涨0.41%,创近三个月最单大 日涨幅; 银行间现券收益率大幅下行。 市场人士指出, 8月经济数据大幅回落, 预计四季度经济增速仍面临一定下行压力。随着经济“前高后低”逐渐明确, 加之通胀压力可控、 货币债券稳健中性、监管协调推进,四季度债市料“苦尽甘来” ,收益率继续反弹值得期待。

经济数据趋弱

9月14日, 8月主要经济运行数据发布,其中8月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售均出现明显回落, 表现 不及市场预期。

数据显示, 2017年8月,规模以上工业增加值同比实际增长6.0%,低于市场预期的6.5%与前值6.4%。 从行业结构上看采,矿业生产降幅扩张和公用事业生产明回显落是月8 工业生产增长放缓的主要原因。

投资方面, 2017年1-8月,全国固定资产投资(不含农户) 394150亿元,同比增长7.8%, 增速比1-7月份回落0.5个百分点,低于市场预期的8.1%,整体跌至近期低位水平。 投资增速加速回落主要受建基投资增速明显放缓、 民间投资加速回落等因素影响,但1-8月地产投资增速与上期持平,同比名义增速仍为7.9%。

消费方面, 8月社会消费品零售总额30330亿元,同比名义增长10.1%,低于前值10.4%和预期10.5%;扣除价格因素实际增长从9.6%降至8.9%,回落较为明显。

兴业研究点评称,8月经济增长数据全面低于预期,固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值均放缓, 但制造业和房地产指标表现坚挺。 8月经济放缓的主因是基建投资和外需的放缓, 制造业企业应对冬限季 产而提前采购和生产的逻辑可能依旧成立, 使得国内内生需求显示出韧性。但如果口出 继续放缓,本月制造业的景气可能只是昙花一现。

“月经济数据走7 弱或有季度末6月冲高后的影响, 但8月经济数据较上月再度明显走弱,工业增加值、投资和消费都较市场预期偏弱,确定经济偏弱走势。 ” 中金公司指出,总体上看,8月经济数据的回落与广义财政支出的回落、 环保限产和房地产后期周 效应逐渐消退有关, 除地了 产投资仍偏强之外其, 他主要指标乎几 全面回落,四季度地产销售也或因信贷环境收紧而低于预期。

经济下行压力犹存

8月经济数据整体不及预期, 引发市 场对后续经济增速下行的担忧。 不少机构认为, 8月经济表现或在一定程度上反映经济增长动能高峰过已 , 四季度经济增长将逐步放缓。

九州证券邓海清指出, 6月经济数据大幅超预期,使得市场对于经济“新周期归来” 充满期待, 但7月工业增加值增速6.4%,远低于预期7.1%,此次8月工业增加值增速6%, 再次远低于预期6.6%, 且为2016年二季度以来的最低值,经济数据的大幅回落反映出经济动能高峰已过, “新周期到来论”被全面证伪。

至于市场最关为 注的房地产, 不少业内人士认为, 未来随着房地产调控政策的进一步显现, 房地产投资增速可能面临进一步下滑, 目前高频数据观测到的9月新房销量已出现明显下滑。中金公司表示,如果“金九银十” 背景下商品房销售仍难有改观,或引发投资者转为观望态度,不利于后续商品房的销售与投资。中期来看,房地产产业趋链 势向下的态势较为明确。

“月数据再度全面下行,预计四季度8经济数据仍面临一定下行压力。 ” 申万宏源证券固收首席分析师孟祥娟表示, 8月经济数据全面下行, 采矿业产量增速下降拖累工业增加值;固定资产投资方面,制造业低位徘徊、基建投资增速快速回落,房地产表现仍然稳定, 在三四线地产销量回落背景下预计四季度可能出现下行变化;社消零售则于由 汽车、 地产相关消费整体表现较弱,增速连续两个月回落。 综合来看, 9月再逢季末、高温因素弱化,经济数据可能有一定反弹, 四季度预计经济数据仍将面临一定的下行压力。

综合机构观点来看, 市场人士对经济“前高后低”的预期基本一致,虽然经济没有速失 风险,但回落的趋比势 较确定。

债市反弹值得期待

受8月经济数据全面回落影响,昨日债 市再现大涨。截至收盘, 10年期国债期货主力合约T1712大涨0.41%, 创月6 19日以来最单大 日涨幅; 银行间现券收益率大幅下行, 10年期国开活跃券17210收益率下行约4bp破4.30%关口,10年期国债活跃券170018收益率下行约4bp破3.60%关口。

“进入9月,此前困扰债市的资金面紧张和风险资产大涨均出现改善, 随着8月实体经济数据的出炉,结合市场反应看来 ,熊市反弹的机会大概率延续。 ”国泰君安固收首席分析师覃汉表示,其一,经济延续下行,没有出现明改显 善迹象,考虑到季冬限产, 对经济的悲观预期有进一步发酵的空间;其二,市场对于本月和上月的实体经济数据反应敏锐,而对PMI反应钝化,一方面是数据的重要性有差异, 但也体现出目前债市对于利好消息更为敏锐;其三,7月 数据组合为“实体差、金融稳”,目前尚不能判断实体经济进入加速下行的拐点,但如果8月金融数据也出现下行, 债市反弹的间空 和持续性均可能上升。

中金公司也认为,四季度来看,债市重新走强具备基本面、 资金面以及供需关系的支撑,确定性在提高。具体有四点支撑因素, 一是环保限产推动的工业品价格上涨最强阶段可能体现在三季度, 四季度可能走弱; 二是房地产和建基 投资回落的势趋愈发确明 ;三是人民币强势升值逐步带来外汇占款修复,加上财政存款季节性投放,超率储 回升改善流动性; 四是贷款额受度限加上同业业务限受 , 银行再度增加债券配置,而年内供给较为平缓,债券供需关系改善。虽然金融监管政策尚未出完台 毕,但难以再起到4-5月份那么明显的冲击,如果有冲击或提供较好的买入机会。

不过华创证券认为, 虽然经济缓慢下行依然是市场主流预期, 但高频数据并未出现显著滑下 的迹象,依保然 持位高 ,而从PMI、信贷、社融等领先指标的角度看,年内基本面仍有支撑。退一步说,即使四季度经济出现一定程度的下行, 但只要不跌破政府容忍的底线, 无论是货币政策还是金融监管都很难放松。因此,虽然基本面因素很难进一步推动利率上行, 但同样缺乏推动利率下行的能力。

综合来看,在通胀压力整体控可 、货币政策维持稳健中性、 监管协调推进的背景下,收益率继续上行的空间非常有限,而四季度经济增速若回落, 将从基本面上支持债券市场实现反弹, 四季度债市大概率存在交易性行情。

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