天滙敎室

曾幾何時，騰訊控股（ 00700）可是每個投資者青睞的股王，400多元的騰訊，加上全部基本分析的推介，多冷靜的投資者也得尊崇新經濟領域的現實，投入其懷抱。

誓言太早ﾠ分手太遲

自2017年11月，當時騰訊股價節節上升，首次突破400元時，市場熱情追捧，騰訊期權Call的引伸波幅曾高達50%之上。窩輪市場更「無Call不歡」，一直雄據10大成交榜首前數名，皆是騰訊Call輪，筆者當時在本欄《滿城盡帶騰訊Call 》一文中提醒小心摸頂。經過年初反覆震盪，市場不斷調高騰訊目標價，股價在3月份再度高見475元， Call的引伸波幅也高達47%之上，而Put的引伸波幅卻在23至28%；這是因市場一眾均看好後市，買入買權（ Call），而賣出賣權Put）所致。

ELN到期加劇騰訊沽壓

其後股價節節下滑，股民面對止蝕與否的艱難抉擇時，總找到價值投資為藉口，以為可以模仿畢菲特的投資哲學。當時不少Short Put投資者大聲承諾：「若騰訊跌破350元就接貨吧，何來風險？長期持有，只贏不輸。」唯獨這世界上沒有無風險的投資，何況是投機。數月前，筆者在本欄曾提及過，騰訊高位時的股價就像2008年初，滙豐控股（ 00005）145元時的氣氛，歷史會不斷重複。9月底開始，騰訊股價在330元附近完成反彈浪後，接連跑輸大市，在恒生指數回跌時，更加速下跌，連跌10日，這可說是騰訊上市以來首次。近月銀行不少資產掛鈎票據（ Equity- Linked Note，簡稱ELN）到期，它是一種場外期權，類似股 票期權的Short Put，不少大客戶被逼以350元甚至更高價接貨，也有部分在市場賣出套現減低損失，以致股價一沉百踩，跌破300元後，仍然不能止瀉。騰訊Put引伸波幅持續上升，加上上星期美股突然一跌」的恐懼，使騰訊一度處於絕望的情緒。當騰訊連跌10日至280元之下時， Put的引伸波幅從不到25%開始升至高達45%，一些OTM（ 價外） Put更高達52%。歷史不斷重演，重演的不是每次的走勢，而是投資者的心態，總在樂觀時預定立場，誓言不賺不賣，永不變心。如今卻變成人人看淡，自10月11日開始，筆者從未看到市場對騰訊股價未來的預測悲觀至此。市場總是在樂觀興奮中回跌，又在悲觀絕望中回升，同一股份，不同時空，不同氣氛，相距甚遠。這種情況可能是距離底部不遠的訊號，或是先行反彈一段，然後再跌至更低水平也可能，任何部署也必須顧及環球市況，分配注碼。

低槓桿建好倉博反彈

筆者一年多以來皆看淡騰訊走勢，不建議持好倉，唯獨這次卻不讚成繼續作淡倉部署，因為種種反向訊號顯示，應該人棄我取，分日分價作低槓桿建立好倉博反彈，股價可能在240至260元之間見底。市場上每個人的觀點角度不可能相同，所以交易就像「一個人的武林」，沒有敵人，沒有朋友，沒有團隊，只有輸贏，沿途只有自己的心跳聲陪跑著，自己承擔盈與虧，喜與悲。