A股强制退市如何“排毒养颜”?

一场覆盖整个资本市场的“祛腐排毒”行动将加速展开,欺诈发行、财务造假等恶劣行径将从制度上受到严惩,市场风气和生态有望进一步净化。

Licai - - 目录 Contents - 文/郭施亮

提升A股市场退市率,加大股票市场的退市力度,这已然成为近年来A股市场投资者比较关注的热门话题之一。实际上,在退市问题上,管理层也做出了不少尝试,多年来退市改革措施不少,退市政策也在不断细化,但遗憾的是,对于A股市场的整体退市率却依旧未能达到一个良好的效果,股市退市率迟迟未能得到实质性的提升。今年以来,对于退市问题,依旧是市场关注的焦点。与此同时,沪深证券交易所也发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法(征求意见稿)》,我们称之为重大违法强制退市新规。那么,在退市新规之下,又可否有效改善A股市场的退市问题,并从实质上提升股票市场的有效退市率呢?

重大违法退市零容忍

谈及这一次重大违法退市新规,确实引起了社会各界的高度关注。然而,谈及此次新规动作,与以往的退市规则还是存在着不少实质性的区别。对此,笔者也对主要的区别进行了总结。其中,从此次重大违法退市新规中,突出了交易所的决策主体责任,加强了交易所的监管要求。无疑也是此次重大违法退市新规的一大亮点。确实,随着交易所一线监管责任得到实质性的提升,交易所在决策、操作上也得到了更大的灵活空间,大大提升了交易所自身的主动权。对此,随着强制退市决策权逐渐下放至交易所,未来交易所的主动权以及灵活性将会得到实质性的改善,而展望未来,中国股票市场的退市效率有望得到提升。 度的收紧以及相关规则的细分化。再者,对于这一次的重大违法退市新规,还将会注重退市尺从实际操作中,在退市尺度上,不仅收紧了上市公司的退市时间,而且还大幅提升了企业重新申请上市的难度,从一定程度上压缩了亏损企业、违法违规企业长期占据市场资源的空间。至于退市规则的细分方面,则是对重大违法强制退市的情形有着更细化的划分,例如最近5年内遭到证监会3次以上行政处罚的上市公司仍可能存在终止上市的风险等。随着重大违法强制退市情形的明确细化,实际上也将会大大压缩违法违规企业在A股市场存活的可能性。除此以外,从此次重大违法强制退市规则来看,更注重执行力度以及执法的态度。由此可见,对于重大违法的情形,更多还是释放出零容忍的态度,而随后强有力的执行力度以及执行效率,有望更好提升股票市场退市效率以及强制退市的效率。不过,在笔者看来,在此次A股重大违法强制退市新规下,不仅仅要从规则细分、尺度收紧等内容下功夫,而且还要着力提升A股市场的市场化、公开化,逐渐强化股票市场的优胜劣汰功能,让A股市场的投资活力得到更进一步地激活。

股市不死鸟神话可休矣

长期以来,A股市场的股市不死鸟神话一直存在,严重影响到A股市场正常的运行秩序。与此同时,随着大量亏损企业、濒临退市边缘企业的存在,并长期占据着市场的资源,从很大程度上影响到A股市场优胜劣汰功能的有效发挥。在实际情况下,因A股市场退市条件比较宽松,且缺乏强有力的执行力度,由此一来,对于上市公司来说,却存在不少的手段完成系列保壳的目的。

其中,对于不少处于长期亏损的上市公司,可以借助会计手段完成扭亏的任务,而多年来部分亏损大户往往热衷于利用相应的会计手段来回避披星戴帽乃至暂停上市的风险。至于部分地方上市公司,则凭借地方对其的爱护有加,逐渐形成对地方的补贴依赖症。站在地方的角度出发,一家上市公司往往代表着地方的形象,且对当地的税收、就业以及经济发展带来不可小觑的影响。在经济不景气的背景下,部分地方上市公司开始发生亏损乃至接连亏损的局面,而对于地方来说,却加大力度补贴当地的上市公司,尽可能完成这类上市公司的保壳任务。然而,随着地方补贴力度的加大,不少上市公司对地方补贴的依赖度也显著增强。由此一来,即使经济周期有所回暖,地方上市公司的经营热情却并未有改善,反而更进一步强化对地方财政的补贴依赖需求,并最终形成恶性循环的局面。对于此次重大违法强制退市新规的落地,虽然对规定给予了细化,尺度给予了收紧,但对于长期存在的股市不死鸟现象,仍需要有更具针对性的应对策略,而就目前看来,或许上市公司已经有所准备,这一利益链条仍然很难从根本上得以破除。

提升A股退市率要下猛药

情。确实,多年来A股退市规则在不断完善,退市力度在不断提升股票市场退市率水平,这本身属于一件不容易的事加大,但股市退市率依旧未能得到实质性的提升。实际上,对于A股退市率水平的长期低下,从很大程度上还是没有对症下药,且用药不猛,而由此降低了退市的效果。其中,在提升股市退市率之际,我们必须加快完善证券法的修订。确实,如果没有严刑峻法保驾护航,对于任何规则与 政策的执行效果,都将会大打折扣。然而,对于时下的A股市场,证券法修订工作仍处于不断探索的过程,距离最终完成修订仍然有一段不短的时间。由此可见,即使当前退市规则有进一步规范与完善,但因缺乏证券法的保驾护航,由此大大降低了实际执行效率,而股市退市率也因此有所降低。再者,对于长期存在的股市不死鸟现象,应该有针对性地约束相应的保壳条件,不能把突击保壳等行为作为保壳成功的标准。实际上,A股市场股市不死鸟神话的长期存在,在很大程度上受压于退市规则的不严谨、地方补贴力度过于频繁等因素。其中,对于地方补贴的行为,却在很大程度上助长了亏损企业的保壳需求,同时也强化了对地方补贴的依赖度,而如何从本质上破除这一问题,却颇显关键。对此,在实际操作中,应该有针对性地约束相应的保壳条件,不应该把突击保壳等行为作为保壳成功的标准。此外,则是加快注册制推进的配套,在适当的时间内加快注册制的改革进程。作为一种市场化程度较高的制度,注册制的全面推进有利于提升股票市场的市场化程度,增强股票市场的优胜劣汰功能。但是对于注册制的推进,却并非一件容易的事情。归根到底,还是在于注册制的配套还不够完善,盲目推进容易引发市场的任性扩容风险。不过,按照当前的市场环境,注册制仍处于创造条件的阶段,而等待配套举措的有效落地,才是推进注册制的最佳时间。值得一提的是,在重大违法强制退市规则下,更需要注重提升股民的索赔效率,并积极增强股民的维权意识。与此同时,更需要积极引进海外成熟市场的集体诉讼制度,提升股民的索赔效率,而这也是股票市场健康运行的重要基础,同时也是未来A股强化优胜劣汰功能的关键所在。

郭施亮财经评论员、财经作家,《每日经济新闻》智库专栏作家,广东广播电视台及深圳电视台都市频道特约财经观察员,2014年证券时报财苑社区最具影响力财经观察员。Guo Shiliang

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