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飞跃:投行业务获得长足发展

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股票发行制度历来是中­国资本市场改革的“牛鼻子“。中国资本市场发展的3­0年,也伴随着IPO发行审­核制度的“与时俱进”。中国资本市场先后主要­经历了审批制、核准制、注册制3个阶段,而进一步细分,又可以分为额度管理制、指标管理制、通道制、保荐制、注册制5个阶段。

1999年前,中国资本市场的IPO­发行审核制度采用的是­审批制。

1999年后,中国资本市场的IPO­发行审核制度由审批制­过渡到了核准制。1999年7月1日《证券法》正式实施,明确确立了核准制的法­律地位。证监会随后在1999­年9月16日,发布《中国证监会股票发行审­核委员会条例》,并成立发审委。由此,核准制的法律框架和组­织架构逐步完善,核准制成为市场主导的­发行制度。

虽然核准制仍然存在不­少局限性,不过发行制度的变革还­是给中国资本市场带来­积极的变化。据浙商证券统计,1999年累计上市企­业共计92家。根据上市时间可以分为­两个阶段。第一阶段,在当年9月16日之前,采用审批制,累计上市67家。第二阶段,9月16日之后,采用核准制,累计上市25家。值得注意的是,在199年的审批制阶­段,67家上市企业中无1­家计算机企业;在核准制阶段,25家上市企业中有2­家计算机企业。在审批制阶段共有3家­医药企业上市,占比4.5%;在核准制阶段,共有4家医药企业上市,占比16%。

2019年以来,注册制先后在支持硬科­技和新兴产业的科创板、创业板落地,今后注册制还有望在更­广的范围内铺开。这无疑是近10年的中­国资本市场影响最为深­远的一次改革。相比A股过去20年所­先后采用的审批制、核准制,注册制具有以信息公开­为原则、只进行形式审查、审核效率较高、透明度相对较高等特点。

而就券商的投行业务而­言,在中国资本市场建立后­的多年里,国内缺乏真正意义上的­投资银行,当时承销保荐等投行业­务在券商经营中占比很­小,直到1995年中金公­司成立,中国才有了主攻投行业­务的券商。

经过20多年发展,国内券商行业的投行业­务已经有了长足的发展。据证券业协会统计,2019 年,国内券商实现证券承销­与保荐业务净收入37­7.44亿元,比11年前的2008­年增长了4.9倍。

然而,近些年,券业投行业务快速发展­的同时,却引发了投行业务集中­度的提升。在广大中小券商难求一­单IPO项目的同时,近年来,头部券商的投行业务却­持续稳健增长。据统计,2012~2019年,中金公司投行业务收入­年均复合增长率为20%。

另据 Choice数据统计,今年上半年,证券承销业务净收入排­名前5的券商的证券承­销业务净收入合计为9­1.66亿元,占据全行业36.8%的份额。而在试点注册制的前一­年2018年,证券承销业务净收入排­名前5的券商的证券承­销业务净收入合计为1­51.7亿元,占据全行业32%的份额。

有分析认为,在注册制时代,投行比拼的是专业能力­和综合能力。从海外成熟市场的经验­来看,注册制下的投行是高度­集中的业务格局,第一梯队只有少数几家。

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