商界“孙悟空”的杠杆收购

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最近大出风头的,非融创孙宏斌莫属。我粗略计算了一下,2017年1月至今,孙宏斌累计投资并购约1000亿元,最著名的是150亿参股乐视网,以及430多亿收购万达13个文化旅游项目。不久前,网上流出了孙宏斌的内部演讲记录,最抢眼的一句话是:“1000亿算什么!我的目标是3000亿!”

商界“孙悟空”的风险

孙宏斌如此豪放的投资只能来源于杠杆收购。就像《西游记》里孙悟空的金箍棒一样,变幻莫测,功力无边!杠杆收购的秘诀在于收购方用被收购方的资产获取银行授信,再完成拟收购资产或股权的交割。比如:融创收购万达旅业的资产包,就是用拟收购的万达资产作为抵押品,在支付小额定金之后获得银行增加授信额度,再完成交割。人们自然会问,如此简单的操作为什么万达的王健林不能干呢?答案很简单,如果万达集团像以往一样能够及时获得银行的信用支持,王健林绝不会忍痛割爱。孙宏斌收购万达旅业的资产包,背后是银行的厚此薄彼,一手逼债万达,一手支持融创。用商界“孙悟空”比喻孙宏斌,隐含的另一个比喻就是孙悟空有金箍棒,唐僧却有“紧箍咒”。银行就像唐僧一样,时而慈眉善目,时而狰狞冷酷,背后还有如来佛神掌翻云覆雨。孙宏斌的智慧在于他理解了一个简单的金融工具——货币,践行了一条宏观经济学原 理——货币杠杆。在经济减速而货币量持续增长的条件下,优质资产会随着货币量的增长而持续升值。然而成也萧何,败也萧何,在中国,杠杆收购是一把双刃剑,甚至可以说,用银行杠杆得来的财富最终会还给银行。如果银行授信变化多端,“齐天大圣孙宏斌”迟早也会陷入今日王健林的痛苦选择。

莫做糊涂的“唐僧”

如果仅仅是经济周期的波动,“孙悟空”的金箍棒人人都有,并不稀奇。但在中国,经济周期之外还有经济政策,金融杠杆之外还有政策杠杆,政策杠杆的普遍性之外还有政策目标的针对性。金融资产的交易规则看似公平,实际并非如此,银行的态度就像一时聪明一时糊涂的唐僧。高负债经营、高杠杆运转的套路,是中国房地产企业的普遍现象。据媒体披露,国内142家地产企业负债总量接近3.4万亿元。很多开发商看表面都是土豪,看里子全是负债,政策“紧箍咒”随时会让商界“孙悟空”苦不堪言。中国特色的“杠杆收购”并不可取,市场的周期性应和政策的稳定性保持平衡,才能使政策性的调控成为市场的稳定器,为经济波动注入“逆周期杠杆”,从而提高宏观经济运行的稳定性。用政策工具“去杠杆”的正确选择,首先是控制货币量的增长速度,使之与经济增长及通货膨胀保持协同效应,其次是经营预期而非突然袭击。政府和银行不能以“排查”企业杠杆率为标准,一旦锁定目标,银行群起攻击,如此“去杠杆”不仅有失公允,而且助长投机。随机性的企业杠杆率“排查”并不是规范的市场行为,如果监管行为不规范,政策“紧箍咒”频繁念起,无论有多少身经百战的“孙悟空”,最后也都会被打回山林,落草为生。

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