投基有道

同质化产品频遭非议中融量化FOF如何突围?

Weekly on Stocks - - 编者的话 - 本刊特约 王骅

2016 年9月,《基金中基金指引》正式颁布并实施,2017 年9月第一批 6只 FOF获批,从此公募基金正式迎来了 FOF时代。FOF的出现为投资者提供了一个新的投资渠道,它不仅能替普通投资者精选优质基金,还能对风险进行二次分散,同时为投资者实现全球资产配置。

半年后,第二批 FOF获批,其中中融量化精选是首家公告发行的产品,也是市场上第一只带有量化字样的 FOF产品。其实,FOF组合构建的核心主要分为两步:第一步是进行大类资产配置,第二步是对每一类资产的子基金进行筛选。以下主要从这两个方面阐述量化 FOF与存续产品的异同。

大类资产配置策略有所不同

附表为中融量化精选以及目前存续的 6只产品招募说明书中阐述的投资策略部分。可以看出,除海富通主要投资权益类基金之外,其他基金都有各自的大类资产配置策略。建信使用主动的配置策略,主要配置固收类基金;嘉实、南方和泰达宏利主要采用了量化类的风险平价模型;华夏则使用了从风险平价模型基础上衍生出的风险预算模型。

风险平价即通过资产风险的平均分配,使得不同的风险资产具有相同的风险暴露度,进而实现投资组合整体风险结构的优化,避免投资组合暴露在某一类资产的风险敞口中,在平衡风险的情况下获得较好的收益。实际操作中, FOF投研团队基于组合的风险目标(包括组合的目标波动率、最大回撤等),利用数理工具确定股票、债券、商品等各大类资产的风险程度,通过风险偏差最小化得到各类资产的最优配置比例,当组合的实际风险偏离风险目标时,通过调整风险资产的风险暴露进行管理。

从招募说明书看,中融量化精选参考中长期、中短期、短期三个时间尺度的量化择时模型结果,进行战术资产配置决策:中长期核心关注经济周期、资产间相对价值等因素,在利好股票时适当增加配置比例;中短期则关注市场情绪周期,通过量化模型描述市场的活跃程度;短期通过市场趋势模型描述市场短期趋势强度,从而控制投资计划的进行次数。相较之下,中融的量化策略更 加具体,但是对比相对成熟的风险平价模型,其效果还有待观察。

子基金筛选大同小异

在进行基金的筛选时,我们能够利用的信息主要有两种,基金净值的时间序列数据和组合持仓数据。目前FOF的基金投资策略都会涉及通过量化指标对基金进行筛选,通过净值数据,可以计算反映基金风险与收益的指标,如超额收益率、夏普比率、最大回撤等,也可以做各种业绩归因分析,比如风格分析、回归分析等。在基金净值的基础上,配合基金的持仓数据,则能够进行多因子分析、业绩归因等,同时也可以分析换手率、持股集中度、行业配置等等。(下转第 45 页)

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