供给放量在加速 条款博弈需谨慎

Weekly on Stocks - - B股/可转债 - 郑良海

本周上证转债涨 0.28%、中证转债涨 0.14%,深证转债跌 0.1%。个券方面,宝信转债涨 3.78%,涨幅最大;因 PPP规范清库,铁汉转债跌 3.8%、万信转债跌 3.32%、众兴转债跌3.26%。新上市转债方面,星源转债和长证转债上市,上市首周分别涨17.42%、6.157%。可交债窄幅震荡为主,石油价格上扬,17 桐昆 EB 涨2.8%,17 中油 EB 涨 1.61%。

一级市场方面,证监会核准新凤鸣、高能环境、威帝股份转债发行,核准中国化学股东公募可交债发行;联泰环保、岭南股份转债发行方案获发审委通过;聚灿光电、瑞丰光电、康隆达、溢多利、冰轮环境、天邦股份拟发行可转债。

“两会”后,转债供给逐步放量。2018 年至今,共有 52 家上市公司发 布可转债发行预案。迄今,发审委共审核通过 21 家,其中“两会”后至今 8家;证监会批准发行同样为21 家,主要集中在1月和 3 月后。可交债方面,预案发行 18 家,核准发行 3家。

条款博弈需谨慎。蓝色光标变更募投项目延期,备受关注的蓝标转债最终未在4月触发附加回售条款。11日,蓝色光标发布公告称,为促进公司业务的长远发展,合理有效利用募集资金,将此前整改报告中“于未来 6 个月内择机尽快履行变更募投项目的程序”,变更为“于 2018 年 12 月 31 日前择机尽快履行变更募投项目的程序”。蓝标转债在募集资金说明书中表示,一旦变更募资投向,将触发附加回售条款。即使不在回售期,可转债持有人也享有一次回售的权利,有权将其持 有的可转债按照面值加当期利息回售给公司。

因此,这次延期变更募投项目无疑推迟了回售的触发。回售条款是上市公司转债的“禁地”,只要条件允许,很少公司会回售。“逢回售,优先下修”成了市场潜规则。目前蓝标转债已经触发下修条款,随着回售的推迟,下修条款的博弈也将推迟。

从一季度表现看,虽然转债的表现好于权益类资产,但大部分转债表现平淡,仅少数转债表现不错。随着转债供给增加和权益资产的不确定预期增强,未来市场很难有较好表现。但债券市场表现强劲,转债的债底属性增强,更为抗跌。整体建议关注权益类市场走势,加大个券筛选,采取有业绩支撑和估值不高的“双轮驱动”策略。

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