从盐湖股份的投资逻辑看如何通过基本面变化买卖股票

Weekly on Stocks - - 回归基本面 - 本刊特约 董宝珍

笔者是根据盐湖股份的产业特征选择进场和离场的。

人们常说,长期投资必须要有信仰,要坚信伟大公司的未来。那么如果伟大公司的基本面发生内在的基本面特征变化,或者企业的基本经营环境发生深远的长期不利变化呢?这就需要时时注意了。笔者曾把一个标的列为长期投资品种,但在该标的的基本面发生改变后,笔者选择卖出锁定收益,这让笔者规避了一场几乎是灭顶之灾的巨大风险。

公司基本面决定股价最终表现

笔者投资的是盐湖股份,这家公司股价在最近10多年出现巨幅波动。(见图1)

盐湖股份在2005-2008年大幅上涨了19.55倍。这种上涨是和该公司的经营业绩和利润率越来越好相一致的。2006-2008年盐湖股份的营收增速在30.86%-79.76%之间,净利增速在25.31%-71.3%之间;净利率在68% -77%之间,净资产收益率在39.07% -47.49%之间。

2009年以后至今,该公司的股价走势和业绩都变脸了。在业绩方面, 2009-2017年盐湖股份的营收增速起伏不定,在-4.76%-29.4%之间;净利增速2012年最高为51.31%,2017年为-2146. 08%;净利率2009年最高为45.87%, 2017年最低为-36.65%,净资产收益率2009年最高为40.63%,2017年最低为-20.55%。

在该公司业绩和股价同步大幅上涨的过程中,笔者在买入、持有这只股票。在该股一口气跌掉了百分之八九十的时候,笔者实际上早已全身而退、毫发无损。于是问题来了,笔者是凭什么避开这场足以使人遭遇巨大损失的下跌?

公司基本面是如何改变的?

笔者之所以能在低位持有盐湖股份,并一直持有到上涨几十倍后,就是因为当时的盐湖股份完全符合巴菲特重仓股的原则。盐湖股份前用名“盐湖钾肥”,后因为吸收合并母公司资产而改为现用名。在合并前,盐湖股份唯一的产品是生产氯化钾。氯化钾是农业生产过程中必不可少的化肥,是农作物的粮食,没有氯化钾庄稼长不高、产量低。因此,氯化钾的需求是没有周期性的,可以说与人类共始终。在世界范围内,只有加拿大、俄罗斯拥有足够多的氯化钾储量,因此全世界只有几家公司能够提供氯化钾商品。这样一种供给集中、需求无限的供需结构导致氯化钾企业 的产品长期供不应求,某些时候能够提价。同时,因为氯化钾的生产工艺非常简单,只是一般难度的采矿业,生产工艺稳定不需要频繁技术创新。

基于这样的最基础的产业特征,笔者在2004年开始深入研究该公司,发现它完全符合长期成长股的全部特征。比如工艺简单,产品单一,高度垄断。没有产业上游,直接从矿场和盐湖里挖出氯化钾就可以了。盐湖股份可以算是轻资产公司,因为公司的主要成本是采矿设备,这本质上是固定资产投入。因此,笔者认定这是一家有长期成长性的公司,于是就陆续买入。之后就迎来了国际市场氯化钾价格的大幅上涨,公司业绩迅速飙升,股价也跟着猛涨。这为笔者带来利润。

但在2008年中期的时候,这家公司的基本面传出要改变的信号。该公司公告称要吸收合并母公司的业务。公司母公司是生产尿素、氯化锂、氯化镁等产品的,这些产品无一不是竞争激烈的产品,以尿素为例,全国有几千甚至上万家尿素企业,没有一家企业能够垄断市场。在这些繁杂的没有竞争优势的产品以外,母公司还有更多更杂的盐湖综合开发业务。于是,盐湖股份在2011年完成吸收合并母公司业务后,公司主营业务从单纯的氯化钾产品一下子增加了70多个产品和服务。

笔者在盐湖股份发布吸收合并公告之初就感到要出大事。一个简单的、有提价权的公司就这样和一个复杂的、多元化的、没有垄断性(下转第 30 页)

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