三率齐升的涪陵榨菜尚在牛途

Weekly on Stocks - - 公司研究 - 本刊特约 狮峰

凭着快消品代理商和快消品领域10 几年的知名公司工作经验,笔者曾结合三率判定法在 2017 年 1 月 23 日发文分析涪陵榨菜可能进入转折点,当时通过分析发现,涪陵榨菜在 2016年重新步入增长快车道,出现了非常好的净利率、毛利率、销售额增长率的三率齐升趋势,随后涪陵榨菜展开了堪称惊艳的上涨过程,并在此后的一年半时间里涨幅接近400%。

日前涪陵榨菜公布了 2018 年三季报,但是股价已相对年内高点下跌了不少。最新的三季报显示,涪陵榨菜2018 年 1-9月实现营业收入 15.45 亿元,同比增长 25.94%,归属于上市公司股东的净利润 5.23 亿元,同比增长72.16%。同时年度展望业绩,预计2018 年 1-12 月归属于上市公司股东的 净 利 润 为 60050.62 万 元 至72474.89 万元,与上年同期相比变动幅度为 45%至 75%。而截至 10 月 24日收盘,公司股价为 22.2 元 / 股,与 8月 1 日 30.78 元 / 股的年内峰值相比下降了 27.88%。那么,在现在这个时 点用三率判定法再来看看,未来的涪陵榨菜还会继续牛途吗?

长期来看,销售净利率就是巴菲特滚雪球理论中雪道中湿润积雪的厚度,财务意义是企业赚取利润的能力,直接关乎雪球变大的快慢速度。涪陵榨菜的销售净利率上市以来直线上升,从 2012 年的 17.74%到 2018 年三季度惊人的 33.86%,增长 100%,这正是牛股的核心秘密,赚钱能力翻倍,甚至已经超过很多白酒股的指标。而公司的毛利率也是一路飙升,三季度指标是 55.73%,证明公司雪道的积雪还在变厚,企业的赛道和行业非常优良。很高的毛利率为提升赚钱能力提供了充裕空间。另外,三项费用比率随着销售额增长也在变低,说明企业的规模效益正在显现。此外,2012年以来公司主营业务增长率低迷徘徊四年,然后开始快速增长。三率齐升,牛股成型。

目前,涪陵榨菜已经形成了榨菜第一品牌的消费心智定位,为提价、品类扩展提供了基础条件。公司也正是这样做的,2016 年 7 月 8 日晚间,涪 陵集团发布公告称上调 11 个单品的产品到岸价格,提价幅度为 8%-12%不等;2018 年 2 月再次提价,宣布上调 80g 和 88g 榨菜主力 9 个单品的产品到岸价格,提价幅度为 15-17%不等。此外,公司深入利用泡菜的原料多样化的特点开发了泡萝卜、泡豇豆、泡青菜、泡海带、泡白菜等系列产品,满足了消费者对于佐餐多元化。另外,公司所在的领域还有继续收购、进一步扩展品类的可能性;榨菜产地的自然条件和工艺的护城河效应等等,这些都是涪陵榨菜继续成长和进行竞争的潜力和基础。

再从估值角度看,根据公司的年度预告 60050.62 万元至 72474.89 万元,与上年同期相比变动幅度为45%至75%。公司目前的潜在 PE 是 25 倍左右,如果公司 2019 年仍然保持20%以上的主营业务增长率,那么利润增速有望保持 50%左右,潜在 PE 在 13倍左右,因此,对于一个还在成长和扩展中崛起品牌,显然仍然有不小的上升空间。

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