Los ban­cos cen­tra­les asu­men ries­gos pa­ra bus­car ren­di­mien­tos más atrac­ti­vos

El Financiero (Costa Rica) - - The Wall Street Journal Americas - Ch­ris­top­her Whit­tall, Jon Sin­dreu Brian Blacks­to­ne

Al man­te­ner las ta­sas de in­te­rés ba­jas y, en cier­tos ca­sos, ne­ga­ti­vas, los ban­cos cen­tra­les de al­gu­nas eco­no­mías desa­rro­lla­das han he­cho que al­gu­nos de los in­ver­sio­nis­tas más con­ser­va­do­res del mun­do sal­gan a la ca­za de ma­yo­res re­tor­nos: otros ban­cos cen­tra­les.

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Los ins­ti­tu­tos emi­so­res de Sui­za, Su­dá­fri­ca y otros paí­ses es­tán in­vir­tien­do un por­cen­ta­je ma­yor de sus cre­cien­tes re­ser­vas en mo­ne­da ex­tran­je­ra en ac­cio­nes, bo­nos de em­pre­sas y otros ac­ti­vos más ries­go­sos. Al apar­tar­se de la prác­ti­ca tra­di­cio­nal de in­ver­tir prin­ci­pal­men­te en ac­ti­vos con­si­de­ra­dos muy se­gu­ros, co­mo los bo­nos del Te­so­ro es­ta­dou­ni­den­se, es­tas ins­ti­tu­cio­nes es­tán asu­mien­do ma­yo­res ries­gos.

No obs­tan­te, en un mo­men­to en que el cre­ci­mien­to de la eco­no­mía glo­bal, las ta­sas de in­te­rés y los po­si­bles re­tor­nos de nu­me­ro­sos ac­ti­vos son ba­jos, nu­me­ro­sos ban­cos cen­tra­les con­cen­tran sus ener­gías en ma­xi­mi­zar sus re­tor­nos de in­ver­sión. “Cuan­do los ren­di­mien­tos co­men­za­ron a ba­jar y acer­car­se a ce­ro en 2014, de­ci­di­mos em­pe­zar a in­ver­tir en ren­ta va­ria­ble”, ex­pli­ca Jarno Il­ves, di­rec­tor de in­ver­sio­nes del Ban­co de Fin­lan­dia, quien agre­ga que la en­ti­dad con­tem­pla au­men­tar su in­ver­sión en ac­cio­nes.

Un re­cien­te in­for­me de In­ves­co Co. so­bre las in­ver­sio­nes de los ban­cos cen­tra­les ba­sa­do en en­cues­tas a 18 ges­to­res de re­ser­vas en Eu­ro­pa, Me­dio Orien­te y Áfri­ca en 2016, ha­lló que 80% pla­nea in­cre­men­tar su car­te­ra de ac­cio­nes, mien­tras que 43% con­tem­pla ha­cer lo mis­mo en bo­nos de em­pre­sas. Los ma­gros re­tor­nos de los bo­nos mo­ti­va­ron la de­ci­sión de di­ver­si­fi­car sus por­ta­fo­lios, di­je­ron 12 de 15 en­tre­vis­ta­dos, mien­tras que tres no res­pon­die­ron la pre­gun­ta.

El gi­ro aca­rrea im­por­tan­tes re­per­cu­sio­nes pa­ra los mer­ca­dos y la eco­no­mía glo­bal, di­cen los ana­lis­tas. Mu­chos ban­cos cen­tra­les con­tra­tan ges­to­res ex­ter­nos pa­ra ad­mi­nis­trar los ac­ti­vos no tra­di­cio­na­les en sus por­ta­fo­lios, lo que pre­sen­ta una opor­tu­ni­dad pa­ra un sec­tor fi­nan­cie­ro cu­yos in­gre­sos se des­ace­le­ran.

Al mis­mo tiem­po, los es­fuer­zos pa­ra in­ver­tir las re­ser­vas in­ter­na­cio­na­les de una ma­ne­ra más am­plia im­pli­can que más mer­ca­dos es­ta­rán su­je­tos a lo que al­gu­nos crí­ti­cos han de­no­mi­na­do dis­tor­sión del ban­co cen­tral con­for­me com­pra­do­res de gran en­ver­ga­du­ra y que no son tan sen­si­bles a los pre­cios co­rren el ries­go de ha­cer su­bir las co­ti­za­cio­nes y re­du­cir los po­si­bles re­tor­nos pa­ra el res­to del mer­ca­do.

In­ver­sio­nis­tas, ana­lis­tas y au­to­ri­da­des han de­ba­ti­do por lar­go tiem­po el im­pac­to de las com­pras de los ban­cos cen­tra­les y los ges­to­res de re­ser­vas de Chi­na, Ja­pón y al­gu­nos paí­ses ex­por­ta­do­res de pe­tró­leo en el mer­ca­do de bo­nos del Te­so­ro de EE.UU., que mue­ve US$13 bi­llo­nes. Otros han cen­tra­do su aten­ción en el im­pac­to po­ten­cial del co­rre­ta­je de va­lo­res en mer­ca­dos más pe­que­ños, co­mo los de dó­la­res de Aus­tra­lia y Nue­va Ze­lan­da, don­de los ban­cos cen­tra­les se han es­ta­do ex­pan­dien­do, se­gún los in­ver­sio­nis­tas.

Al­gu­nos mer­ca­dos sim­ple­men­te no son “lo su­fi­cien­te­men­te pro­fun­dos pa­ra aco­mo­dar in­ver­sio­nes de tal en­ver­ga­du­ra”, di­ce Mar­tin Keil, di­rec­tor de mer­ca­dos de cre­ci­mien­to de Allianz Glo­bal In­ves­tors.

Las re­ser­vas glo­ba­les de di­vi­sas se han dis­pa­ra­do en los úl­ti­mos 15 años, lo que re­fle­ja en par­te las lec­cio­nes de cri­sis an­te­rio­res de los mer­ca­dos emer­gen­tes cuan­do al­gu­nos paí­ses se vie­ron obli­ga­dos a rea­li­zar do­lo­ro­sas de­va­lua­cio­nes. Con­tar con ma­yo­res re­ser­vas a dis­po­si­ción tam­bién au­men­ta la pre­sión pa­ra que los ban­cos cen­tra­les di­ver­si­fi­quen sus por­ta­fo­lios.

Las cre­cien­tes re­ser­vas del Ban­co de la Re­ser­va de Su­dá­fri­ca, por ejem­plo, lo lle­vó a cam­biar “de ser un ges­tor de li­qui­dez a con­cen­trar­se en ma­ne­jar in­ver­sio­nes”, re­co­no­ce el vi­ce­go­ber­na­dor del or­ga­nis­mo, Daniel Mmi­ne­le.

Las re­ser­vas glo­ba­les en mo­ne­da ex­tran­je­ra to­ta­li­za­ron US$11 bi­llo­nes en el ter­cer tri­mes­tre de 2016, se­gún el Fon­do Mo­ne­ta­rio In­ter­na­cio­nal, un al­za fren­te a los US$1,4 bi­llo­nes de fin de 1995.

La com­pra de di­vi­sas ex­tran­je­ras no de­be ser con­fun­di­da con los pro­gra­mas de fle­xi­bi­li­za­ción cuan­ti­ta­ti­va que han per­mi­ti­do a ban­cos cen­tra­les co­mo la Re­ser­va Fe­de­ral de EE.UU. in­yec­tar mi­les de mi­llo­nes de dó­la­res en la com­pra de ac­ti­vos con el fin de es­ti­mu­lar la eco­no­mía y su­bir la in­fla­ción. Re­cien­te­men­te, las po­lí­ti­cas de re­la­ja­ción cuan­ti­ta­ti­va del Ban­co Cen­tral Eu­ro­peo, el Ban­co de In­gla­te­rra y el Ban­co de Ja­pón tam­bién han in­vo­lu­cra­do la com­pra de ac­ti­vos más ries­go­sos, pe­ro en mo­ne­da lo­cal.

A es­tos ban­cos cen­tra­les de las eco­no­mías desa­rro­lla­das no les in­tere­sa tan­to la ren­ta­bi­li­dad de es­tas in­ver­sio­nes, aun­que pue­de te­ner re­per­cu­sio­nes po­lí­ti­cas, pues­to que siem­pre pue­den im­pri­mir más de su mo­ne­da. Eso sig­ni­fi­ca que el ries­go es un te­ma me­nos im­por­tan­te, se­gún los ana­lis­tas.

Los ban­cos cen­tra­les de los paí­ses en desa­rro­llo, en cam­bio, que cuen­tan con las ma­yo­res re­ser­vas en mo­ne­da ex­tran­je­ra, tien­den a im­pri­mir di­ne­ro pa­ra com­prar ac­ti­vos fo­rá­neos. De es­ta for­ma, aho­rran pa­ra una emer­gen­cia en el fu­tu­ro a ex­pen­sas de aba­ra­tar su di­vi­sa en el pre­sen­te.

Al­gu­nos ban­cos cen­tra­les de eco­no­mías desa­rro­lla­das, fun­da­men­tal­men­te el Ban­co Na­cio­nal Sui­zo, a me­nu­do acu­mu­lan re­ser­vas en mo­ne­da ex­tran­je­ra por­que quie­ren im­pe­dir una apre­cia­ción ex­ce­si­va de su di­vi­sa, lo que per­ju­di­ca­ría a los ex­por­ta­do­res y de­bi­li­ta­ría los pre­cios.

Más ade­lan­te, si la mo­ne­da lo­cal se de­rrum­ba, los ban­cos cen­tra­les pue­dan usar ta­les re­ser­vas pa­ra vol­ver a com­prar­la, ayu­dar a los im­por­ta­do­res o pro­veer li­qui­dez a los deu­do­res.

No obs­tan­te, la can­ti­dad de re­ser­vas es li­mi­ta­da por­que los ban­cos cen­tra­les no pue­den im­pri­mir mo­ne­das de otros paí­ses, de ma­ne­ra que re­sul­ta esen­cial man­te­ner­la es­ta­ble y de fá­cil ac­ce­so. Cuan­do el ren­di­mien­to de un ac­ti­vo en el cual ha in­ver­ti­do el ban­co cen­tral se vuel­ve ne­ga­ti­vo, man­te­ner tal es­ta­bi­li­dad se com­pli­ca.

Bank of Ame­ri­ca Me­rrill Lynch es­ti­ma que al­re­de­dor de una cuar­ta par­te de los ac­ti­vos de ren­ta fi­ja glo­ba­les, ape­nas por de­ba­jo de US$11 bi­llo­nes, rin­die­ron me­nos de ce­ro al cie­rre de 2016. Los ban­cos cen­tra­les a me­nu­do de­jan la ad­mi­nis­tra­ción de nue­vas in­ver­sio­nes en ma­nos de ges­to­res ex­ter­nos. “Ve­mos un ma­yor ape­ti­to de los ban­cos cen­tra­les por es­tra­te­gias más ries­go­sas”, di­ce Jean-Jac­ques Bar­be­ris, quien ad­mi­nis­tra fon­dos de ban­cos cen­tra­les en Amun­di, el ma­yor ges­tor de ac­ti­vos de Eu­ro­pa.

Al­gu­nos ban­cos cen­tra­les tam­bién es­tán asu­mien­do la ta­rea de ad­mi­nis­trar sus in­ver­sio­nes. El Ban­co Na­cio­nal Sui­zo inau­gu­ró en 2013 una su­cur­sal en Sin­ga­pur pa­ra ges­tio­nar sus ac­ti­vos en Asia-Pa­cí­fi­co. Fue una ne­ce­si­dad pues­to que la en­ti­dad ma­ne­ja re­ser­vas en mo­ne­da ex­tran­je­ra del or­den de los 645.000 mi­llo­nes de fran­cos sui­zos (unos US$643.000 mi­llo­nes), un mon­to que cre­ció a me­di­da que el ban­co cen­tral tra­tó de re­du­cir el va­lor de su mo­ne­da en una cam­pa­ña pa­ra com­ba­tir la de­fla­ción y ayu­dar a los ex­por­ta­do­res.

En 2009, ape­nas 7% de las re­ser­vas es­ta­ban in­ver­ti­das en ac­cio­nes. La ci­fra ac­tual es de 20% e in­clu­ye US$1.700 mi­llo­nes en ac­cio­nes de Ap­ple Inc., US$1.080 mi­llo­nes en tí­tu­los de Ex­xon Mo­bil Corp. y US$1.200 mi­llo­nes en Mi­cro­soft Corp., se­gún do­cu­men­tos en­via­dos a la Co­mi­sión de Bol­sa y Va­lo­res de EE.UU.

Los ma­yo­res re­tor­nos, sin em­bar­go, aca­rrean ries­gos. El Ban­co Na­cio­nal Sui­zo re­gis­tró una pér­di­da de 23.300 mi­llo­nes de fran­cos sui­zos en 2015, cuan­do de­ci­dió de­jar de man­te­ner un to­pe so­bre el va­lor de la di­vi­sa. El va­lor de sus ac­ti­vos ex­tran­je­ros ca­yó cuan­do el fran­co sui­zo se apre­ció has­ta 22% fren­te al eu­ro. Ta­les pér­di­das fue­ron com­pen­sa­das por una ga­nan­cia de 24.000 mi­llo­nes de fran­cos sui­zos el año pa­sa­do.

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