Economy:中國難大力打壓樓市

Capital Entrepreneur (HK) - - Contents -

根 據 由「歐元 之 父」蒙 代 爾( Robert A. Mundell)提出的三元悖論( The Impossible Trinity),一個經濟體系,在獨立自主的貨幣政策、資本自由流動和匯率穩定三個目標,只能三選其二。在積極推動人民幣國際化的進程中,中國在三個目標當中已經漸漸傾向容許資本自由流動,例如中國曾積極促使人民幣被納入特別提款權( SDR)及 A股被納入MSCI指數,這些舉動等同局部開放資金管制。假如中央堅持獨立貨幣政策,其對人民幣匯價干預能力將下降。而事實上, 人民幣加入SDR後其幣值仍繼續下跌,顯示中央干預人民幣匯價的意向及能力確受限。

另一方面,針對近期火熱的樓市,內地22 個城市於 10月黃金周前後,開展新一輪包括限貸和限購的調控措施。從10月中發佈的15個熱點城市樓價指數顯示,雖然在調控下 10月上半月樓價升幅確實有所放緩,但 15城市中只有兩個(深圳和成都)樓價有下跌,其餘仍然保持上升(見附表)。可見當前樓市調控力度,並未對樓市造成大衝擊。短至中期內,內地房產因政策轉變而令投資者承受極大損失的機會並不高。

由於國內樓市與經濟的關係千絲萬鏤,而樓價預期則很大程度上受資金主導。因此,假如現時中央真的大力打擊樓市,不但樓價會暴跌,並做作負財富效應;大量資金更可能於短時間從房地產市場流走,並觸發資本外流。如上述人民幣貶值預期加劇,再加上佔財富比例最高的房地產爆危機,難免引發惡性循環,並導致資產價格全面大跌,最後除令人民幣加倍受壓,更可能引發金融動盪,這絕非中央政府所樂見。故從結果推論,政府「打擊」樓市的誘因十分低,但為防樓市泡沫加劇,未來產生更大風險,預計中央會適度壓抑樓市內的投資需求,不會大幅收緊,投資者不應過份擔心。

中國走資問題曾於上半年好轉,但最近的七及八月,央行外匯佔款均按月減少 280 億(美元,下同),比起六月的 140億減幅增加一倍,趨勢再次惡化。主因應是美國債息自 7月起慢慢回升,但中國利息卻維持低水平,兩地息差的收窄令人民幣受壓。由於中國經濟正值轉型,十分需要民間投資來支撐經濟增長,當前情況下,利息上升的機會不高。

大中城市新建商品住宅10月上半月樓價指數及過去一年每月相差(%) 資料來源:國家統計局註:紅色表示每月相差趺幅大於1個百份點;黃色表示10月房價指數相對9月下跌

梁鈞宇中原資產管理執行董事

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