迎接增長復甦及通貨上升的一年

上一期我們探討了未來宏觀及投資環境的四個主題,並以四季作比喻:增長、通脹、貨幣政策及風險。由於這些主題在全年相互交織,投資者需要一套全天候的裝備,即構建一個充分多元化的投資組合,才能應對變幻莫測的投資氣候。

Capital Entrepreneur (HK) - - Business | Investment : Market -

美國及新興市場的經濟動能向好,增長如同春草萌芽般復甦。在特朗普當選美國總統之前,更強勁的消費及住屋情況已為美國經濟注入動力;而在特朗普勝選後,投資者的預期進一步升溫,寄望特朗普會兌現競選承諾增加基建開支及減稅。新興市場的增長前景亦見改善,主要受惠於 2016年商品價格反彈(尤其是石油輸出國組織決定減少石油產量之後),以及中國的穩定經濟及貨幣刺激政策。

我們認為通脹預期將如夏日般升溫,美國尤甚。年內商品價格反彈應會推高環球整體通脹率。然而,需求方面的通脹壓力料將保持受控,原因是目前仍有充足過剩產能(例如歐洲的失業率相對較高),可為經濟提供擴張空間而不致對價格構成進一步上行壓力。這意味大部分央行將會在可行情況下,致力維持寬鬆政策。美國是其中的例外,因當地勞工市場正在收緊,加上預期財政刺激措施將帶來中期增長,或會促使聯儲局比預期更快加息。

與此同時,歐洲央行及日本央行現行的貨幣刺激形式,在實用性及經濟方面已面臨愈來愈多的挑戰。它們的選擇如同秋天疏落的樹葉般稀少凋零。儘管這兩個經濟體的政策利率在可見未來 可能仍將維持在低於零的水平,但其資產購買計劃的成效已日漸受關注。日本央行已扭轉其所實施的質化及量化寬鬆計劃,即由每月購買一定水平的資產變更為將 10年期政府債券孳息率維持在接近零的水平。歐洲央行已將其量化寬鬆計劃延長至 2017 年底,但從 2017 年 4月開始資產購買規模將降低至600 億歐元。

總體而言,我們預期絕大部分成熟市場的各國央行將維持寬鬆立場,但進一步放寬政策的空間有限。以日本及歐洲周邊國家為例,政府債台高築已限制可供選擇的財政措施。減稅及增加政府開支對促進增長的成效,亦可能被成熟市場的政治僵局及議會分裂形勢所削弱。

政治風險將繼續波及至 2017 年,令投資者憂慮。風險包括特朗普政府的政策議程、歐洲各大經濟體的選舉、英國脫歐的後續事宜及中國的領導層換班。我們將審慎注視這些發展,以評估對金融市場的影響。亞洲投資者將需要建立多元投資組合,以切合時勢。我們預期亞洲央行將維持低利率,以致未來 12個月的現金實質回報將進一步受壓。增長改善及通脹預期升溫應有利風險資產,例如股票及企業債券。強美元通常利好美國資產及利淡新興市場;這可能是2017 年初的基調。然而,鑑於新興市場經濟及企業基本因素持續改善,而且估值相對歷史水平及成熟市場均具吸引力,投資者不應唾棄這資產類別。

崔永昌摩根資產管理投資資訊總監

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