歐洲政局影響投資部署

2016年是歐洲股市自金融危機以來資金外流最嚴重的一年,主要受到政治憂慮困擾,令投資者轉投新興市場及美國等其他股市。踏進2017年,隨著環球股市的估值升高,投資者又應否考慮重投歐洲股市的懷抱?

Capital Entrepreneur (HK) - - Business | Investment : Market -

現時,歐洲相對美國股市的市賬率低於長期平均值超過一個標準差,兩者估值差距達歷來最闊水平。由於今年是歐洲大選年,投資者對區內政局的憂慮是可以理解的。不過,一旦政治陰影開始消散,投資者就會認清歐洲市場基本因素改善的事實,而歐美股市的相對估值亦可望收窄。

令人鼓舞的是,歐洲企業的 2016 年第四季盈利普遍向好,在十個行業之中,只有能源和科技兩個行業錄得負增長。市場共識更預測,歐洲企業在 2017年的每股盈利按年增長可達14%,較 2016 年全年的 -1% 大幅改善。

利好歐洲企業盈利展望的因素包括多方面。首先是環球增長加強,製造業採購經理指數於1月份升上多年高位,意味2017 年環球增長將介乎3% 至 3.5%。歐元區採購經理指數亦處於2011 年以來最高水平。

其次是歐元匯價疲弱,因歐洲斯托克600 指數企業約有 45%的盈利來自海外,現時歐元兌美元匯價處於多年低位,可為這些企業的盈利提供有力支持。再者,商品價格回升亦利好歐洲的能源業,目前市場預測 2017 年底油價為每桶60 至 65 美元。

另外,環球債券孳息率上升及孳息曲線走峭,也可提振歐洲銀行業的淨息差。自從德國10年期國債孳息率在 2016 年 6 月於 -0.20% 觸底後,歐洲銀行股的股價至今已回升達四成。

事實上,隨著歐洲經濟展現更多復甦跡象,區內週期股已一洗頹風,在過去數月表現亮麗。之前,投資者一直對歐洲的復甦情況感到懷疑,以致在 2013 年至 2016 年 6月期間,區內防守股大幅跑贏週期股,前者升幅達 36%,後者則只上升7%。

去年第四季起,歐洲經濟數據不斷帶來驚喜,投資者的信心亦開始加強,扭轉了週期股相對表現與區內經濟基本因素背馳的趨勢。現階段,儘管週期股相對防守股的估值已回升至長期平均水平,但經濟增長加強、通脹升溫及孳息率上升的環境,仍將利好週期股在未來數月的表現,而防守股則會持續受壓。

然而,在歐元區經濟重整旗鼓之際,區內的動盪政局卻引起投資者關注。目前看來,儘管我們並不預期今年歐洲的重要選舉會造就民粹主義政權上台,但相信最少在上半年內,金融市場仍會因為相關憂慮而籠罩不明朗陰影。

我們認為,對 2017 年歐洲企業盈利較合理的預測,應是介乎中至高單位數的盈利增長。整體來說,雖然歐洲政治方面的憂慮為該區金融市場蒙上陰霾,但我們相信經濟及企業基本因素應可推動歐洲股票表現。而就範疇而言,歐洲銀行股面對監管環境的挑戰及政治風險,投資者對這類股份的展望仍須保持審慎。

崔永昌摩根資產管理投資資訊總監

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