economy:歐洲變天?

被認為會左右歐盟前途的法國總統大選,第一輪結果並未如市場預期再出「黑天鵝」。中間派總統候選人馬克龍(Emmanuel Macron)在以 23.7% 得票率,領先得 21.5% 的勒龐(Marine Le Pen)。由於並無候選人獲得過半數支持,故需於 5 月 7 日舉行第二輪投票,由兩人角逐總統寶座。

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假設: 1) 第一輪和第二輪整體投票率相同; 2) 本支持已落敗候選人菲永和哈蒙的選民,八成

聽從呼籲改支持馬克龍; 3) 極左候選人梅朗雄與勒龐雖同支持退歐,但因選民由極左陣營一下子轉投極右,難度頗大,故他們 50%支持勒龐,另50%支持馬克龍; 4)其他落敗候選人選票亦按五五比例投向馬和勒。

根據以上推論,結果顯示馬克龍在第二輪將以 59%贏得總統選舉(見右表)。

由此可見,歐洲以至環球股市隨後大升,是由於投資者預計法國選出推動脫歐的總統,機會甚低,困擾市場多月的政治風險已大部份消散。當然,英國首相文翠珊突然宣布於6 月 8日提前大選,頗令人意外。但文代表的保守黨,支持率近四成,勝出的機會非常高,故英國最壞的情況只是維持「硬脫歐」,變數不大。加上歐元區近期經濟數據表現強勁,例如,歐元區綜合 PMI 為56.7,好於預期 56.4,並創下6年來新高;希臘2016年基本財政盈餘達GDP 的 4.2%,遠優於目標的 0.5% 等等,均反映當地經濟大為改善。即使前景轉佳,歐盟政治趨穩定,惟仍有兩大問題將影響歐洲經濟。

第一是利率走勢。因增長改善,歐洲央行已不太可能再推新的刺激政策,相反,市場更開始談論歐央行何時會加入美國,收緊貨幣供應。在此消彼長下,儘管歐元兌美元匯價或會受惠,但股市卻可能短期受壓。第二,法國首輪投票前便發生恐襲,一度使人擔心會刺激選民改為支持採反移民政策的勒龐。因恐襲難測,亦影響德國年底大選選情,故這是一大風險因素。

總括而言,現水平歐股估值仍合理、歐元有升值潛力,且歐洲企業的現金水平為有紀錄最高水平,情況跟前年美國近似。因此,若經濟持續改善,中長期看,歐股確具投資價值。

梁鈞宇中原資產管理執行董事

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