美聯儲成風險因素環球資產布局歐日

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在全球層面,通脹溫和增長以及經濟穩步發展的趨勢已逐步成型。這種趨勢,加上仍屬寬鬆的貨幣政策,對風險資產是理想的。全球今年上半年的公司盈利數據普遍亮眼;日本和歐洲的經濟發展動量上升;新興市場的經濟增速在中國出現輕微下調的情況下仍有顯著改善 – 這些都令投資者對市場的觀感較往年正面。

但是,林林總總的不確定性仍潛伏於暗處蠢蠢欲動。雖然各資產類別間的相關性減低(數個地區性股市內的個股相關性亦降至十年以來的新低)導致了風險資產的整體波動性降低,恐慌情緒不顯,但投資者的戒心仍然很重。美債收益率與美股的背馳,也證實了這種戒心並非空穴來風。

這種背馳,以及美長短債息差的收窄,讓更多投資者對通貨再膨脹的概念,和美國經濟發展的勢頭是否開始減慢這兩個問題產生了懷疑。而現時宏觀層面最大的風險,在於美聯儲是否會過快地執行貨幣政策的收緊。

話雖如此,在投資策略上,我們仍覺得現時股票比債券的值博率更高。那麼選擇哪裡的股票呢?美股的估值偏高,特朗普概念的沖銷交易又令資金從美國流向歐洲及新興市場,美元亦被打回原形。但在做環球配置的時候,我們還是可以在追蹤美股指數的被動式基金上分配一些資產,原因有二:第一是順勢而為;第二是看好當地潛在的稅改政策可為公司盈利帶來的正面衝擊。較之美股,日股、歐股、及新興市場股市因其背後的經濟發展情節 完整,加上估值不算太貴,故明顯更加吸引。按資產分配的比重來排序的話,首選歐股、然後日股,接著到新興市場,其後才是美股。當然,為了防止尾部風險,我們覺得還是要以微小的成本來做對沖,譬如說,保留一定比例的現金,或是持有遠期價外的認沽期權。

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