市場快打

本週中國新高教(02001)開始招股,成為今年第四隻赴港上市的內地教育股。目前已在港上市的五隻內地教育股,全部守於招股價之上,顯示資金追捧,市場對行業前景樂觀。而各大教育股中,主力國際學校的楓葉教育(01317) 及平均學費較高的宇華教育(06169) 更受惠內地中產消費升級,可伺機吸納。

Economic Digest - - Contents Issue - (編按:本文受訪者張智威為證監會持牌人,並未持有文中評論股份。)

教育股排隊上巿楓葉宇華實力之選

本週三(4月5日)從事高等教育業務的中國新高教開始招股,集資最多9.22億元,為今年第四隻赴港上市的內地教育股。

新高教獲得中資力捧,中國平安(02318) 上市前斥資2億元人民幣入股,入股價較招股價折讓最多60.2%,上市後持股12.42%。

另外,建設銀行(00939) 亦斥資1.5億元人民幣,上市後持股7.33%,成為主要股東。

新高教招股下週一(10日)截止,公開招股(IPO)截至本週四(6日)錄得孖展3,000萬元,雖然反應不算同期新股中最熱烈,但上市後股價表現,仍然值得憧憬。

楓葉純利升50%

新高教之前,今年主板上市的三隻內地教育股,包括民生教育(01569) 、宇華教育及睿見教育(06068)

,雖然IPO均不太熱烈,惟上市後股價均大致守穩招股價,其中,宇華教育2月底上市,至今累升逾兩成。

不過,計及新高教,本港主板六隻教育股中,業務最獨特、平均每名學生學費最高為最早上市的國際學校 股楓葉教育。該股2014年11月以2.88元上市,目前股價較招股價高約一倍,預測市盈率約20倍,市值約80億元,惟仍有上升空間。

而收入、純利均與楓葉相若的同業成實外教育(01565) 目前市值高達逾150億元,預測市盈率超過40倍,楓葉相比之下較為落後。

楓葉為內地最大的國際學校辦學團體,2014年市場佔有率達9%,提供幼稚園至高中(K12)的一條龍雙語教育,旗下高中獲得加拿大卑詩省教育部及內地政府雙重認證,截至2016年9月,經營56所學校。

楓葉收入逾八成來自學費,其中包括寄宿費,這些費用全部來自學生家長支付,沒有任何政府補助,並在每年9月學年開始前預付,因此以其學生數量、學費水平就可推算收入,業務透明度高。

截至2016年8月底止15/16年度,楓葉收入8.3億元人民幣,按年增長27.1%。

學費收入佔比83.7%,學生人數按年增長20%;人均學費按年升4.7%,至39,240元人民幣(見下表)。

期內楓葉校舍利用率由61.6%,升至64.4%;毛利率由45.7%,提高至48.4%;純利按年增50%,至3.08億元人民幣,高於公司早前盈利預增指引的逾40%增幅,主要原因是收入增長高於預期。

學費有加價空間

由於校舍利用率仍不高,學費加價空間大,計劃17/18年度新開13所學校,預料未來集團收入仍可保持高速增長。

楓葉週四晚公布,截至3月底入讀學主數按年增17.3%。學生源源不斷增加,顯示楓葉品牌效應良好。

14/15年度,楓葉逾51%畢業生獲全球排名前100位的大學錄取。

楓葉管理層認為,去年修訂後的民辦教育促進法,不會限制私立學校的發展。

鑒於父母現在更傾向將子女送到國外學習,因此對英語教學和學術成績更突出的私立學校需求不斷增加。

今年2月,楓葉公布擬收購海南科教集團52.4%股權,後者為非盈利K12寄宿學校,學生逾3,200名,收購價格約16倍預測市盈率,估值合理。這顯示楓葉也尋求透過併購擴張。

由於連鎖式經營可產生規模效應,節省教材、校服等平均成本,行政管理成本佔收入比例也會相應減少,未來楓葉利潤增長或可提速。

4月底,楓葉將公布截至2月底止16/17半年度業績,本週已發「盈喜」預料期內純利升幅頦30%。該股可考慮5.8元買入,目標7.5元;5.5元止蝕。

宇華教育立足人口大省

除楓葉教育外,宇華教育也是估值相對較低的民辦教育龍頭,其成立於2001年,現有合計25所學校,分部於河南鄭州、開封、焦作等九個城市。

宇華上市前,引入交銀國際資產管理作為基石投資者,後者認購50,000萬美元股份,相當於集資額的26.1%。

根據弗若斯特沙利文報告,以15/16年度在校人數計算,宇華教育在校學生48,200人,為內地最大提供幼兒園至大學教育的民辦教育服務集團。

河南省為內地人口第一的省份,當地進入全國重點大學本科名額不高,競爭激烈,宇華教育高中考入重點本科大學升學率過去三年最高為17.7%,學生考入學校包括清華、北大、復旦等內地頂尖大學。

宇華於河南省有龍頭地位,品牌效應強,競爭壓力也不大,同時需求殷切,因此管理層指,過去幼稚園至高中(K12)教育每年學費平均加幅介乎5%至10%。

比較經營類似業務的成實外及睿見15/16年度數據,雖然宇華所處省份經濟並非最富裕,但在校人數最多,毛利率52%,純利約3.2億元人民幣均為最高,且學費也是最貴。

宇華幼兒園、小學、初中及高中每年最高學費分別為32,500、34,000、33,500及33,500元人民幣。

睿見則未有幼兒園業務,小學、初中及高中每年最高學費分別為21,000、23,200、25,200元人民幣,顯示宇華收費能力明顯高於同業。

另外,宇華的學校平均利用率僅67.7%,招生人數 也有很大增長空間。未來增長前景也可看高一線。

宇華上市後股價曾急升,惟預測市盈率約20倍,還有上升空間。

可於2.5元買入,目標看5元;2元止蝕。

楓葉及宇華均提供幼兒園至高中(K12)教育服務。(中新社圖片)

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