大行報告

李寧(02331) 近日公布業績,雖然毛利率增長遜大行預期,但現金流和資產負債表均有改善,大行相信李寧毛利率仍未反映利好因素,料尚有增長空間;加上產品組合改善,認為公司正處翻身期。

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產品組合改善大行料李寧翻身

截至去年12月31日止全年,因出售紅雙喜10%股權獲得淨收益3.1億元人民幣,李寧去年純利6.4億元人民幣,按年升近44倍;每股基本盈利29.03分人民幣;不派末期息。

里昂指出,雖然李寧2016年下半年的核心除息、稅前利潤(EBIT)遜該行預期,但2016年下半年銷售額按年增長13%,電子商貿更大增逾90%。

不過,該行表示,公司EBIT差過預期的原因,是其毛利率的擴張慢過預期。

惟該行相信李寧的收入開始傾向電子商貿和直接銷售等高毛利業務,淨利率可望在2017及2018年持續增長,預期2017及2018年淨利潤率會由2016年的4.1%,分別上升至5.5%及8.3%。

里昂:收緊資金管理是重要動力

該行認為,李寧新舊融合的產品組合,有助庫存結構改善,同時,收緊資金管理會是公司業務翻身的重要動力。

而健康的資產負債表和自律的銷售渠道管理,對李寧的盈利能力,以及經營生態來說很重要,亦可維持公司的長遠增長。

就算未來內地同業出現大規模去庫存行動,拉低整體銷售,該行認為李寧的利潤增長只會放緩,而不會造 成倒退。

另外,該行認為李寧今年投資的8,000萬元人民幣,對業績的影響會在2018年減退,因新業務將成為另一增長點。

里昂將李寧目標價由6.28元輕微上調至6.3元,維持「買入」評級。

高盛:業績繼續改善

高盛指出,李寧公布業績當日股價跌8%,跑輸大市。李寧2016年下半年的經營利潤率,按年增長2.2個百分點至4.4%。

該行認為,雖然李寧銷售有所增長,但成員工本、電子商貿的佣金及物流開支等,令李寧的經營利潤率增長差過市場預期。

另一方面,該行認為投資者希望公司未來會進一步減低經營支出,但李寧的中國男籃球聯賽(CBA)贊助合約快將到期,公司仍未有明確成本減省等相關消息,亦令績後股價表現欠理想。

惟高盛相信,李寧業績會繼續改善,因公司重新調

整產品線,定價亦更平衡,同時新舊貨品比例改善。

該行認為李寧的中期利潤擁有三大推動力。第一是透過重新定位,集中發展店舖的經營和盈利能力,預計2017年會新開300至400家新店。

第二是去年毛利率未完全反映實況,因此尚有擴張空間;第三是在穩定銷售增長的情況下;加上經營開支重回正軌,能夠支持開支。

高盛提醒,李寧對新業務的投資,例如將美國運動品牌Danskin引入內地,發展兒童及運動休閒品牌等,都會增加經營開支。

而鑒於遜預期的業績,該行分別下調李寧2017及2018年純利3%至6%,預期2017年度整體銷售增長12%,毛利率由2016年的3.9%上升至6.1%,維持「買入」評級,目標價下調3%至5.9元。

摩根士丹利表示,雖然李寧資金流和資產負債表有所改善,但2017年首季同店銷售增長放慢,以及第三季 的訂單放緩,或會出現庫存壓力。

大摩:處於盈利復甦期

該行指李寧打算預留共9,000萬元人民幣,分別投資到三項業務,包括Danskin品牌、李寧兒童品牌及「藍標李寧」,或會令公司的淨利率由原先的6%目標,拖低至5.5%。

惟該行稱讚李寧資金流和資產負債表改善,現金流由2015年約6.9億元人民幣,上升至2016年的近10億元人民幣。

而李寧已把9.28億元人民幣的可換股債券,於去年下半年兌換成公司資產,令公司淨現金由上半年的6億元人民幣,大升至18億元人民幣,亦令資產負債比率由28%大降至5%。

雖然業績平平,但大摩認為李寧正處穩定的盈利復甦期,故給予「中性」評級,目標價5.5元。

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