天滙教室

港股本週二(4月4日)假期後,週三(5日)以高開低走再回升的走勢,回應「雄安新區」政策的利多因素,成交量再次逾1,000億元。惟恒生指數連續兩星期在24,100至24,450之間反覆震盪,引伸波幅卻跌至兩年以來新低。

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估方向不如等爆邊

美國股市週三晚上演高開倒跌的「過山車」行情,使得一度欲突破的港股又「打回原形」。當中滙豐控股(00005) 持續在63至64元之間窄幅上落,平價Put的引伸波幅(Implied Volatility,IV)已經跌至12%,而Call也低至14%。

滙控的IV過去幾年經常有極端之高低變化差距, 2016年2月11日港股跌至波段低位18,300點附近,而滙控股價當時低見48元,價外Put的引伸波幅高達70%。

因為當時市場氣氛顯著悲觀,投資者認為滙控股價會跌至40元,使市場避險盤不斷湧入所致。

而英國「脫歐」公投前及當日,滙控價外Put的IV更高達80%。

一般讀者可能並不明白,究竟70%與12%的IV有多大分別,中間差別58%,是否只是同一距離行使價的期權金,也只相差58%?

藍籌低引伸波幅難持久

筆者在此作簡單舉例,以去年2月11日時滙控股價水平48元量度,距離股價約10%的當月43元Put,期權金是2.15元附近,IV大約70%。

而過去幾天,滙控股價在63.5元附近,大約可比較行使價57.5元的Put,IV大概19%,而期權金只是0.03元。

0.03元與2.15元期權金,是有超過70倍的距離,而且當中已經忽略了距離到期日剩下的日數之間的差別,不然期權金差別更會有接近80倍以上。

所以19%與70%的IV,對期權金的影響可以有近 80倍的高低差別。

即使微不足道的1%IV變動,對期權金也有逾15%變動的影響,所以IV高低對期權而言非常重要。

自3月初以來,多隻指數藍籌股紛紛跌破多年最低IV,回看歷史,這種情況不會持續太久。

若走出方向應會使IV回升,所以未來期權部署宜減低Short(賣方)交易,以避免錯方向時要再「輸」IV的風險。

滙控股價已經連續六週在62.5至64.6元之間窄幅上落,所以未來仍然維持策略部署,即突破64.5元追Long Call,跌破62.5元追Long Put。

港交所(00388) 走勢偏穩,受惠於千億元成交量之勢,但應升未升,應跌卻不跌。

基於指數及港交所股價均仍然處於20天線附近,乘著超低IV之機,應以兩手策略應對。跌破194元,Long Put做淡;升穿198元,Long Call博「爆上」。

回溯去年7及8月之升勢,回調幅度皆只有500餘點,所以3月21日創下之24,656點之波段高位,回調幅度預料也與過去升勢中期之調整點數接近。

若往後指數走出區間範圍,突破24,500點,將重拾升浪,有望再破波段高位。

相反,跌破之前低位24,100點,意味著會有更大幅度的下跌調整。

與其「估方向」,不如等待破位再作部署。週五(4月7日)美國公布新增非農業職位數據後,下週港股應有清晰的方向出現。

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