通脹數據透視行業經營環境

國家統計局公布,2017年第一季全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.4%,其中非食品消費價格同比上漲2.3%,消費品消費價格同比上漲0.6%。第一季度全國工業生產者出廠價格指數(PPI)同比增長7.4%,工業生產者購進價格指數同比增長9.4%。

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從供應鏈的角度來看,最上游供應商享受最高價格漲幅,平均達到9.4%。中游製造商的投入物料成本平均增加9.4%,但其產品銷售價格(即出廠價格)平均增長7.4%。

可以看到,中游製造商的單位投入成本增加和銷售價格上漲之間,有兩個百分點的差異。這意味著中游製造商在第一季度,面臨毛利率收縮壓力。

看看下游批發商和零售商的業務情況。中游廠商出廠價格漲幅,代表下游批發商或零售商的投入品成本價格漲幅。

批發商或零售商的單位採購成本同比增長7.4%,但銷售價格同比上漲1.4%。

單位採購成本和銷售價格增長差距達六個百分點,這一大差異意味下游批發商和零售商在第一季度面臨較大毛利率收縮壓力。

另一方面,較低的消費物價指數增長,也意味著下游最終端總體消費需求,不足以使零售商能夠將所有成本漲幅轉嫁給消費者。

下游批發零售商利潤降

從投資角度來看,總體而言位於供應鏈最上游的供應商,可望有更好的盈利能力。

但位於供應鏈最下游的批發商和零售商,很大機會出現顯著利潤率下降,因中游製造商已經向下游批發商和零售商轉移了大部分成本上漲壓力。

雖然以上數據反映了總體情況,但部分行業與總體平均水平不同。

首先是製藥行業,通脹數據反映,醫藥行業下游優於上游。

在第一季度,醫療保健居民消費價格同比上漲5.1%,其中,中藥同比上漲5.7%,西藥同比上漲6.3%。

然而,醫藥製造業生產者出廠價格同比上漲0.8%。簡單來說,藥廠幾乎沒有提高出廠價格,批發商和零售商則平均提價約5至6%。

藥品生產商和下游批發商或藥店的價格變動差異,反映下游單位藥品毛利率擴大。

汽車行業境況不妙

第二個不同於整體的是汽車行業。通脹數據反映,第一季度汽車行業上下游同時削價,投資者應對汽車行業保持謹慎。

第一季度,汽車製造業出廠價格同比下降0.6%,下游汽車交通工具消費價格同比下降1.4%,同期汽車製造業成本大幅上漲。

汽車製造材料主要是鋼材,即黑色金屬。第一季度工業生產者購進黑色金屬材料類價格,同比大幅上漲20.7%。第三個不同於整體的,是一些服務行業。第一季度,消費品消費價格同比上漲0.6%,但服務業消費價格同比增長2.8%。

服務業價格漲幅比消費品價格漲幅高2.2個百分點,反映消費者願意接受服務的提價,而不是消費品提價。

在服務類別中,醫療服務、教育服務、旅遊、家庭服務和衣著加工服務費的消費價格,分別同比漲4.6%、3.3%、4.2%、4.3%和4.5%。

這些服務類別的服務價格漲幅高於平均水平,是求大於供的明確訊號。其中,醫療服務和教育服務的上市公司,可以多加注意。

行業股拆局 陳陳宋恩 中國農業銀行全資附屬公司農銀國際證券有限公司研究部聯席主管

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