市場快打

內房、科網網、蘋果概念等熱炒板塊相繼出現調整,市場避險意識升溫,資金開始尋覓防守資金開始性股份。三大中資電訊股,包括中國移動( 00941) 、中國電信( 00728) 和中國聯通( 00762) ,過去一段時間股價雖然表現落後,但業務增長穩健,兼且三方持股的鐵塔公司有機會在年底前上市,隨時帶來重估收益。攻守概念兼備,、屬中 長線首選。

Economic Digest - - Contents Issue -

避險情緒升溫中資電訊股攻守兼備

鐵塔公司由中移、中電信和聯通於三年前成立,三者透過注入基站資產,由第三方集中管理,目的是共享資源以避免重複建設,同時在新基建投資上可集中議價能力,藉以降低成本。三年來,鐵塔公司成功令第四代流動電話( 4G)速迅發展得具規模化,但同時亦承擔了龐大債務。對三大電訊商而言,鐵塔公司上市不只是事在必行,更加是只許成功;,否則 將可能拖累未來營運及成本控制。現時中移、中電信、聯通和國資委旗下中國國新分別擁有鐵塔公司38%、28.1%、27.9%及6%持股。市場普遍認為,持有的股權價值仍未被反映,鐵塔公司上市有利價值重估,為三大電訊商股價添動力。

新iPhone補貼克制

新型號iPhone9月面世,投資市場另一關注點是三大電訊商會否為搶客而加大手機補貼力度。三大電訊商為令經營現金溢利率維持穩定,對手機補貼會看得甚為著緊,相關的銷售及市務推廣開支亦會 保持在合理水平。而回顧過去幾代iPhone推出,均未有觸發三大電訊商增加補貼力度,故相信今次iPhone 8和iPhone X不會掀起補貼潮,對構成盈利壓力的機會不大。過往中移為爭取市場佔有率,手機補貼於2012年及13年曾經超逾200億元人民幣。近年策略開始轉變,主要以月費折扣作為吸客及留客的招徠。手機補貼佔總收入比重由高峰時超過兩成,大幅回落至近年2%至3%。預期中移重回舊路的機會不大,今年手機補貼將在110億元人民幣預算之內。相對來說,中電信手機補貼佔總收入比例約7%,為三大電訊商當中最高。很大原因是其流動客戶群當中,有相當部分仍使用2G服務。去年中電信手機補貼達93億元人民幣,料今年會略為回落至90億元人民幣。4G上客情況維持理想,內地於8月4G客戶淨增長達2,310萬戶,較7月份2,370萬戶稍為回落,但高於今

年以來月均2120萬戶水平。內地4G客戶數目維持強勁增速,有利三大電訊商業績,現時估值吸引;加上表現落後大市,故維持對該板塊的「增持」。評級其中中移於8月份增加1,090萬戶,雖然較7月份1,230萬戶回落,但整體增長勢頭凌厲。現時中移的4G客戶滲透率達70.6%,相對競爭對手為高;今年目標新增1億個4G客戶,截至8月底已完成81.8%,以其每月1,020萬戶的上客速度,要達標可說是毫無難度。更重要是中移的價格策略仍相對克制,未有大規模推出數據任用月費計劃。據了解,現時內地使用數據任用計劃的佔比不足3%。隨4G客戶基礎擴大,以及人均數據使用量持續增加,對中移收入將起拉動作用。對於內地8月起取消流動電話長途漫遊費,對中移 下半年表現有一定影響,但全年來看仍然樂觀。瑞信以中電信為區內電訊股之首選,其8月份新增4G客戶達470萬戶,較對7月500萬戶稍跌。不過,整體流動通訊業務的發展策略得宜,預期今明兩年相關業務收入可輕易取得雙位數增幅。另外,隨著鐵塔公司上市在即,中電信所持股權有機會受惠市場重估。瑞信給予目標價5.3元,相當於2017年預測企業價值倍數( EV/ EBITDA)約倍4.8 。

聯通混改完美示範

至於聯通於期內繼續打游擊,推出開學優惠促銷,令新增4G客戶創新高,達750萬戶,年初至今新增4G客戶達4,820萬戶,4G業務漸入佳境,令聯通上半年純利增加68.9%,至24.15億元人民幣。瑞信估計,今年聯通純利可達46億元人民幣,按年大增6.3倍;自由現金流收益率亦為三大電訊商之中最高,預測今、明兩年分別達16.1%及15%。聯通是國有電訊企業當中率先進行混改,8月中獲中國證監會開綠燈,批准透過非公開發行方式,引入14間企業為戰略股東。有份參與的都來頭不少,包括亞里巴巴、騰訊控股( 00700) 、、百度 京東和中國人壽( 02628) 等將,集資近780億元人民幣。惟消息對股價刺激蕓花一現,德意志銀行認為,主要由於市場焦點仍放在聯通市盈率偏高,以及其折舊和

攤銷趨升問題身上,而低估了混改帶來的好處。相對於國際同業,中資電訊商的資本性開支實確偏高,相信與配合國策有關。隨著聯通引入不同民營企業作為戰略股東,管理上將由市場管理思維主導。德銀相信,過度投資的行為將不再出現,日後資本性開支將會以商業原則作首要考慮。而根據聯通管理層所示,未來兩、三年每年資本性開支介乎500億至600億元人民幣,較過往為低。德銀指出,即使股本因引入戰略股東而擴大,自由現金流收益率仍可達10%至12%,比中移及中電信約6.5%要高。另外,聯通推行混改之同時,對中高層員工實施股權激勵計劃,若然未來三年在收入、純利和資本回報率均達標,便可以低價認購公司股份。有批評條件過於嚴苛,德銀則根據目標推算,聯通內部要求今後三年純利分別最少達42億、69億及135億元人民幣。 基於中移股價走勢被大市牽引,故以中電信及聯通買入價值較高,可於3.9及10.5元買入,目標4.1及12元,止蝕價設於3.8及10元。

市場避險意識升溫,三大中資電訊股攻守概念兼備,、屬中 長線首選。(中新社圖片)

Newspapers in Chinese (Traditional)

Newspapers from China

© PressReader. All rights reserved.