行業股拆局降準週期內銀股先升後跌

根據國務院部署,為支持金融機構發展普惠金融業務,聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款,人民銀行決定統一對上述貸款增量或餘額佔全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行,實施定向降準政策。

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按照新政策,凡前一年上述貸款餘額或增量佔比達到1.5%的商業銀行,存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點。而前一年上述貸款餘額或增量佔比達到10%的商業銀行,存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調一個百分點。上述措施將從2018年起實施。據人民銀行2017年上半年金融機構貸款投向統計報告,2017年6月末,小微企業貸款餘額佔企業貸款餘額的32%,佔比與上季末水平持平。

經濟下行風險升高

上半年小微企業貸款增加1.77萬億元人民幣,同比多增2,959億元人民幣,增量佔同期企業貸款的30%,比2016年同期佔比水平低6.3個百分點。據人民銀行現有數據測算,對普惠金融實施定向降準政策,可覆蓋全部大、中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。上述統計數據顯示,如果下半年貸款增長格局沒有明顯變化,大部分商業銀行的存款準備金率,可以減少1.5個百分點。在前兩次存款準備金率削減週期,大型內銀股價趨勢有相似的現象。在2011年和2015年降準週期開始時,當人民銀行宣布第一次降準,內銀股股價表現非常好,直到人行宣布第二次降準,內銀股的股價開始下跌。 即使之後再進一步降準,內銀股的下降趨勢仍然持續;到降準週期停止後,內銀股股價才開始穩定,並展開新的上升趨勢。前兩次降準週期表明以下市場行為。首先,市場對降準週期內首次降準有積極的反應,內銀股價上漲。然而,當第二次或進一步的降準開始時,市場解讀是經濟下行風險持續升高的跡象,需要人行持續放鬆貨幣政策。在這個經濟基礎上,經濟敏感的內銀股,股價承受下行壓力。當降準週期停止時,市場開始認為經濟風險穩定或受控,人行毋須進一步放鬆貨幣政策,內銀股風險釋放,股價觸底並開始復甦。讀者可能會問,目前剛剛宣布的降準是否足夠?明年是否需要進一步降準?由於最近的降準將從2018年開始生效,理論上今年將不再進一步降準。這次降準幅度多至1.5個百分點,幾乎相當於以前週期的兩到三次降準;可以看到,人行決心在2018年初增加對市場的貨幣供給來刺激經濟。人行可能需要至少用一個季度來評估這一次降準的有效性,因此明年第一季度進一步降準的機會很低。內地將在10月19日公布第三季度國內生產總值和其他主要宏觀經濟數據,相關數據可能解釋得到,為甚麼人民銀行突然宣布下調存款準備金率。

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