VIX期貨正價差機率統計

經過了8月的中度波動後,踏入9月,芝加哥期權交易所波動率指數( VIX)又進入了平靜期, VIX反向交易所買賣基金( ETF)和交易所買賣票據( ETN),在9月尾更已完全收復失地,再創新高。

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筆者在本欄初期便已提過, VIX在低位徘徊,而不需要持續下跌,期貨曲線正價差( Contango)的特性,便足以為VIX短倉帶來持續獲利。期貨曲線正價差指的,是遠期合約價格高於近期合約的向上傾斜型態。在一個VIX即月期貨的交易週期,如無顯著的金融市場動盪,通常開始時的價格較高,而愈近到期,變數自然越少,在大部分情況下價格亦會較低。正因為這個原因, VIX期貨通常高開低收。但當該合約到期,便要開一個新月份的合約,新一個月份合約的價格又會較高。簡單而言,就是VIX期貨曲線在大部分時間是處正價差的型態。

反向策略獲利之源

至於大部分時間代表的是多少比例,筆者作了個小小的統計(見右表)。VIX期貨有多個不同的月期,不同段數可能呈現不同的型態,但成交最多的還是即月與下月期貨合約。而這兩個月的期貨合約亦是VIX ETF/ ETN的主要投資工具,因此筆者就用這兩個合約的價格來判斷期貨曲線的型態。從下表可見,在大部分股市較為平靜的年份, VIX期貨曲線正價差的比例接近甚至超過90%,2012年最誇張,正價差的交易日佔99%比重。 而遇著2011、2015年這些股市較波動的時間,正價差的時間亦在70%左右; 2008金融海嘯算是極端情況,正價差的日子亦仍然超過半數。合共計算,從2005年至2017年約, 83%交易日VIX期貨曲線是呈正價差。VIX期貨曲線平均83%比例為正價差,而正價差又是VIX反向策略的獲利之源。VIX應該買升還是買跌?贏面應已一目了然!

文:吳方俊FCCA ᅠ CFA ᅠ CFPCM 康宏資產管理零售及大眾富裕財富管理業務董事總經理作者從事理財行業接近20年,精研基金投資策略,曾發表多本財經著作。近年作者鑽研研VIX指數投資而深具心得,並打造出獨一無二的創新產品。

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