I ner­vi sal­di di Fran­co­for­te sul pia­no straor­di­na­rio I pa­let­ti dei trat­ta­ti eu­ro­pei

Corriere della Sera - - Primo Piano Politica Monetaria - di Da­ni­lo Tai­no

RI­GA (LET­TO­NIA) Ner­vi sal­di. L’in­vi­to di Ma­rio Dra­ghi al­la con­ver­sa­zio­ne po­li­ti­ca ita­lia­na è di te­ne­re i ner­vi sal­di. Si può cam­bia­re tut­to: l’im­por­tan­te è che ciò av­ven­ga all’in­ter­no del­la cor­ni­ce dei trat­ta­ti eu­ro­pei. Ner­vi sal­di an­che per quel che ri­guar­da la po­li­ti­ca mo­ne­ta­ria: ci so­no ten­sio­ni po­li­ti­che do­me­sti­che in Eu­ro­pa, ci so­no li­ti­gi com­mer­cia­li, fri­zio­ni geo­po­li­ti­che ma in fon­do la si­tua­zio­ne per­met­te di ini­zia­re a pro­gram­ma­re la fi­ne del­le mi­su­re non con­ven­zio­na­li che Dra­ghi e la Ban­ca cen­tra­le eu­ro­pea han­no mes­so in cam­po dal gen­na­io 2015 per usci­re dal­la lun­ga om­bra del­la cri­si fi­nan­zia­ria.

Quel­lo che è sta­to an­nun­cia­to ie­ri è l’av­vio del­la fa­se con­clu­si­va di una sta­gio­ne ec­ce­zio­na­le, in ef­fet­ti di an­ni di ner­vi sal­di che han­no per­mes­so di evi­ta­re che l’eu­ro­zo­na fi­nis­se in recessione e de­fla­zio­ne (ca­lo dei prez­zi). Uno stu­dio ap­pe­na pub­bli­ca­to dal­la ban­ca sviz­ze­ra Ubs ha cal­co­la­to che la po­li­ti­ca del­la Bce di tas­si a ze­ro e di ac­qui­sto di ti­to­li sui mer­ca­ti ha si­gni­fi­ca­to per l’area eu­ro una mag­gio­re cre­sci­ta del­lo 0,75% all’an­no dal 2015 e un au­men­to dell’in­fla­zio­ne strut­tu­ra­le di cir­ca lo 0,75%.

Si è trat­ta­to del con­tri­bu­to de­ci­si­vo al su­pe­ra­men­to del­la cri­si. Ora, la Bce ve­de la fi­ne di que­sta fa­se. Lo sti­mo­lo, pe­rò, non può ces­sa­re — ha se­gna­la­to ie­ri Dra­ghi. Ri­mar­rà per pa­rec­chio tem­po: sia per­ché i tas­si d’in­te­res­se sta­ran­no al li­vel­lo di og­gi al­me­no per ol­tre un an­no, sia per­ché la Bce non ri­dur­rà la li­qui­di­tà nel si­ste­ma dal mo­men­to che con­ti­nue­rà a rein­ve­sti­re i pro­ven­ti dei ti­to­li che ha ac­qui­sta­to quan­do que­sti van­no in sca­den­za.

Met­te­re in cam­po mi­su­re mo­ne­ta­rie straor­di­na­rie non è sta­to fa­ci­le. La Bce era su un ter­re­no del tut­to nuo­vo. È ve­ro che la Fe­de­ral re­ser­ve ame­ri­ca­na si era già im­pe­gna­ta in un’ope­ra­zio­ne si­mi­le: la Ban­ca cen­tra­le eu­ro­pea, pe­rò, agi­sce su un ter­re­no di­ver­so e de­ve te­ne­re con­to di 19 Pae­si, il

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Il Qe re­sta par­te de­gli strumenti di po­li­ti­ca mo­ne­ta­ria: po­trà es­se­re usa­to in par­ti­co­la­ri fran­gen­ti La Bce rein­ve­sti­rà il ca­pi­ta­le dei bond ac­qui­sta­ti che sca­do­no an­co­ra a lun­go

che non vuo­le di­re so­lo 19 eco­no­mie ma an­che 19 si­ste­mi po­li­ti­ci che, vo­len­ti o no­len­ti, fan­no sa­pe­re di ave­re pre­fe­ren­ze.

L’op­po­si­zio­ne del­la Ger­ma­nia a mol­te fa­si del­la po­li­ti­ca mo­ne­ta­ria non con­ven­zio­na­le è per esem­pio sta­ta net­ta. E, di fron­te a es­sa, de­ci­si­va è ri­sul­ta­ta l’abi­li­tà di Dra­ghi nel te­ne­re as­sie­me e gui­da­re il Con­si­glio dei Go­ver­na­to­ri sul sen­tie­ro ine­splo­ra­to dei tas­si a ze­ro e de­gli ac­qui­sti dei ti­to­li. Ie­ri, il pre­si­den­te del­la Bce ha ri­ce­vu­to al­cu­ni ap­plau­si an­che da eco­no­mi­sti te­de­schi sod­di­sfat­ti nel ve­de­re fi­nal­men­te il ri­tor­no al­la «nor­ma­li­tà». Per Dra­ghi, pe­rò, la «nor­ma­li­tà» non è tor­na­re al pas­sa­to. Do­po la Gran­de Cri­si, per lui il new nor­mal è man­te­ne­re «nel­la cas­set­ta de­gli at­trez­zi» gli strumenti usa­ti in que­sti an­ni: non è ab­brac­cia­re l’or­to­dos­sia te­de­sca. I ner­vi sal­di so­no in­som­ma sta­ti la for­za del­la Ban­ca cen­tra­le eu­ro­pea in que­sti an­ni. E do­vran­no es­ser­lo nei pros­si­mi.

Ri­fe­ri­to all’ita­lia, per Dra­ghi ciò si­gni­fi­ca di­scu­te­re e po­te­re cam­bia­re la po­li­ti­ca eco­no­mi­ca na­zio­na­le ma nell’am­bi­to dei trat­ta­ti eu­ro­pei. E si­gni­fi­ca sa­pe­re che i di­scor­si sull’usci­ta dall’eu­ro non stan­no in pie­di: per­ché l’eu­ro è for­te. «Non pa­ga per nul­la par­la­re di qual­co­sa che è ir­re­ver­si­bi­le — ha det­to ie­ri Dra­ghi con ri­fe­ri­men­to al­le di­scus­sio­ni sull’ita­lia —. E ciò va­le nei due sen­si», per chi vor­reb­be ab­ban­do­na­re la mo­ne­ta uni­ca e per chi ne de­nun­cia il pe­ri­co­lo (che non c’è).

d L’eu­ro è ir­re­ver­si­bi­le per­ché è una mo­ne­ta for­te, la gen­te lo vuo­le e non gio­va a nes­su­no met­ter­ne in di­scus­sio­ne l’esi­sten­za Non c’è com­plot­to su­gli ac­qui­sti di bond ita­lia­ni nel­la cri­si

I tas­si di in­te­res­se

La Ban­ca cen­tra­le si aspet­ta che i tas­si di in­te­res­se ri­man­ga­no ai li­vel­li at­tua­li al­me­no fi­no all’esta­te del 2019 e fin­ché sa­rà ne­ces­sa­rio

Ma­rio Dra­ghi, pre­si­den­te del­la Bce, ar­ri­va al­la con­fe­ren­za stam­pa do­po il mee­ting del con­si­glio del­la Ban­ca cen­tra­le ie­ri a Ri­ga

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