楊忠禮電力派息受限

約旦發電廠2021年貢獻收益

（吉隆坡19日訊）楊忠禮電力（YTLPOWR,6742,主板基建計劃組）約旦Attarat（APCO）發電廠興建計劃，雖然內部回酬率（IRR）較國內發電廠來得高，但是最快也需在2021年才能看見回酬，且存在外部風險，分析員維持對項目看法中和，並預計隨着多項大型項目即將推行，該公司派息能力恐受限。

該發電廠由APCO負責建造建造，楊忠禮電力和粵電目前各持有APCO的45％股權，餘下股權則是由愛沙尼亞國營公司Enefit所持有，Enefit為全球最大頁岩油發電業者。

楊忠禮電力在2016年引進中國粵電國際發展公司，聯手在約旦興建554兆瓦發電廠，項目總值高達21億美元（約87億7800萬令吉）。

達證券表示，他們對於該項目風險疑慮包括執行、保安、外匯及燃油供應等。儘管如此，把上述風險納入考量後，一般市場預期該計劃，將為該公司帶來19至21％內部回酬率，相對比包括大馬在內的成熟市場單位數回酬來得高。

達證券認為，該公司與約旦政府簽署30年購電協議（PPA）十分合理，同時固定採礦及營運和維護成本，也將按照成本通貨膨脹調整。電力支付費用在成本轉嫁機制實行下，也與油價脫鉤。

因此，APCO在油價風險曝光不多，這包括支付給約旦政府頁岩油費用。同時，該發電廠的主要購電者，國家電力機構（NEPCO）也擁有延長購電協議10年的選擇權利。

不過，該公司保守評估該項目預的內部回酬 率為10.4％。雖然風險依舊存在，但在管理層推出全面風險管控，確保APCO償債能力，撫平了分析員不少憂慮情緒。

約旦安全保障 對外企很重要

首先，約旦的安全保障對外國投資者來說十分重要，主要是約旦正與伊斯蘭國（ISIS）持續交戰。針對安全疑慮，APCO在與約旦政府簽訂的購電協議已經納入不可抗力因素考量及獲得政治風險保障。

如果一旦發生如戰爭或恐襲不可抗力事件，該發電廠停電期間，所有費用皆由約旦政府支付。約旦政府之所以給予如此大的支持，主要是因為該項目是目前最大的私人領域投資項目。發電廠完工後，將供應約旦每年10至15％電力供應。

此外，這也為當地創造了3500個建築職缺以及1000永久性工作機會。

針對執行上的風險，該公司面最大的問題是廠房建築成本超支、竣工時間遭到拖延、燃油供應等。這些重大變化出現，主要是頁岩油發電廠屬於利基設計，加上沙漠嚴峻的營運環境。

但早前建築合約已經頒發給中國能源工程集團（CEEC），雖然頁岩油發電廠設計對CEEC來說仍是相當新的業務，只不過該公司過去有160吉瓦（GW）電力安裝過往記錄。同時，該電力公司也能利用合作夥伴Enefit在頁岩油開採及發電豐富經驗。

固定電力支付 以美元計算

至於外匯風險方面， APCO從NEPCO所接受付款，主要是以約旦第納爾支付，為了減少外匯 風險，該公司固定電力支付主要是100％以美元計算，加上一些以約旦第納爾支付款項，也會根據外匯波動而進行調整。

該項目也會產生良好現金流，這包括廉價燃料成本、優厚當地政府獎掖以及吸引人電力收費。

在償還銀行及股東貸款後， APCO預料將在2030年開始派息，而屆時楊忠禮電力在2030至2046年期間，每年將獲得2億9900萬令吉現金，預測2021至2035年之間楊忠禮電力收益將會逐漸增加，直到2035年攀上高峰。

雖然長期願景看好，但近期楊忠禮電力有多個主要項目即將推出，除了APCO發電廠，持股80％的印尼爪哇到煤炭發電廠，發展規模也高達27億美元（112億8600萬令吉）。

這將加重該公司目前淨負債比1.3倍的資產負債表，同時該公司也會保留部分資金作為未來併購用途。

因此達證券認為該公司派息能力將受限，該公司在2017財年也僅僅派息5仙，未來可能只會維持或減少。

在缺乏高派息利好因素下，達證券調低目標價，從1令吉45仙降至1令吉40仙，並保持“賣出”評級。