主評：興業研究

●簡介

家滿控股（ FIAMMA, 6939,主板貿服組）成立於1979年，主要是家用電器分銷商，在多年的發展下，擁有自身品牌，包括ELBA、FABER、MEC、TUSCANI等。銷售產品包括洗衣機、冰箱、衛浴產品及其他。

2008年，是家滿控股收購Uniphoenix Jaya及Oaksvilla私人公司，將業務多元化至產業領域。

●業務探討

家電業務方面，該公司主要側重在品牌建立行銷策略，製造則交由第三方承包。此外，該公司也代理不同的品牌，包括beurer、Fora、Tuttnauer、Whirlpool等產品。

目前，該公司伺機將家電產品只在大馬銷售，但有意將產品拓展至更多區域市場。

柔隆發展總值達19.8億

產業業務方面，目前正在建造的產業項目分別為柔佛Vida Heighs及吉隆坡East Parc，發展總值為5億令吉。連同葉觀勝路的產業項目計算在內，發展總值高達19億8000萬令吉。

此外，該公司也出租產業，以從中取得經常性營收，包括家滿大廈（Wisma FIAMMA），出租比例為60％，出租率達100％。

另一項出租資產為Menara Centara，共有15個辦公樓、3個零售單位及384個停車位。出租率為80％。

此外，該公司在雪州也出租專屬多用途的自動存儲倉庫，總值為6000萬令吉，而出租率為40％。

●經濟數據

儘管大馬經濟研究院（MIER）最新數據顯示，消費敏感指數（CSI）仍低於100點，但內部研究部門認為，未來消費領域有望取得改善，主要是來自數項數據的支持。

（一）消費者收入穩定，金融與就業狀況走勢可取得改善，市場憂慮價格揚升的走勢有所放緩，且消費者也重拾購物的打算。

（二） 2017年及2018年的通貨膨脹預期為3.5％及2.7％，經濟成長則分別為4.8％及5％。

（三）開年至今，全球股市取得不俗的表現，而馬幣與美元匯率亦有所改善，有助於提振消費者

信心。

●成長動力

綜觀上述，該行預期，家滿控股家電業務2017至2019財政年的內部

股本回酬（％） 5.8 5.5 7.9 11.4

成長每年可取得3％的成長。

該行認為，隨着新產業項目，可為該公司帶來機會，惟過去3年，產業低靡，料家滿控股將會進入週期性疲弱。

儘管面對週期性疲弱，市場仍有一定的需求，因產品進入更換期。

過去2至3年，消費者勒緊腰帶過活，隨着展望未來生活可提振需求。

甲洞產業料提振淨利成長

家滿控股產品以大眾市場為主，在消費者擁有更多預算下，可從中受惠。

產業業務方面，興業認為，該公司位於甲洞East Parc產業項目將提振未來的淨利成長，認購率達37％，每平方呎售價為650令吉。

管理層透露，當East Parc的認購率達70％之時，將會推出葉觀勝路及新街場的地庫，上述兩段地庫面積分別為2.6英畝及1.5英畝，家滿控股每平方公尺的收購價約821令吉，目前市價介於2500至3000令吉。

●賺幅

興業認為，家滿控股未來的稅前賺幅介於11.5％至12％，主要是來自產品銷售穩定，經濟學家預期馬幣走穩，年杪匯率預期為4令吉22仙。雪州的倉庫投運，可從中節約200萬令吉。

興業補充，2013財政年後，家滿控股貿易與服務的稅前賺幅從16.5％節節下滑至12％，主要是馬幣匯率走弱、低賺幅產品銷售較高、較高的廣告開銷與促銷費用及倉庫資本開銷。

●估值

截至6月30日止首9個月，該公司淨利走高1437萬3000令吉，儘管淨利走高，但僅符合分析員淨利預期的55％。

分析員以綜合估值法估值後，維持“買進”評級不變，但目標價則調低至56仙，週息率則為3％，股價回酬率則為9％，合計總回酬率為12％。