經濟環境呈現理想勢頭

The Busy Weekly - - OPINIONS - 蒙納巴

在「金髮女孩和3隻熊」( Goldilock and the three bears)的童話故事裡,金髮女孩趁著3隻熊外出時進入牠們的房子,並且選了溫度適中的一碗粥吃掉了。

這個故事正好可用來形容我們現今的宏觀經濟情境,即不太熱,也不太冷。目前,大部份地區的經濟都呈現溫和增長、低通脹,剛好為金融市場提供利好因素。除了地緣政治風險(英國脫歐、朝鮮半島、貿易摩擦)外,金融市場現正經歷一段相對平靜的時期,大部份反映市場風險的指標皆處於溫和水平,或者受經濟增長數據逐步改善及企業盈利所支持。在這段平靜期間(或過份樂觀的時期),我們宜評估投資配置可能面對的風險。

通脹趨勢主導市況

通脹趨勢將繼續主導2017年下半年的市場展望。我們預料經濟持續轉向再通脹(即增長強勁、通脹溫和上升)的機會率是35%。然而,市況似乎未必盡如人意,市場預期的通脹由2017年起仍然維持於較低的水平。市場對通脹的預期下降,令未來一年出現蹣跚前行經濟( muddle- through)的機會增加(我們預計出現這個結果的機會率是40%)。

從投資的角度來看,這種好淡角力的局面仍然令不少投資機會湧現。縱使股市在2種情境中都會表現出色,但這種環境也利好收益型投資者,原因是市場對通脹上升的憂慮消減,令債券的收益上揚,這意味著結合股票、債券及混合資產(可換股債券、優先股及房地產信託)的策略將表現不俗。我們預計這種策略的回報率為4-5%,而且總回報會錄得正數。

在這種溫和環境下,將收益率較高但涉及較大利率風險的資產類別包括在策略之內,對環球多元資產收益型投資者而言是可行的做法。這類資產的例子之一是新興市場美元計價政府債券,其收益率為5.3%,但須承受較巨大的利率風險。在經濟蹣跚前行的環境下,由於這類債券的收益率較已發展市場債券為高,所以這類資產具一定吸引力。同時,新興市場本幣計價債券的收益率更高於美元計價債券,這類債券在美元疲弱時表現向好。情況猶如今年所見,美元自1月開始下滑,導致更多資金流向新興市場。

上述策略的主要風險是通脹急劇上升,因為這將促使各央行加快收緊貨幣政策的步伐。債券的收益率上升,可能令多元資產收益配置策略內賺取固定收入的資產下跌。以史為鑑,除了聯儲局開始加息周期( 2004年)或市場認為聯儲局可能會收緊貨幣政策( 2013年及2016年)的期間,收益配置在收益率上升時的下跌空間有限。如果利率上升的速度不快,對以收益資產為主的投資者應問題不太。

留意對加息不太敏感債券

如果經濟環境轉向再通脹的機會增加,我們會看好對加息不太敏感的資產類別。美國高收益債券及浮息優先債券均較其他債券面對較低的利率風險。

目前,由於好淡角力的情況持續,而且兩種經濟情境出現的機會幾乎相同,故利率風險對多元資產收益型投資者來說並不重要。不過,倘若再通脹情況真的出現,了解本身承擔利率風險的能力將會相得益彰。說回金髮女孩的故事吧,雖然小熊可能並非近在咫尺,但如果我們能夠未雨綢繆,制訂周詳的應對計劃將會有美好的結局。

(Aditya Monappa,渣打銀行財富管理部資產配置及投資組合解決方案部主管)

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