本輪全球股市牛市何時終結?

股市續漲 「泡沫」有別以往

The Busy Weekly - - CONTENT - 文| 丹麥克拉姆《金融時報》

在1987年10月那個盡人皆知的星期一,當股價暴跌時,多米諾骨牌效應從東京擴散到紐約,但更讓哈米特( Tim Hammett)目瞪口呆的是他在倫敦金融城一家投資基金的新同事們的反應。

家喻戶曉的公司的股票價格在重挫,然而他們卻在歡呼。哈米特說,「他們還拿出了酒。」那時他剛剛開始在CIN Management工作,這是一家負責管理英國煤礦工人養老金的基金機構。

在他們慶祝時,道瓊斯工業平均指數錄得有史以來最大單日跌幅,使倫敦股市週二開市時恐慌情緒加劇。然而,在CIN,這位年輕的投資者獲准為100億英鎊的養老金計劃進行他的首筆交易。哈米特說:「所有人都在打電話,什麼都買,我們就是這麼做的。」

這只基金能夠在這時殺入,是因為它之前已花費數月時間將其超過10%的資金從股市轉移出來,因為那時它判斷股票價格相對於債券太貴。

他表示,「我們一直買,大概持續了幾周時間吧。我們花了兩三周的時間在股市上大舉買進。接著,股市回升,我們又慶祝了一回。」

30年後的今天,很多投資者可能也希望嘗試類似的做法,因為本輪股市上漲,是歷史上時間最長的之一,這意味著股票估值早就比當年「黑色星期一」來襲時貴。

問題是,在上世紀80年代有用的招數現在似乎不再管用了。如今,債券也很貴,央行一直試圖降低企業、政府和消費者的借款成本,多年的超常刺激舉措提高了債券與很多其他資產的價格。

看跌股市的人被拋到一邊,股價的任何下跌都被視為買入機 會。股價的長期上漲,在今年還顯示出新的全球勢頭,覆蓋範圍最廣的股項指數—— MSCI明晟全球指數( MSCI World Index)已連續8個月上漲。

那些以策略嚴謹為傲的投資者(拒絕投資沒有達到其長期秉持的價值定義的市場)發現自己脫鉤了。

甚至,連位於波士頓的資產管理公司GMO的首席投資員因克( Ben Inker)也認為,全球經濟的一些基本面因素,可能發生了變化。該公司以在90年代末網絡泡沫時期拒絕買入網絡股,並在2008年金融危機之前,預測資產泡沫而聞名。

他說,「形勢會否恢復到過去的常態?對我而言,這是最大的問題。這些市場確實與我們過去看到的泡沫不同。」

養老金托管機構、儲戶和政策制定者擔心,市場暴跌可能會帶來破壞性結果,他們面臨兩個互相關聯的問題:資產價格能否得到合理解釋?以及如果不能的話,什麼可能會讓它們崩盤?

科技股撐起美股

根據一個長期估值指標判斷,標準普爾 500指數(S&P 500)目前深陷泡沫區域。這一指標將股市市值與過去10年企業利潤的平均規模進行對比。

Electronic Research Interchange創始人納皮爾( Russell Napier)表示,「自1881年以來,只有2次股票達到如此貴。」

納皮爾著有一本關於市場低迷的著作《解剖熊市》(Anatomy of the Bear)。

與網絡泡沫頂峰時期(上一次估值超高的時候)一樣,科技股在支撐美國過去8年的牛市方面表現突出。亞馬遜、面子書、蘋果、字母和微軟這5家公司的總市值達到3兆美元,超過許多國家整個股市的市值。

此外,叫車公司優步( Uber)、中國手機製造商小米和房屋租賃公司Airbnb等非上市創業企業在越來越高估值的基礎上,吸引了數以十億美元計的融資。

一些尋找市場脆弱跡象的人指向Snap的例子。Snap是一家炒得很熱的消息應用供應商,它在今年3月上市,結果上市以後股價跌跌不休,如今的股價比發行價低1/3。

然而,這種對泡沫的鑒別能力也可以視作市場健康的跡象。當熱捧變得不理性的時候,重估往往突兀而至,就像燈光在晚宴結束時亮起一樣,而不是投資者慢慢對個別股票降溫。

Create Research的首席執行員拉詹(Amin Rajan)認為,2000年3月Lastminute. com在英國上市時,就是一個市場不理智的時刻。市場多年來受到科技股首次公開售股( IPO)的推動,創造了財富,促使人們瘋狂追捧下一個可能的大熱門。

Lastminute上市符合泡沫模式。在上市第一天,這家業務規模相當於酒吧的虧損旅 遊網站股價飆升近30%,市值達到9億美元。隨後股價暴跌。拉詹表示,「對我來說,這是科技股泡沫結束的跡象,是信念的完全喪失。某天的股市寵兒第二天就被拋棄。」

然而,當投資者主流情緒似乎不願意接受高價為合理、缺乏熱情的時候,過熱的金融泡沫反而很難戳破。BCA Research首席策略員喬希( Dhaval Joshi)表示,「在我們的客戶會議上,幾乎所有人都不相信,當前估值可以讓先進市場股票產生具有吸引力的長期回報。然而,許多投資者願意擱置這種不相信。」

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