雖降評級 中國經濟金融風險未惡化

投資者該如何看待標普下調中國主權評級?

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2017年9月21日,標普將中國長期主權信用評級由「AA-」調整為「A+」,短期債評級由「A- 1+」調整為「A- 1」,展望由「負面」調整為「穩定」,其報告指出,本次降級的主要理由是「長時間的強勁信貸增長提高了中國經濟金融風險」。

從2015年底提出的「三去一降一補」政策後,中國各項經濟指標均顯示中國經濟企穩向好, 2017年上半年GDP增速同比增長6.9%,仍處於全球較高水平。2017年7月工業企業利潤總額累計同比大幅增長21.2%,顯示企業部門的利潤表得到很好的修正。週期類行業,特別是煤炭、鋼鐵等產能過剩的行業,經過僅僅一年多的時間,產能出清速度已大幅超出預期,企業利潤已經明顯改善。以上種種跡象皆表明,中國經濟正在復甦,保持企穩向好。

另一方面,從企業利潤的回暖衍生到資產負債率的降低,工業企業資產負債率從2015年的57%下降到目前的55.8%,表明企業部門的債務風險得到了一定的控制。

2017年初至今,新增違約發行人只有3家,較2016年的16家而言,企業實質違約數量已經大幅減少。企業經營的好轉與信用風險的降低,也充分體現在銀行的資產負債表上。

銀行的不良率經歷了多年的抬升後,從2016年第3季1.76%的高點,漸漸回落到1.74%,關注類貸款比率也從2016年第3季的4.1%,大幅下降到目前的3.64%,在一個主要 以銀行為主的間接融資的金融體系下,銀行資產品質的改善,從側面印證了企業部門的債務風險具可控性並正獲改善。

從2016年開始,中國政府出台了多項監管政策積極去槓桿。通過針對地方政府,實體企業,以及金融系統等政策,積極穩妥降低企業槓桿率,皆可見政府對去槓桿的決心和力度。從結果來看,金融降槓桿已經取得了一定成效,使得M2增速從最初接近15%的水平,大幅下降到目前的9%左右。

商業銀行同業業務今年以來也出現明顯收縮。根據銀監會8月末的資料,同業資產、同業負債同比增速分別為- 13.8%和- 1.6%,其中中小股份制銀行同業資產與年初相比,降幅更高達45%。這意味著資金空轉和套利的行為得到控制,金融降槓桿取得一定成效,進一步降低了中國經濟的金融風險。

綜上所述,針對標普此次下調中國主權評級,我們認為這更多是一種提醒,我們並不認為中國經濟將出現基本面嚴重惡化或信用風險急速上升的情況。

與此相反,我們仍對中國經濟保持樂觀,相信中國經濟經歷了長期的經濟放緩後,開始呈現企穩向好的跡象,特別是近期企業盈利已經出現了快速增長,企業資產負債率得到了一定的控制。

另一方面,中國政府目前正積極開展去槓桿工作,且在金融去槓桿方面已取得一定成效,再加上處置不良資產,推進債轉股,加大股權融資力度。因此,我們相信,未來中國經濟的金融風險將更多取決於中國政府在降槓桿工作上的進度與成效。

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