油市料轉向供應吃緊

The Busy Weekly - - OPINIONS - (John Kemp,路透欄作者)

油市目前正處在週期性升勢當中,有關「供需重新平衡」的說法,有可能在接下來的1年被「供應吃緊」所取代。

石油輸出國組織(OPEC)減產協議1月生效,而在此很久以前,供需再平衡就已開始了。OPEC並不諱言再平衡進程早於其減產協議的事實,官員們也多次指出該協議旨在「加快」一個已開始的進程。

布倫特原油現貨價格自2016年1月以來不斷上漲,6個月日曆價差亦自2015年1月以來持續擴大。根據所採用的不同轉折點,再平衡進程已經持續了21個月(現貨價格)、或32個月價差。

和任何恢復均衡的過程一樣,剛開始很難察覺到市場的調整,這也是往往會錯過了轉折點的原因;但隨著時間的推移,恢復均衡的速度會加快。

當前恢復均衡的起點,為全球原油消費加速增長, 2015年上半年出現這樣的情形已相當明顯,因市場對油價下跌做出反應。

石油生產一直到2016年才開始減速,除了因為整個體系反應滯後之外,也是由於OPEC一直到2017年才開始執行限產。

但隨著目前消費速度快於產出,市場正穩步削減2015/ 2016年間累積的超額庫存。

之前2次恢復均衡期間,也就是1998/ 99年及2008/ 09年間油價暴跌過後,布倫特原油期貨分別花了大約21個月及26個月的時間,才達到首個重要高點。

與此同時,跨月價差分別花了21個月及34個月的時間,才達到首個週期高點。

最近一次的油價跌勢就某種程度而言更為深重,肯定會花上更多時間復原,但已無法再說目前正處於復甦初期。

當前的再平衡進程已相當成熟,未來6至9個月的某個時點會 被更準確描述為收緊。

布倫特價差已明確從正價差轉為逆價差,而且穩穩進入歷史區間的上半段,預示會出現供應不足且庫存下降的市場狀態。

根據OPEC及非OPEC聯合部長級監督委員會( JMMC)的預估, OPEC向其削減OECD石油庫存至5年均值目標行進的路程已經過半。

自2017年初以來,過剩庫存已減少1.8億桶。實際而言,鑒於2012年以來,石油需求的強勁增長,如果庫存降至5年均值水平,可能已是低到令人不安的程度。

在5年均值遠未達成之前,現貨價格及價差將上漲,將市場從產量限制/消費增長,逐漸轉向產量增長/消費受抑的狀態。

這樣說來,布倫特期貨價格自2015年7月以來,首次升破每桶60美元,以及日曆價差收緊且持續創下2014年7月以來最高,這些情況和市場正在從再平衡轉向趨緊是一致的。

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