ПО­ЗИ­ЦИЯ

Ekspert Ural - - СОДЕРЖАНИЕ - Зе­лим­хан Му­на­ев* * Управ­ля­ю­щий ди­рек­тор ком­па­нии ИК «QBF».

Вне­ш­эко­ном­банк на бан­ков­ском фо­ру­ме в Со­чи объ­явил о фор­ми­ро­ва­нии но­во­го ин­стру­мен­та ре­а­ли­за­ции ин­фра­струк­тур­ных и пред­при­ни­ма­тель­ских про­ек­тов — Фаб­ри­ки про­ект­но­го фи­нан­си­ро­ва­ния. В ка­че­стве ис­точ­ни­ков фи­нан­си­ро­ва­ния ВЭБ пла­ни­ру­ет ис­поль­зо­вать ка­пи­тал ин­сти­ту­ци­о­наль­ных ин­ве­сто­ров — него­су­дар­ствен­ных пен­си­он­ных фон­дов (НПФ) и стра­хо­вых ком­па­ний. На мой взгляд, на­деж­да на них мо­жет не оправ­дать­ся.

При­вле­че­ние средств НПФ пред­став­ля­ет­ся про­бле­ма­тич­ным. Фак­ти­че­ски они рас­по­ла­га­ют толь­ко день­га­ми, по­сту­пив­ши­ми до 2014 го­да, ко­гда пре­кра­ти­лись от­чис­ле­ния на­ко­пи­тель­ной ча­сти тру­до­вой пен­сии. Ко­неч­но, по­ло­же­ние НПФ мо­жет улуч­шить­ся, на­при­мер, ес­ли за­ко­но­да­тель­но бу­дет за­креп­ле­на ини­ци­а­ти­ва о льгот­ном на­ло­го­об­ло­же­нии для рос­си­ян, ре­шив­ших доб­ро­воль­но от­кла­ды­вать сред­ства на пен­сию со сво­ей зар­пла­ты. Од­на­ко эта ре­фор­ма вряд ли нач­нет­ся ра­нее 2019 — 2020 го­дов.

Сей­час по­ступ­ле­ние де­неж­ных средств в НПФ про­ис­хо­дит в ос­нов­ном бла­го­да­ря пе­ре­во­ду ра­нее ак­ку­му­ли­ро­ван­ной на­ко­пи­тель­ной ча­сти тру­до­вой пен­сии из Пен­си­он­но­го фон­да Рос­сии. Речь идет об от­чис­ле­ни­ях «мол­чу­нов» (тех, кто не опре­де­лил­ся, ко­му до­ве­рить ра­бо­ту с ни­ми — го­су­дар­ствен­но­му или него­су­дар­ствен­но­му пен­си­он­ным фон­дам). Вновь по­лу­чен­ный ка­пи­тал НПФ, как пра­ви­ло, не за­во­дят на де­по­зи­ты, а вкла­ды­ва­ют в цен­ные бу­ма­ги — ак­ции и об­ли­га­ции, в том чис­ле го­су­дар­ствен­ные. НПФ ча­ще все­го ин­ве­сти­ру­ют в дол­го­сроч­ные фи­нан­со­вые ин­стру­мен­ты, по­это­му быст­ро вы­ве­сти уже вло­жен­ный ка­пи­тал и на­пра­вить ин­ве­сти­ции в Фаб­ри­ку про­ект­но­го фи­нан­си­ро­ва­ния бу­дет слож­но. Де­по­зи­ты у НПФ так­же от­кры­ты на дли­тель­ный срок (3 — 5 лет). Сей­час за­кан­чи­ва­ют­ся стан­дарт­ные трех­лет­ние де­по­зи­ты 2014 — 2015 го­дов, но ини­ци­а­то­ры Фаб­ри­ки не успе­ют пред­ло­жить вме­сто них свои цен­ные бу­ма­ги: эта фи­нан­со­вая ор­га­ни­за­ция толь­ко со­зда­ет­ся.

Стра­хо­вые ком­па­нии сей­час так­же не рас­по­ла­га­ют ши­ро­ки­ми воз­мож­но­стя­ми для вло­же­ния ка­пи­та­ла. Их рас­хо­ды пре­вы­ша­ют до­хо­ды. Объ­ем стра­хо­вых ре­зер­вов в по­след­ние го­ды су­ще­ствен­но сни­зил­ся. Ав­то­стра­хо­ва­ние фи­зи­че­ских лиц из драй­ве­ра рын­ка пре­вра­ти­лось в тор­моз. За пер­вый квар­тал это­го го­да ак­ти­вы и ка­пи­тал стра­хо­во­го рын­ка вы­рос­ли на 24,18%, а рен­та­бель­ность вло­же­ний со­кра­ти­лась на 16%. Тем­пы при­ро­ста пре­мий, ос­нов­но­го ис­точ­ни­ка средств, со­став­ля­ют 5%, за год они сни­зи­лись на 7,7 п.п., сег­мент кас­ко со­кра­тил­ся, ОСАГО убы­то­чен. Об­вал тем­па при­ро­ста ОСАГО за год со­ста­вил по­чти 39%. Сред­няя стра­хо­вая пре­мия по ОСАГО так­же со­кра­ти­лась. Слож­ная си­ту­а­ция, в ко­то­рую по­па­ли стра­хо­вые ком­па­нии, усу­губ­ля­ет­ся ро­стом вы­плат — за ми­нув­ший год на 5,2%. По обя­за­тель­ным ви­дам стра­хо­ва­ния до­ля вы­плат вы­рос­ла на 43,5%, по ОСАГО — на 46,5%. Ко­эф­фи­ци­ент убы­точ­но­сти ОСАГО уве­ли­чил­ся прак­ти­че­ски на 35%.

На мой взгляд, для раз­ви­тия Фаб­ри­ки про­ект­но­го фи­нан­си­ро­ва­ния необ­хо­ди­мы прин­ци­пи­аль­но иные ис­точ­ни­ки — цен­ные бу­ма­ги но­вой ор­га­ни­за­ции мо­гут быть ин­те­рес­ны част­ным ин­ве­сто­рам. Об­ли­га­ции Фаб­ри­ки име­ют го­су­дар­ствен­ную га­ран­тию, при этом их до­ход­ность вы­ше до­ход­но­сти об­ли­га­ций фе­де­раль­но­го зай­ма.

Сей­час за­кан­чи­ва­ют­ся трех­лет­ние де­по­зи­ты 2014 го­да, име­ю­щие очень вы­со­кую до­ход­ность — до 15% в год. Владельцы ка­пи­та­ла, в первую оче­редь vip-кли­ен­ты, ра­ди удер­жа­ния ко­то­рых и бы­ли ре­а­ли­зо­ва­ны в свое вре­мя де­по­зи­ты под 15% го­до­вых, вста­нут пе­ред выбором, во что вло­жить осво­бо­див­ши­е­ся де­неж­ные сред­ства. Часть этих сбе­ре­же­ний мож­но на­пра­вить на при­об­ре­те­ние цен­ных бу­маг Фаб­ри­ки про­ек­тов. Эти вло­же­ния, с од­ной сто­ро­ны, бу­дут спо­соб­ство­вать раз­ви­тию ре­аль­но­го сек­то­ра эко­но­ми­ки, а с дру­гой — пол­но­стью без­опас­ны, так как воз­врат га­ран­ти­ро­ван го­су­дар­ством.

Мож­но по­стро­ить мо­дель при­вле­че­ния та­ких средств с ис­поль­зо­ва­ни­ем несколь­ких ин­стру­мен­тов ин­ве­сти­ци­он­но­го фи­нан­си­ро­ва­ния, в част­но­сти па­е­вых ин­ве­сти­ци­он­ных фон­дов (ПИФ). С 4 сен­тяб­ря 2016 го­да из­ме­ни­лись тре­бо­ва­ния к со­ста­ву и струк­ту­ре ПИФ. Те­перь они де­лят­ся на фон­ды ры­ноч­ных фи­нан­со­вых ин­стру­мен- тов, фи­нан­со­вых ин­стру­мен­тов, недви­жи­мо­сти и ком­би­ни­ро­ван­ные фон­ды. Ес­ли но­вый эми­тент вый­дет на бир­жу, для мас­со­во­го ин­ве­сто­ра бу­дет эф­фек­тив­но со­зда­вать фон­ды ры­ноч­ных фи­нан­со­вых ин­стру­мен­тов, ос­нов­ным вло­же­ни­ем ко­то­рых ста­нут ин­фра­струк­тур­ные об­ли­га­ции но­вой Фаб­ри­ки с го­су­дар­ствен­ной га­ран­ти­ей. То­гда паи фон­да смо­гут при­об­ре­тать неква­ли­фи­ци­ро­ван­ные ин­ве­сто­ры, ко­то­рые вкла­ды­ва­ют де­неж­ные сред­ства че­рез ин­ди­ви­ду­аль­ные ин­ве­сти­ци­он­ные сче­та.

Для ква­ли­фи­ци­ро­ван­ных ин­ве­сто­ров Фаб­ри­ка мо­жет вы­пу­стить об­ли­га­ции, ко­то­рые не бу­дут до­пу­ще­ны к тор­гам на бир­же. Цен­ные бу­ма­ги за­ин­те­ре­су­ют вла­дель­цев ка­пи­та­ла в том слу­чае, ес­ли они бу­дут иметь несколь­ко боль­шую до­ход­ность, чем об­ли­га­ции для неква­ли­фи­ци­ро­ван­ных ин­ве­сто­ров. Ква­ли­фи­ци­ро­ван­ны­ми ин­ве­сто­ра­ми по за­ко­ну яв­ля­ют­ся бан­ки, стра­хо­вые ком­па­нии, НПФ, управ­ля­ю­щие ком­па­нии, го­су­дар­ствен­ные кор­по­ра­ции и так да­лее. В усло­ви­ях вы­пус­ка дан­ных бу­маг необ­хо­ди­мо про­пи­сать, что об­ли­га­ции пред­на­зна­че­ны толь­ко для ква­ли­фи­ци­ро­ван­ных ин­ве­сто­ров. Бо­лее то­го, от­дель­ные вы­пус­ки цен­ных бу­маг мож­но со­зда­вать для вы­ку­па от­дель­ны­ми ком­па­ни­я­ми, на­при­мер, Сбер­бан­ком или ВТБ.

Про­фес­си­о­наль­ные ин­ве­сто­ры смо­гут ра­бо­тать с цен­ны­ми бу­ма­га­ми Фаб­ри­ки в рам­ках стан­дарт­ных стра­те­гий до­ве­ри­тель­но­го управ­ле­ния (ССДУ). Этот ме­ха­низм очень по­хож по прин­ци­пу ра­бо­ты на ПИФ: про­фес­си­о­наль­ный участ­ник рын­ка цен­ных бу­маг — до­ве­ри­тель­ный управ­ля­ю­щий — со­зда­ет ССДУ, в ко­то­рый кли­ен­ты на­пря­мую ин­ве­сти­ру­ют де­неж­ные сред­ства. Ос­нов­ным ак­ти­вом вло­же­ния ССДУ ста­нет Фаб­ри­ка про­ект­но­го фи­нан­си­ро­ва­ния: в нее ло­гич­но ин­ве­сти­ро­вать до 70 — 75% средств учре­ди­те­лей управ­ле­ния. Осталь­ная часть ак­ти­вов в рам­ках стра­те­гии мо­жет быть на­прав­ле­на в бон­ды, ак­ции и дру­гие ры­ноч­ные фи­нан­со­вые ин­стру­мен­ты. Так­же цен­ные бу­ма­ги Фаб­ри­ки про­ект­но­го фи­нан­си­ро­ва­ния мо­гут при­об­ре­сти са­ми ин­ве­сто­ры, на­при­мер, в рам­ках бро­кер­ско­го об­слу­жи­ва­ния.

Фор­му­ли­руя эту мо­дель, мы ис­хо­дим из то­го, что у на­се­ле­ния есть день­ги, и лю­ди го­то­вы их ин­ве­сти­ро­вать под го­су­дар­ствен­ные га­ран­тии. ■

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.