Вот и раз­во­рот

Ekspert - - ТЕМА НЕДЕЛИ ПЕРВЫЕ ШАГИ КРИЗИСА -

ЦБ при­знал, что тар­ге­ти­ро­вать ин­фля­цию боль­ше не уда­ет­ся — в 2019 го­ду ожи­да­ет­ся рост цен на 5–5,5% в год. Мы сно­ва бу­дем жить при жест­кой де­неж­но-кре­дит­ной по­ли­ти­ке, а об эко­но­ми­че­ском ро­сте при­дет­ся лишь меч­тать

Пол­ную неза­ви­си­мость про­де­мон­стри­ро­вал Банк Рос­сии в ми­нув­шую пят­ни­цу, по­вы­сив клю­че­вую став­ку с 7,25 до 7,5%. Фи­нан­со­вый ис­теб­лиш­мент, ори­ен­ти­ро­ван­ный на одоб­ре­ние МВФ и тра­ди­ци­он­ные по­сту­ла­ты цен­но­сти «ин­ве­сти­ци­он­но­го кли­ма­та» и «до­ве­рия ин­ве­сто­ров», пол­но­стью под­дер­жал это ре­ше­ние, осо­бо от­ме­тив, что ре­гу­ля­тор не под­дал­ся на «дав­ле­ние» пра­ви­тель­ства РФ. На­пом­ним, что в на­ча­ле сен­тяб­ря пре­мьер­ми­нистр РФ Дмит­рий Мед­ве­дев за­явил, что пра­ви­тель­ство пла­ни­ру­ет «до­би­вать­ся даль­ней­ше­го сни­же­ния сто­и­мо­сти кре­ди­тов, что­бы со­зда­вать усло­вия для бо­лее уве­рен­но­го ро­ста эко­но­ми­ки в це­лом». Пре­мьер так­же за­явил, что «необ­хо­ди­мо пе­рей­ти от ней­траль­но­го ре­гу­ли­ро­ва­ния сфе­ры кре­ди­то­ва­ния к сти­му­ли­ру­ю­ще­му. Ведь да­же не­смот­ря на успе­хи в сдер­жи­ва­нии ин­фля­ции… став­ки все рав­но оста­ют­ся до­воль­но вы­со­ки­ми». Пре­мьер под­черк­нул, что пра­ви­тель­ство рас­счи­ты­ва­ет на ак­тив­ную по­зи­цию ЦБ в этом во­про­се. А несколь­ки­ми дня­ми позд­нее по­мощ­ник пре­зи­ден­та РФ Ан­дрей Бе­ло­усов до­ба­вил, что, хо­тя ос­но­ва­ния для по­вы­ше­ния став­ки на бли­жай­шем за­се­да­нии есть, это бу­дет «крайне неже­ла­тель­ным дей­стви­ем, по­то­му что силь­но за­тор­мо­зит ин­ве­сти­ци­он­ную ак­тив­ность, а так­же при­ве­дет к до­пол­ни­тель­ным рас­хо­дам бюд­же­та».

Но тем не ме­нее ЦБ в оче­ред­ной раз по­ка­зал, что прин­ци­пи­аль­но не за­ни­ма­ет­ся та­ки­ми глу­по­стя­ми, как ин­ве­сти­ци­он­ная ак­тив­ность, а пред­по­чи­та­ет дви­гать­ся в уз­ком тун­не­ле обес­пе­че­ния низ­кой ин­фля­ции и фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти в бли­жай­шее вре­мя. И дей­стви­тель­но, ес­ли смот­реть с по­зи­ции ЦБ, то вы­бо­ра у ре­гу­ля­то­ра не бы­ло — став­ка долж­на бы­ла быть по­вы­ше­на, а де­неж­но-кре­дит­ная по­ли­ти­ка (ДКП) сно­ва от­чет­ли­во сме­сти­лась в сто­ро­ну жест­кой. О пе­ре­хо­де к ней­траль­ной ДКП к 2019 го­ду ре­чи боль­ше не идет. При­чи­на: в сле­ду­ю­щем го­ду ин­фля­ция мо­жет до­стиг­нуть 5–5,5% го­до­вых. Со­кру­ши­тель­ный удар по лю­бов­но взле­ле­ян­но­му тар­ге­ту. Да и на­чав­ший­ся по­жар на рын­ках на­до бы­ло сроч­но га­сить.

Настро­и­лись на про­да­жу

Вто­рая не­де­ля сен­тяб­ря про­шла под зна­ком силь­ней­шей рас­про­да­жи. С 6 по 12 сен­тяб­ря со­во­куп­ный чи­стый от­ток ка­пи­та­ла гло­баль­ных ин­вест­фон­дов с фон­до­во­го и дол­го­во­го рын­ков РФ, по дан­ным EPFR, со­ста­вил 270 млн дол­ла­ров — по­чти вдвое боль­ше, чем неде­лей ра­нее. При­чем ос­нов­ной удар при­нял на се­бя дол­го­вой ры­нок — все­го за один день (6 сен­тяб­ря) до­ход­но­сти длин­ных вы­пус­ков ОФЗ взле­те­ли с 8,8 до 9,15% го­до­вых. А 10 сен­тяб­ря до­ход­но­сти ОФЗ до­хо­ди­ли по­чти до 9,4%, та­ким об­ра­зом, спред ОФЗ и клю­че­вой став­ки ЦБ РФ пре­вы­сил два про­цент­ных пунк­та (п. п.) впер­вые с 2014 го­да. В по­сле­ду­ю­щие дни на­пря­же­ние спа­ло, од­на­ко сен­тябрь­ский об­вал на дол­го­вом рын­ке по­ка­зал, на­сколь­ко шат­кая на­ша фи­нан­со­вая ста­биль­ность.

«На дан­ный мо­мент еще нет офи­ци­аль­ной ста­ти­сти­ки за ав­густ, ко­то­рая долж­на по­ка­зать объ­ем, ко­то­рый про­да­ли нере­зи­ден­ты. По ин­фор­ма­ции Мин­фи­на, до­ля нере­зи­ден­тов сей­час со­став­ля­ет 26–27 про­цен­тов про­тив 27,8 про­цен­та на на­ча­ло ав­гу­ста, то есть 60–140 мил­ли­ар­дов руб­лей мог­ло бы­ло про­да­но ло­каль­ным ин­ве­сто­рам, — рас­суж­да­ет Та­тья­на Ам­бро­же­вич, ди­рек­тор де­пар­та­мен­та рын­ков дол­го­во­го ка­пи­та­ла Рос­бан­ка. — По­это­му мож­но ска­зать, что ко­ли­че­ство нере­зи­ден­тов по­сте­пен­но умень­ша­ет­ся, но зна­чи­тель­ная их часть по­ка оста­ет­ся. Спрос ис­хо­дит в ос­нов­ном от ин­ве­сто­ров, ко­то­рые го­то­вы дер­жать бу­ма­гу до по­га­ше­ния, по­то­му что даль­ней­шее дви­же­ние до­ход­но­стей сей­час пред­ска­зать невоз­мож­но».

Для пол­но­го вы­хо­да нере­зи­ден­тов необ­хо­ди­мо про­дать несколь­ко трил­ли­о­нов руб­лей, по­это­му мож­но ска­зать, что пол­но­стью нере­зи­ден­ты ни­ко­гда не вый­дут, мы — от­кры­тая эко­но­ми­ка и фи­нан­со­вый ры­нок, до­бав­ля­ет Ар­тур Нав­роц­кий, на­чаль­ник от­де­ла фи­нан­со­вых рын­ков ИК «Ве­лес Ка­пи­тал». По его сло­вам, про­да­жи на рос­сий­ском дол­го­вом рын­ке про­ис­хо­ди­ли с од­но­вре­мен­ным ин­те­ре­сом к по­куп­ке со сто­ро­ны дру­гих ино­стран­цев. Рос­сий­ские участ­ни­ки так­же вы­сту­па­ют по­ку­па­те­ля­ми и глав­ны­ми бе­не­фи­ци­а­ра­ми. «Ва­лют­ные дол­ги мень­ше все­го ре­а­ги­ро­ва­ли на па­де­ние рын­ка ОФЗ, так как там ос­нов­ные драй­ве­ры дав­ле­ния со­вер­шен­но иные — став­ка ФРС, — про­дол­жа­ет Ар­тур Нав­роц­кий. — Неко­то­рое воз­дей­ствие ощу­ща­лось на фоне сни­же­ния раз­ви­ва­ю­щих­ся ва­лют, и мы вер­ну­лись к зна­че­ни­ям мая по­сле санк­ций на “Ру­сал”. Вы­пус­ки бан­ков, ко­неч­но, по­стра­да­ли, но в по­след­нее вре­мя по­яв­ля­лись неболь­шие по­ку­па­те­ли. Тем не ме­нее об­щее на­стро­е­ние на рын­ке — sell (про­да­вать. — “Экс­перт”). Од­на­ко, под­чер­ки­ва­ет Ар­тур Нав­роц­кий, па­ни­ки не на­блю­да­лось: все про­ис­хо­дя­щее — обыч­ное ры­ноч­ное от­кло­не­ние ко­ти­ро­вок об­ли­га­ций, от­но­си­тель­но де­неж­но­го рын­ка ис­то­ри­че­ские за­ви­си­мо­сти не на­ру­ше­ны.

«Ес­ли по­смот­реть на объ­е­мы тор­гов на рын­ке ОФЗ, то ста­но­вит­ся по­нят­но, что все нере­зи­ден­ты вый­ти про­сто не мог­ли — ско­рее вы­шли все са­мые нетер­пе­ли­вые, — ска­зал “Экс­пер­ту” Алек­сей Ско­ро­ду­мов, пред­се­да­тель прав­ле­ния АКБ “Дер­жа­ва”. — Сто­ит от­ме­тить, что в де­ся­ти­лет­них ОФЗ, до­ход­ность ко­то­рых при­вя­за­на к ин­фля­ции, дви­же­ния бы­ли мень­ше, так как в них си­дят дол­го­сроч­ные ин­ве­сто­ры, пре­иму­ще­ствен­но НПФ. То­гда как в де­ся­ти- и пят­на­дца­ти­лет­них ОФЗ во­ла­тиль­ность бы­ла го­раз­до вы­ше — имен­но в этих вы­пус­ках бы­ли со­сре­до­то­че­ны спе­ку­лян­ты, ко­то­рые пер­вы­ми вы­хо­дят, но так же быст­ро за­хо­дят об­рат­но». Гос­по­дин Ско­ро­ду­мов так­же об­ра­ща­ет вни­ма­ние на ин­те­рес­ное по­ве­де­ние неко­то­рых вы­пус­ков ев­ро­об­ли­га­ций — ска­жем, ев­ро­об­ли­га­ции ВЭБа до­сти­га­ли до­ход­но­сти 7,5 и да­же 8% го­до­вых в дол­ла­рах. При этом по ев­ро­об­ли­га­ци­ям дру­гих гос­ком­па­ний та­ких ста­вок не на­блю­да­лось. «Ско­рее все­го, этот всплеск был обу­слов­лен рас­про­да­жей ев­ро­об­ли­га­ций ВЭБа уз­кой груп­пой ин­ве­сто­ров, ко­то­рые опа­са­ют­ся, что его точ­но за­де­нет но­вы­ми санк­ци­я­ми», — кон­ста­ти­ру­ет пред­се­да­тель прав­ле­ния АКБ «Дер­жа­ва».

На рын­ке есть ин­фор­ма­ция, что дол­го­вые бумаги ак­тив­но под­дер­жи­ва­ют рос­сий­ские по­ку­па­те­ли не без по­мо­щи го­су­дар­ства: так, в об­зо­ре «Глоб­эк­са» ска­за­но, что уже 6 сен­тяб­ря по­яви­лись круп­ные по­ку­па­те­ли ОФЗ — рос­сий­ские бан­ки, 405 млрд руб­лей ко­то­рым на­пря­мую дал ЦБ в ви­де кре­ди­тов под за­лог бу­маг. Ана­ли­ти­ки под­чер­ки­ва­ют, что по­ку­па­ют имен­но ре­зи­ден­ты, так как при­то­ка дол­ла­ров и спро­са на руб­ли не на­блю­да­ет­ся.

Ма­ло под­ня­ли

Ка­за­лось, до­пол­ни­тель­но Банк Рос­сии вдох­но­вил­ся дей­стви­я­ми ту­рец­ких кол­лег — днем ра­нее ЦБ Тур­ции под­нял став­ку бо­лее чем на шесть про­цент­ных пунк­тов, до 24% го­до­вых, во­пре­ки на­сто­я­тель­ным прось­бам пре­зи­ден­та стра­ны.

На са­мом рын­ке нет еди­но­го мне­ния на­счет то­го, бу­дет ли по­вы­ше­ние став­ки на­шим ре­гу­ля­то­ром на 0,25 п. п. иметь ка­кое-то се­рьез­ное вли­я­ние. Так, Алек­сей Ско­ро­ду­мов на­ка­нуне за­се­да­ния со­ве­та ди­рек­то­ров ЦБ ска­зал «Экс­пер­ту», что по­вы­ше­ние став­ки ЦБ ско­рее нега­тив­ный сце­на­рий; бо­роть­ся с санк­ци­я­ми, ко­то­рые еще неиз­вест­но, в ка­ком ви­де бу­дут ре­а­ли­зо­ва­ны, пу­тем по­вы­ше­ния став­ки до­ста­точ­но стран­но, и та­кой шаг по­ка­зал бы, что ЦБ опа­са­ет­ся санк­ций силь­нее, чем нуж­но. По­это­му не ме­нять став­ку, огра­ни­чив­шись вер­баль­ны­ми ин­тер­вен­ци­я­ми, бы­ло бы пра­виль­нее. А зна­чи­тель­ная часть фи­нан­си­стов от­ме­ча­ла, что по­вы­ше­ние на 0,25 п. п.

да­же слиш­ком мяг­кое и в на­ших усло­ви­ях нуж­но бы­ло по­вы­шать бо­лее се­рьез­но. «Фак­ти­че­ски уже­сто­че­ние мо­не­тар­ных усло­вий уже про­изо­шло — рост ста­вок по ОФЗ на 130–160 ба­зис­ных пунк­тов озна­ча­ет и из­ме­не­ние кре­дит­ных усло­вий для за­ем­щи­ков, — пи­шет Ки­рилл Тре­ма­сов, ди­рек­тор ана­ли­ти­че­ско­го де­пар­та­мен­та “Ло­ко-Ин­вест”. — По­вы­ше­ние став­ки нуж­но для фор­ми­ро­ва­ния пра­виль­но­го сиг­на­ла рын­кам и со­хра­не­ния до­ве­рия к по­ли­ти­ке ЦБ и его ин­стру­мен­там. Ес­ли клю­че­вая став­ка от­ры­ва­ет­ся от ре­аль­но­сти

и уже не ха­рак­те­ри­зу­ет фак­ти­че­скую сто­и­мость де­нег (как в Тур­ции), то ин­ве­сто­ры де­ла­ют вы­вод о ро­сте неопре­де­лен­но­сти в от­но­ше­нии мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки… и иг­ра про­тив руб­ля про­дол­жит­ся по ту­рец­ко­му сце­на­рию».

И дей­стви­тель­но, еще на­чи­ная с ап­ре­ля 2018 го­да ры­ноч­ные став­ки — до­ход­но­сти по ОФЗ, а с ле­та и став­ки МБК — все силь­нее от­ры­ва­лись от клю­че­вой став­ки, а с ав­гу­ста се­рьез­но на­чал де­ше­веть рубль. Гло­баль­ные, фун­да­мен­таль­ные фак­то­ры, ко­то­рые обыч­но под­дер­жи­ва­ют

дол­го­вой ры­нок стра­ны и ее ва­лю­ту, у нас ока­за­лись пол­но­стью ни­ве­ли­ро­ва­ны ло­каль­ны­ми. При­мер: про­фи­цит сче­та те­ку­щих опе­ра­ций в ав­гу­сте со­ста­вил ре­корд­ные для это­го ме­ся­ца 8,3 млрд дол­ла­ров — это боль­ше, чем объ­ем ва­лю­ты, за­куп­лен­ной ЦБ (6 млрд). В сен­тяб­ре так­же бу­дет про­фи­цит, так как сей­час ЦБ ва­лю­ту во­об­ще не по­ку­па­ет. Од­на­ко дол­лар до­ро­жал и до­ро­жал, а ана­ли­ти­ки за­го­во­ри­ли о де­фи­ци­те ва­лю­ты — экс­пор­те­ры при­дер­жи­ва­ли дол­ла­ры и ев­ро на вся­кий слу­чай.

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.