Объ­ем и тем­пе­ра­ту­ра

Emerging markets вновь раз­ду­ты об­ли­га­ци­я­ми и пе­ре­гре­ты. Лоп­нут ли пу­зы­ри?

Forbes (Russia) - - СОДЕРЖАНИЕ - Алек­сей Тре­тья­ков

Emerging markets вновь раз­ду­ты об­ли­га­ци­я­ми и пе­ре­гре­ты

Ры­нок ев­ро­об­ли­га­ций раз­ви­ва­ю­щих­ся стран на пи­ке фор­мы, по мно­гим по­ка­за­те­лям он пре­вы­сил мак­си­му­мы с 2007 го­да. Об­щий объ­ем вы­пу­щен­ных дол­ла­ро­вых об­ли­га­ций уве­ли­чил­ся за 10 лет втрое, до $1,5 трлн. И хо­тя по­след­ние три го­да рей­тин­го­вые агент­ства в ос­нов­ном по­ни­жа­ли кре­дит­ные рей­тин­ги, эми­тен­ты из раз­ви­ва­ю­щих­ся стран удли­ни­ли сред­ний срок за­им­ство­ва­ний до 9,8 го­да, а сред­няя пре­мия за кре­дит­ный риск (то есть раз­ни­ца меж­ду до­ход­но­стью рис­ко­ван­ной об­ли­га­ции и без­ри­с­ко­вой дол­ла­ро­вой став­ки на ана­ло­гич­ный срок) по срав­не­нию с на­ча­лом 2016 го­да со­кра­ти­лась вдвое, с 5% до 2,5% го­до­вых. Слу­чит­ся ли но­вый дол­го­вой кри­зис раз­ви­ва­ю­щих­ся стран и что мо­жет по­слу­жить спус­ко­вым крюч­ком? В по­след­ние несколь­ко лет фун­да­мен­таль­ный ана­лиз пе­ре­стал ра­бо­тать в об­ли­га­ци­ях emerging markets. В 2014 го­ду Рос­сия по­па­ла под за­пад­ные санк­ции и по­стра­да­ла от па­де­ния цен на нефть, но ин­ве­сто­ры, рас­про­дав­шие на­ши цен­ные бу­ма­ги, силь­но об этом по­жа­ле­ли — в 2015 го­ду Рос­сия ста­ла луч­шим рын­ком сре­ди круп­ных раз­ви­ва­ю­щих­ся стран. В 2015 го­ду в Бра­зи­лии раз­го­рел­ся кор­руп­ци­он­ный скан­дал, за­кон­чив­ший­ся им­пич­мен­том пре­зи­ден­ту и са­мым глу­бо­ким эко­но­ми­че­ским кри­зи­сом за по­след­ние несколь­ко де­ся­ти­ле­тий — и сно­ва вы­ход из мест­ных ак­ти­вов ока­зал­ся оши­боч­ным ре­ше­ни­ем, посколь­ку за год бра­зиль­ские об­ли­га­ции пол­но­стью вос­ста­но­ви­лись в цене. В 2016 го­ду по­пыт­ка во­ен­но­го пе­ре­во­ро­та в Тур­ции при­ве­ла к раз­ры­ву от­но­ше­ний пре­зи­ден­та Ре­дже­па Эр­до­га­на с за­пад­ны­ми стра­на­ми и сни­же­нию ту­рец­ко­го рей­тин­га до спе­ку­ля­тив­но­го уров­ня. И вновь ин­ве­сто­ры по­лу­чи­ли урок, что в та­кой си­ту­а­ции нужно по­ку­пать, а не про­да­вать. В 2017 го­ду оче­ред­ной круп­ной стра­ной, ли­шив­шей­ся ста­ту­са investment grade, ста­ла ЮАР. Это со­бы­тие по­чти не по­вли­я­ло на ко­ти­ров­ки юж­но­аф­ри­кан­ских об­ли­га­ций. Еще од­но пра­ви­ло со­вре­мен­но­го рын­ка ка­пи­та­ла: рис­ко­ван­ные за­ем­щи­ки мо­гут за­ни­мать сколь­ко угод­но и на лю­бой срок. Рань­ше, ко­гда по­ка­за­тель от­но­ше­ния госдол­га к ВВП пе­ре­се­кал крас­ную ли­нию 60–70%, ин­ве­сто­ры пе­ре­ста­ва­ли вкла­ды­вать­ся в дол­го­сроч­ные об­ли­га­ции. Сто­и­мость об­слу­жи­ва­ния дол­га воз­рас­та­ла, сред­ний срок за­им­ство­ва­ний со­кра­щал­ся, и, ес­ли стра­на не за­пус­ка­ла мас­штаб­ные ре­фор­мы, дол­го­вой кри­зис на­сту­пал срав­ни­тель­но бы­ст­ро. Те­перь все не так: Еги­пет с госдол­гом на уровне 90% ВВП и 10-про­цент­ным бюд­жет­ным де­фи­ци­том в ян­ва­ре 2017 го­да за один день раз­ме­стил ев­ро­об­ли­га­ции на $7 млрд. Ар­ген­ти­на в 2016 го­ду вер­ну­лась на меж­ду­на­род­ный дол­го­вой ры­нок по­сле тя­нув­ших­ся бо­лее де­ся­ти лет су­деб­ных раз­би­ра­тельств по по­во­ду преды­ду­ще­го де­фол­та, вось­мо­го по сче­ту в ис­то­рии

стра­ны. За год с неболь­шим ар­ген­тин­ские за­ем­щи­ки, вклю­чая фе­де­раль­ный бюд­жет, про­вин­ции, ком­па­нии и бан­ки, за­ня­ли свы­ше $70 млрд, а Ар­ген­ти­на, год на­зад не вхо­див­шая да­же в два­дцат­ку круп­ней­ших эми­тен­тов ев­ро­об­ли­га­ций, ста­ла пя­тым рын­ком по­сле Бра­зи­лии, Мек­си­ки, Ки­тая и Рос­сии. Эми­тен­ты на­по­до­бие Ар­ген­ти­ны, Егип­та, Гре­ции и Ве­не­су­э­лы на­чи­на­ют до­ми­ни­ро­вать в ин­дек­сах, а управ­ля­ю­щие, от­ка­зав­ши­е­ся от по­куп­ки их дол­гов, про­иг­ры­ва­ют бенч­мар­кам и де­ше­вым пас­сив­ным ETF.

В та­ких усло­ви­ях сек­рет пра­виль­ной ин­ве­сти­ци­он­ной стра­те­гии за­клю­ча­ет­ся в уме­нии спро­гно­зи­ро­вать мо­мент, ко­гда пре­рвет­ся по­ток лик­вид­но­сти, под­няв­ший раз­ви­ва­ю­щи­е­ся рын­ки.управ­ля­ет этим про­цес­сом Фе­де­раль­ный ре­зерв США. С де­каб­ря 2016 го­да ФРС взя­ла курс на уско­ре­ние тем­пов по­вы­ше­ния про­цент­ных ста­вок, пла­ни­руя по три по­вы­ше­ния в 2017 и 2018 го­дах. С сен­тяб­ря 2017 го­да, как ожи­да­ет­ся, нач­нет­ся изъ­я­тие дол­ла­ров (со­кра­ще­ние ба­лан­са), вы­пу­щен­ных с 2008 по 2014 год в рам­ках трех про­грамм ко­ли­че­ствен­но­го смяг­че­ния на $3,5 трлн. Со­кра­ще­ние ба­лан­са ФРС бу­дет про­ис­хо­дить по­сте­пен­но, за пер­вый год — на $300 млрд, в по­сле­ду­ю­щем — на $600 млрд в год, и, воз­мож­но, не ока­жет немед­лен­но­го вли­я­ния на раз­ви­ва­ю­щи­е­ся рын­ки ев­ро­об­ли­га­ций, так же как не ока­за­ли его три по­вы­ше­ния став­ки с де­каб­ря 2016-го по июнь 2017 го­да. Од­на­ко, как по­ка­зы­ва­ет ис­то­рия, ФРС об­ла­да­ет сла­бой спо­соб­но­стью про­гно­зи­ро­вать эко­но­ми­че­ские кри­зи­сы. Увле­ка­ясь уже­сто­че­ни­ем по­ли­ти­ки, ре­гу­ля­тор не­од­но­крат­но их при­бли­жал. С 1980-х го­дов меж­ду до­сти­же­ни­ем эко­но­ми­кой США пол­ной за­ня­то­сти до сле­ду­ю­ще­го кри­зи­са и на­ча­ла но­во­го цик­ла сни­же­ния ста­вок про­хо­ди­ло не бо­лее де­вя­ти ме­ся­цев. Уве­ли­че­ние но­ми­наль­ных про­цент­ных ста­вок в усло­ви­ях сни­жа­ю­щей­ся ин­фля­ции озна­ча­ет еще бо­лее силь­ное уве­ли­че­ние ре­аль­ной сто­и­мо­сти де­нег. По­след­ний раз это про­ис­хо­ди­ло в 2006–2007 го­дах и за­кон­чи­лось ипо­теч­ным кри­зи­сом и банк­рот­ством од­но­го из ве­ду­щих ми­ро­вых ин­ве­сти­ци­он­ных бан­ков Lehman Brothers. Воз­мож­но, сей­час аме­ри­кан­ская эко­но­ми­ка дей­стви­тель­но до­ста­точ­но креп­ка, что­бы пе­ре­не­сти ви­ток уже­сто­че­ния мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки. Од­на­ко раз­ви­ва­ю­щи­е­ся стра­ны под­хо­дят к это­му мо­мен­ту не в луч­шей фор­ме. В мо­мент, ко­гда по­сто­ян­ный при­ток порт­фель­ных ин­ве­сти­ций

За год с неболь­шим ар­ген­тин­ские за­ем­щи­ки за­ня­ли свы­ше $70 млрд, и Ар­ген­ти­на ста­ла пя­тым круп­ней­шим эми­тен­том об­ли­га­ций по­сле Бра­зи­лии, Мек­си­ки, Ки­тая и Рос­сии

сме­нит­ся от­то­ком, про­цесс мо­жет стать необ­ра­ти­мым. Сла­бые фун­да­мен­таль­ные по­ка­за­те­ли мно­гих раз­ви­ва­ю­щих­ся стран, ан­ти­за­пад­ная ри­то­ри­ка их по­ли­ти­че­ских ли­де­ров, сни­же­ние гео­по­ли­ти­че­ской важ­но­сти сы­рье­вых ре­сур­сов мо­гут за­кон­чить­ся це­пью су­ве­рен­ных де­фол­тов. И луч­ше рас­смат­ри­вать уже за­ра­бо­тан­ную при­быль как за­пас, поз­во­ля­ю­щий пе­ре­ждать пе­ри­од уже­сто­че­ния по­ли­ти­ки ФРС в без­опас­ных ак­ти­вах.

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.