«Зо­ло­тые яй­ца» Цен­тро­бан­ка

За­чем рос­сий­ско­му ЦБ нуж­ны 1800 тонн зо­ло­та?

Profil - - СОДЕРЖАНИЕ - Алек­сей Ми­хай­лов, Алек­сей Афон­ский

ЦБР де­мон­стри­ру­ет яв­но от­ли­ча­ю­щу­ю­ся от по­зи­ций ос­нов­ных ми­ро­вых цен­тро­бан­ков по­ли­ти­ку. За­чем ему нуж­ны 1800 тонн зо­ло­та?

Пом­ни­те рус­скую сказ­ку про ку­ри­цу, ко­то­рая нес­ла зо­ло­тые яй­ца? Кре­стья­нин ее за­ре­зал – очень ему за­хо­те­лось ку­ри­но­го суп­чи­ка. Счи­та­ет­ся, что это сказ­ка про фи­нан­со­вую гра­мот­ность. Вот и наш ЦБ ра­ду­ет нас сво­и­ми «зо­ло­ты­ми яй­ца­ми». Но нас­коль­ко это фи­нан­со­во гра­мот­ные вло­же­ния?

На 1 ок­тяб­ря 2017 го­да в за­пас­ни­ках ЦБР хра­ни­лось 57,2 млн трой­ских ун­ций, или 1782 тон­ны зо­ло­та. Эти за­па­сы ста­ли быст­ро рас­ти по­сле кри­зи­са 2008–2009 го­дов. То­гда, на на­ча­ло 2009 го­да, зо­ло­то со­став­ля­ло все­го 3,4% рос­сий­ских зо­ло­то­ва­лют­ных ре­зер­вов (ЗВР), сей­час – бо­лее ше­стой их ча­сти, 17,3%. За­чем Сер­гей Иг­на­тьев, а по­том и Эль­ви­ра На­би­ул­ли­на ко­пят зо­ло­то, раз­би­рал­ся «Де­ло­вой еже­не­дель­ник «Про­филь».

Не­объ­яс­ни­мая лю­бовь к зо­ло­ту

Сей­час Рос­сия на­хо­дит­ся на 6-м ме­сте в ми­ре по зо­ло­тым ре­зер­вам (за­па­сам мо­не­тар­но­го зо­ло­та на ба­лан­се Цен­траль­но­го бан­ка стра­ны) и на 3-м – по до­бы­че жел­то­го ме­тал­ла.

Ли­де­ром по зо­ло­ту в ре­зер­вах яв­ля­ют­ся США (в 5 раз боль­ше, чем у Рос­сии), но это, ко­неч­но, ис­то­ри­че­ская инер­ция, по­след­ствия по­сле­во­ен­ной Брет­тон-Вуд­ской де­неж­ной си­сте­мы (ко­гда дол­лар США об­ме­ни­вал­ся на зо­ло­то, а все осталь­ные ми­ро­вые ва­лю­ты – на дол­лар). Са­ма эта си­сте­ма «при­ка­за­ла дол­го жить» в 1972 го­ду, ко­гда пре­зи­дент США Ри­чард Ник­сон от­ка­зал­ся об­ме­ни­вать дол­ла­ры на зо­ло­то и пре­зи­ден­ту Де Гол­лю при­шлось гнать са­мо­лет, гру­жен­ный зе­ле­ны­ми бу­маж­ка­ми, об­рат­но во Фран­цию. Все уси­ли­ва­ю­щий­ся на­тиск со сто­ро­ны Ев­ро­пы, осо­бен­но Фран­ции, при­во­дил к силь­ной утеч­ке зо­ло­та из США, и Ник­сон это пре­кра­тил, невзи­рая на по­след­ствия. С тех пор мир жи­вет без «зо­ло­то­го стан­дар­та» (об­ме­на ва­лют на зо­ло­то), но свой за­пас США со­хра­ни­ли.

В 2011–2017 го­дах круп­ней­шие вла­дель­цы зо­ло­та не пред­при­ни­ма­ли с ним ни­ка­ких дей­ствий – не про­да­ва­ли и не по­ку­па­ли, за ис­клю­че­ни­ем двух стран: Рос­сии и Ки­тая. Эти стра­ны за 6 с лиш­ним лет обес­пе­чи­ли по­чти по 30% при­ро­ста за­па­сов драг­ме­тал­ла у цен­тро­бан­ков ми­ра. Но ес­ли у Ки­тая в это вре­мя рез­ко рос­ли и ва­лют­ные ре­зер­вы, а до­ля зо­ло­та в них уве­ли­чи­лась лишь чуть (с 1,7% до 2,2%), то в Рос­сии его до­ля вы­рос­ла вдвое – с 7,5% до 15,9%. ЦБР де­мон­стри­ру­ет яв­но от­ли­ча­ю­щу­ю­ся от по­зи­ций ос­нов­ных ми­ро­вых цен­тро­бан­ков по­ли­ти­ку. Он – «бе­лая во­ро­на» сре­ди ми­ро­вых ЦБ с по­чти ма­ни­а­каль­ной тя­гой к зо­ло­ту.

Та­кую же стран­ную лю­бовь к «ме­тал­лу дья­во­ла» ис­пы­ты­ва­ют Бе­ло­рус­сия и Ка­зах­стан. Ес­ли в пер­вой вы­со­кая до­ля зо­ло­та в ре­зер­вах объ­яс­ня­ет­ся, ве­ро­ят­но, мен­та­ли­те­том ее ру­ко­во­ди­те­ля и низ­ким уров­нем ва­лют­ных ре­зер­вов, то вто­рая стра­на яв­ля­ет­ся зо­ло­то­до­бы­ва­ю­щей и ску­пи­ла за эти 6,5 го­да бо­лее 160 тонн зо­ло­та. Рос­сия за год ску­па­ет боль­ше.

У мно­гих ев­ро­пей­ских стран то­же ве­ли­ка до­ля зо­ло­та в за­па­сах ЦБ, но они опять-та­ки ис­то­ри­че­ски на­коп­ле­ны, с ни­ми ни­че­го не де­ла­ют – ле­жат се­бе и ле­жат. Дер­жать боль­шие ва­лют­ные ре­зер­вы им нет смыс­ла – у них и так ев­ро сво­бод­но кон­вер­ти­ру­е­мый и на­хо­дя­щий­ся в чис­ле ми­ро­вых ре­зерв-

ных ва­лют, к то­му же вы­пус­ка­е­мый об­щим цен­тро­бан­ком, соб­ствен­ную де­неж­ную по­ли­ти­ку они про­во­дят в весь­ма уз­ких пре­де­лах. Ко­пить ев­ро (как и США ко­пить дол­ла­ры) для стран, их эми­ти­ру­ю­щих, не име­ет ни­ка­ко­го смыс­ла: все­гда на­пе­ча­та­ют сколь­ко на­до. По­это­му ва­лют­ные ре­зер­вы низ­ки, а за­па­сы зо­ло­та вы­со­ки.

Сто­ит за­ме­тить, что зо­ло­то – не слиш­ком удоб­ный ин­стру­мент для хра­не­ния ва­лют­ных ре­зер­вов. Его немед­лен­но не ис­поль­зу­ешь в слу­чае воз­ник­но­ве­ния в стране ва­лют­ных про­блем. Для это­го обыч­но оно за­кла­ды­ва­ет­ся (опе­ра­ция своп) в цен­тро­бан­ках дру­гих стран по дис­конт­ной цене, а по­том не вы­ку­па­ет­ся. Но то­гда зо­ло­то обыч­но вы­во­зит­ся в со­гла­со­ван­ное хра­ни­ли­ще за ру­бе­жом – пе­ре­во­зить его то­же непро­стая за­да­ча. Имен­но та­ким об­ра­зом (че­рез сво­пы) СССР во вре­мя пе­ре­строй­ки из­ба­вил­ся от несколь­ких ты­сяч тонн сво­е­го зо­ло­то­го за­па­са (в кон­це 1991-го его оста­ва­лось лишь несколь­ко со­тен тонн). Для ре­ше­ния ва­лют­ных про­блем луч­ше иметь на­сто­я­щие ва­лю­ты, а не фи­зи­че­ский ме­талл. Но Рос­сия ко­пит зо­ло­то. За­чем?

Ес­ли зо­ло­то всплы­ло – прав­да уто­нет

«Мы опре­де­ля­ем струк­ту­ру ре­зер­вов, ис­хо­дя из оп­ти­маль­но­го со­че­та­ния их со­хран­но­сти, лик­вид­но­сти и до­ход­но­сти. Пла­ны свои мы не рас­кры­ва­ем, ин­фор­ма­цию об управ­ле­нии ак­ти­ва­ми в ва­лю­те и зо­ло­те пуб­ли­ку­ем на сво­ем сай­те с по­лу­го­до­вым ла­гом. При­дер­жи­ва­ем­ся ли мы ка­кой-ли­бо строй­ной по­ли­ти­ки или дей­ству­ем толь­ко на ос­но­ва­нии конъ­юнк­ту­ры? Это во­прос трак­то­вок. На­ша офи­ци­аль­ная по­зи­ция в том, что мы об­ра­ща­ем вни­ма­ние толь­ко на эти три клю­че­вых фак­то­ра»,– со­об­щи­ли «Де­ло­во­му еже­не­дель­ни­ку «Про­филь» в пресс­служ­бе Цен­тро­бан­ка.

В этом ком­мен­та­рии, как го­во­рит­ся, что ни сло­во, то зо­ло­то. Сра­зу вспо­ми­на­ет­ся один гла­ва аме­ри­кан­ской ФРС, ко­то­рый од­на­ж­ды ска­зал: ес­ли вы ду­ма­е­те, что по­ня­ли ме­ня, зна­чит, я непра­виль­но вы­ра­зил­ся.

Во­прос: за­чем ЦБР зо­ло­то? – остал­ся от­кры­тым. Не хо­чет ЦБ объ­яс­нять свою по­ли­ти­ку. Нам оста­ет­ся толь­ко пред­по­ла­гать. Мы опро­си­ли экс­пер­тов и рас­смот­ре­ли 3 ос­нов­ные воз­мож­ные при­чи­ны:

– пат­ри­о­ти­че­ская. Мно­го кри­ти­ку­ют ЦБР за вло­же­ния в дол­ла­ры и аме­ри­кан­ские об­ли­га­ции (вро­де как фи­нан­си­ру­ем по­тен­ци­аль­но­го про­тив­ни­ка); – прак­ти­че­ская. ЦБР ждет ми­ро­во­го кри­зи­са и вкла­ды­ва­ет­ся в ак­тив-«убе­жи­ще», ко­то­рый бу­дет до­ро­жать;

– эко­но­ми­че­ская. ЦБР про­сто под­дер­жи­ва­ет рос­сий­скую зо­ло­то­до­бы­ва­ю­щую про­мыш­лен­ность.

Зо­ло­той пат­ри­о­тизм

Об­ви­не­ния в ад­рес ЦБР в том, что он фи­нан­си­ру­ет госдолг США, вме­сто то­го что­бы вкла­ды­вать день­ги в рос­сий­скую эко­но­ми­ку, зву­чат по­сто­ян­но. Не то что­бы эти об­ви­ни­те­ли осо­бен­но силь­ны или вли­я­тель­ны, но все же ру­ко­вод­ство ЦБР, ве­ро­ят­но, раз­дра­жа­ют.

Ведь оно-то уве­ре­но, что дей­ству­ет аб­со­лют­но пра­виль­но. Это ва­лют­ные ре­зер­вы, а зна­чит, их мож­но вкла­ды­вать толь­ко в ва­лют­ные ак­ти­вы. Зна­чит, ин­ве­сти­ции внут­ри Рос­сии сра­зу от­па­да­ют. Ка­кие ак­ти­вы из чис­ла на­деж­ных се­го­дня са­мые вы­год­ные? Без­услов­но, UST – каз­на­чей­ские обя­за­тель­ства мин­фи­на США. До­ход­ность 10-ле­ток США се­го­дня 2,3% го­до­вых, что по­чти на 2 про­цент­ных пунк­та вы­ше, чем Bund Гер­ма­нии (ни­же 0,4%). Го­соб­ли­га­ции Япо­нии на ну­ле, а Швей­ца­рии – во­об­ще име­ют от­ри­ца­тель­ную до­ход­ность (за ин­ве­сти­ции в них при­дет­ся еще и до­пла­тить). Та­кая конъ­юнк­ту­ра со­хра­ня­ет­ся уже несколь­ко лет (по­сле то­го как Ев­ро­пей­ский ЦБ опу­стил свою став­ку до ну­ля).

С уче­том то­го, что с 2015 го­да дол­лар ста­би­лен к ос­нов­ным ми­ро­вым ва­лю­там, во­об­ще все ре­зер­вы ЦБ на­до бы­ло бы пе­ре­ме­стить в UST. Но это­му ме­ша­ют, ко­неч­но, со­об­ра­же­ния струк-

ту­ры ва­лют­ных ре­зер­вов (там долж­на быть до­ля в ев­ро и бри­тан­ских фун­тах). А так­же эти раз­дра­жа­ю­щие кри­ки в прес­се, на те­ле­ви­де­нии и ино­гда да­же в Ду­ме.

По­куп­ка зо­ло­та ка­жет­ся непло­хим ком­про­мис­сом – за это точ­но ЦБ кри­ти­ко­вать не бу­дут ни ли­бе­ра­лы, ни «ват­ни­ки».

Воз­мож­ную до­пол­ни­тель­ную при­чи­ну под­ска­за­ли экс­пер­ты – санк­ции. «Рос­сия на­хо­дит­ся под ги­по­те­ти­че­ской угро­зой – мож­но рас­смат­ри­вать ее все­рьез, а мож­но и не рас­смат­ри­вать – ока­зать­ся от­клю­чен­ной от SWIFT и по­те­рять сче­та бон­дов в дол­ла­рах, – пред­по­ла­га­ет ана­ли­тик «Ка­пи­тал Фи­нанс» Дмит­рий Го­лу­бов­ский.– Ко­гда-то та­кое уже слу­ча­лось с Ира­ном и Ли­ви­ей вре­мен Кад­да­фи – у них за­мо­ра­жи­ва­ли зо­ло­то­ва­лют­ные ре­зер­вы. Воз­мож­но, имен­но по­это­му ЦБ не хо­чет уве­ли­чи­вать дол­ла­ро­вую часть ре­зер­вов».

Осел оста­нет­ся ослом, да­же ес­ли гру­жен зо­ло­том

Зо­ло­то – тра­ди­ци­он­ный за­щит­ный ак­тив на слу­чай кри­зи­са. Пе­ред по­след­ним ми­ро­вым кри­зи­сом ры­нок все-та­ки что-то по­чув­ство­вал, спрос и це­на на зо­ло­то на­ча­ли рас­ти за­дол­го до са­мо­го кри­зи­са – еще в 2006 го­ду. Сво­е­го мак­си­му­ма зо­ло­то до­стиг­ло осе­нью 2011-го (свы­ше $1900). За­тем 5 лет па­да­ло (по­чти вдвое) и вес­ной 2016-го вер­ну­лось на уро­вень 2013 го­да ($1200–1300). В це­лом мож­но ска­зать, что зо­ло­то на­шло но­вый ба­ланс и дер­жит­ся на нем 4 по­след­них го­да.

Так что скуп­ка зо­ло­та Цен­тро­бан­ком име­ла яс­ный фи­нан­со­вый смысл (рас­ту­щий ак­тив) в 2009–2011 го­дах. Но с тех пор не при­но­сит ни­ка­кой при­бы­ли или при­но­сит от­кро­вен­ные убыт­ки (со­кра­ще­ние ва­лют­ных ре­зер­вов ЦБР в пе­ре­сче­те на дол­ла­ры). А ведь по­ло­ви­ну ны­неш­них за­па­сов зо­ло­та в свои ре­зер­вы наш ЦБ ку­пил имен­но на этом па­да­ю­щем/стагни­ру­ю­щем рын­ке 2012–2017 го­дов.

Во­об­ще, ми­ро­вой ры­нок зо­ло­та по­хож се­го­дня на ми­ро­вой ры­нок неф­ти – на него так же да­вит из­бы­ток пред­ло­же­ния в те­че­ние несколь­ких лет. Вот толь­ко ни­ка­ко­го ОПЕК на этом рын­ке нет, а спрос на фи­зи­че­ское зо­ло­то ры­ноч­ных фон­дов ETF слиш­ком мал, что­бы по­вли­ять на си­ту­а­цию. Да и от­ку­да ему взять­ся – ведь ес­ли зо­ло­то не рас­тет, то нет и при­то­ка но­вых ин­ве­сто­ров и спе­ку­лян­тов на этот ры­нок. За­мкну­тое коль­цо, ло­вуш­ка, не поз­во­ля­ю­щая зо­ло­ту рас­ти. Что­бы разо­рвать это коль­цо, ну­жен боль­шой фи­нан­со­вый кри­зис.

Но оче­ред­ной ми­ро­вой кри­зис точ­но не пла­ни­ру­ет в бли­жай­шие 3–5 лет ни­кто – ни МВФ, ни пра­ви­тель­ство Рос­сии, ни сам ЦБР (су­дя по опуб­ли­ко­ван­ным ими про­гно­зам). Бо­лее то­го, по про­гно­зу Ми­ро­во­го бан­ка, це­на на зо­ло­то до 2030 го­да бу­дет плав­но спус­кать­ся в рай­он $1100 за трой­скую ун­цию (это уже с уче­том ин­фля­ции дол­ла­ра). Т.е. дол­го­сроч­ные вло­же­ния в зо­ло­то, ско­рее все­го, бу­дут убы­точ­ны. На по­ро­ге у ми­ро­вой эко­но­ми­ки не мас­со­вые де­валь­ва­ции ва­лют, а тя­же­лая про­бле­ма де­фля­ции (па­де­ния или крайне низ­ко­го ро­ста цен). В та­кой си­ту­а­ции у зо­ло­та пер­спек­ти­вы ну­ле­вые: клас­си­че­ская «стра­хов­ка» от ин­фля­ции ни­ко­му не нуж­на за неиме­ни­ем са­мой ин­фля­ции.

Наз­вать мас­си­ро­ван­ную скуп­ку ЦБР зо­ло­та под­го­тов­кой к кри­зи­су или хо­тя бы ис­поль­зо­ва­ни­ем ры­ноч­ной конъ­юнк­ту­ры ни­как не по­лу­ча­ет­ся. Фи­нан­со­во это не вы­гля­дит ра­зум­но. Да и с ди­на­ми­кой цен на зо­ло­то по­куп­ки ЦБР ни­как не кор­ре­ли­ру­ют – силь­ное па­де­ние цен по­сле 2011 го­да при­ве­ло лишь к неболь­шо­му за­мед­ле­нию по­ку­пок (в тон­нах). ЦБР яв­но ску­па­ет зо­ло­то, не гля­дя на це­ны.

Впро­чем, экс­пер­ты уточ­ня­ют. «С тех пор, как зо­ло­то упа­ло со сво­их мак­си­му­мов 2011 го­да, мно­гие ста­ли рас­смат­ри­вать ны­неш­ние уров­ни как при­вле­ка­тель­ные для по­куп­ки,– по­яс­нил «Де­ло­во­му еже­не­дель­ни­ку «Про­филь» Дмит­рий Го­лу­бов­ский. – Ес­ли зо­ло­то рух­нет в рай­он ты­ся­чи дол­ла­ров за трой­скую ун­цию, пой­дут сдел­ки сли­я­ния и по­гло­ще­ния ком­па­ний и по­лу­чит­ся при­мер­но та же ис­то­рия, что и со слан­це­вой нефтью, – есть некий по­рог, ни­же ко­то­ро­го це­на не па­да­ет, по­то­му что ина­че на­чи­на­ет па­дать до­бы­ча. Про­ис­хо­дит са­мо­ре­гу­ля­ция рын­ка. Не на­до ду­мать, что зо­ло­то не мо­жет упасть ни­же – мо­жет, ведь речь идет пре­иму­ще­ствен­но о це-

про­гноз це­ны зо­ло­та в 2030 го­ду от Ми­ро­во­го бан­ка. Это озна­ча­ет, что она бу­дет па­дать бли­жай­шие 15 лет

* Дан­ные на 1 ок­тяб­ря 2017 го­да. Источ­ник: ЦБР.

Эль­ви­ра На­би­ул­ли­на на по­сту гла­вы ЦБР про­дол­жи­ла осу­ществ­ле­ние по­ли­ти­ки скуп­ки зо­ло­та сво­е­го пред­ше­ствен­ни­ка Сер­гея Иг­на­тье­ва – по­ли­ти­ки, не за­яв­лен­ной от­кры­то, но тем не ме­нее весь­ма по­сле­до­ва­тель­но про­во­ди­мой

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.