Боль­шин­ство НПФ про­иг­ра­ло ин­фля­ции

«Экс­перт РА» под­счи­тал до­ход­ность пен­си­он­ных на­коп­ле­ний

RBC - - ПЕРВАЯ СТРАНИЦА - ЮЛИЯ ТИТОВА

За по­след­ние пять лет толь­ко че­ты­ре НПФ обо­гна­ли по до­ход­но­сти на­коп­лен­ную ин­фля­цию и ГУК ВЭБа, под­счи­та­ли в «Экс­перт РА» по за­ка­зу РБК. При­чи­на — у част­ных фон­дов не по­лу­ча­ет­ся отыг­ры­вать па­де­ния во вре­мя кри­зи­сов.

Все­го че­ты­ре пен­си­он­ных фон­да из топ-17 по ак­ти­вам за по­след­ние пять лет обо­гна­ли по до­ход­но­сти ин­фля­цию и ре­зуль­та­ты го­су­дар­ствен­ной управ­ля­ю­щей ком­па­нии (ГУК) ВЭБа, го­во­рит­ся в дан­ных «Экс­перт РА», рас­счи­тан­ных по за­про­су РБК. Это НПФ «Со­гла­сие» (на­коп­лен­ная до­ход­ность за 2012–2016 го­ды — 63,7%), НПФ «Газ­фонд — пен­си­он­ные на­коп­ле­ния» (57,4%), НПФ «Неф­те­га­рант» (51,8%) и НПФ ВТБ (51,4%). На­коп­лен­ная ин­фля­ция за этот пе­ри­од со­ста­ви­ла 50,5%, а на­коп­лен­ная до­ход­ность го­су­дар­ствен­ной управ­ля­ю­щей ком­па­нии — 49,7%.

Сум­мар­ный объ­ем ак­ти­вов фон­дов из топ-17, де­я­тель­ность ко­то­рых ана­ли­зи­ро­ва­ло « Экс­перт РА » , со­став­ля­ет 3,5 трлн руб.

При под­сче­те на­коп­лен­ной до­ход­но­сти «Экс­перт РА» взя­ло пя­ти­лет­ний го­ри­зонт из несколь­ких со­об­ра­же­ний. Во-пер­вых, этот пе­ри­од не вклю­ча­ет в се­бя вос­ста­нов­ле­ние до­ход­но­сти рын­ка пен­си­он­ных на­коп­ле­ний в пост­кри­зис­ные пе­ри­о­ды (с 2009 по 2011 год), ко­то­рые бы за­вы­ша­ли ре­зуль­та­ты, го­во­рит управ­ля­ю­щий ди­рек­тор по кор­по­ра­тив­ным рей­тин­гам Па­вел Мит­ро­фа­нов. Во- вто­рых, имен­но в по­след­ние пять лет ры­нок пен­си­он­ных на­коп­ле­ний стал до­ста­точ­но боль­шим, что­бы еже­год­ные но­вые при­то­ки не при­во­ди­ли к его пе­ре­крой­ке, а «стар­то­вая» сум­ма на­коп­ле­ний, к ко­то­рой при­ме­ня­ет­ся рас­чет на­коп­лен­ной до­ход­но­сти, уже до­ста­точ­но зна­чи­ма, по­яс­ня­ет Мит­ро­фа­нов.

Со­глас­но дан­ным АСВ, в си­сте­му га­ран­ти­ро­ва­ния сей­час вхо­дят 38 пен­си­он­ных фон­дов — это те фон­ды, ко­то­рые ра­бо­та­ют с на­коп­ле­ни­я­ми граж­дан. Под управ­ле­ни­ем НПФ на­хо­дит­ся 2,4 трлн руб., а под управ­ле­ни­ем ГУК ВЭБа — 1,7 трлн руб. (рас­ши­рен­ный порт­фель), сви­де­тель­ству­ют дан­ные ЦБ и дан­ные сай­та ВЭБа.

Ком­мен­та­рии пен­си­он­ных фон­дов, ко­то­рые во вре­мя рас­смат­ри­ва­е­мой пя­ти­лет­ки про­хо­ди­ли про­це­ду­ру при­со­еди­не­ния к дру­гим фон­дам (см. справ­ку «Как счи­та­ли»), про­ти­во­ре­чат друг дру­гу. Од­ни НПФ го­во­рят, что эта­лон­ной ме­то­до­ло­гии под­сче­та эф­фек­та от при­со­еди­не­ния нет, дру­гие же, на­про­тив, со­об­щи­ли ре­зуль­та­ты сво­ей ра­бо­ты с эф­фек­том от при­со­еди­не­ния, но на се­ми­лет­нем пе­ри- оде. Вме­сте с тем в це­лом НПФ, ко­то­рые не про­во­ди­ли ре­ор­га­ни­за­цию, от­ве­ти­ли, что со­глас­ны с ито­го­вы­ми оцен­ка­ми «Экс­перт РА».

В фон­дах, до­ход­ность ко­то­рых, со­глас­но под­сче­там «Экс­перт РА», не обо­гна­ла ре­зуль­та­ты ВЭБа и ин­фля­цию, апел­ли­ру­ют к то­му, что нуж­но оце­ни­вать бо­лее про­дол­жи­тель­ный пе­ри­од, по­сколь­ку для кли­ен­тов важ­на имен­но чи­стая до­ход­ность, а в слу­чае при­со­еди­не­ния к фон­ду дру­гих НПФ по­ка­за­тель на­коп­лен­ной до­ход­но­сти ак­туа­лен толь­ко для кли­ен­тов «пер­во­здан­ных» НПФ.

Так, в пресс- служ­бе НПФ « Саф­мар » ска­за­ли, что сей­час око­ло 80% кли­ен­тов НПФ «Саф­мар» — это кли­ен­ты быв­ше­го НПФ « Ев­ро­пей­ский » , ко­то­рый был при­со­еди­нен к НПФ «Саф­мар» в се­ре­дине 2016 го­да. «На­коп­лен­ная до­ход­ность за по- след­ние пять лет у это­го фон­да со­став­ля­ет 59,4%», — ска­за­ли в пресс-служ­бе. По­это­му при­ве­ден­ная в таб­ли­це до­ход­ность от­но­сит­ся к кли­ен­там НПФ «Райф­фай­зен», по­сту­пив­шим в фонд до 2012 го­да. Этот фонд с 2015 го­да был пе­ре­име­но­ван в НПФ «Саф­мар».

«В на­сто­я­щее вре­мя не су­ще­ству­ет об­ще­при­ня­той ме­то­до­ло­гии рас­че­та го­до­вой и на­коп­лен­ной до­ход­но­сти порт­фе­лей объ­еди­нен­ных фон­дов», — ска­за­ли в пресс-служ­бе НПФ «Саф­мар» и дан­ные по на­коп­лен­ной до­ход­но­сти за пять лет с уче­том всех при­со­еди­не­ний не предо­ста­ви­ли.

В пресс-служ­бе НПФ «До­ве­рие» за­яви­ли, что до­ход­ность, ко­то­рую пуб­ли­ку­ет ЦБ, — это рас­чет­ная, бух­гал­тер­ская ве­ли­чи­на. «Для за­стра­хо­ван­ных лиц го­раз­до важ­нее дру­гой по­ка­за­тель — ка­кую до­ход­ность фонд от­ра­зил на сче­тах кли­ен­тов. До­ход­ность, ко­то­рую НПФ «До­ве­рие» на­чис­лил на сче­та сво­их кли­ен­тов по обя­за­тель­но­му пен­си­он­но­му стра­хо­ва­нию за пе­ри­од 2012–2016 го­дов, со­став­ля­ет 49,3%. То есть мы по су­ти за­щи­ти­ли сво­их кли­ен­тов от ин­фля­ции», — утвер­жда­ют в пен­си­он­ном фон­де.

По сло­вам ис­пол­ни­тель­но­го ди­рек­то­ра НПФ «Саф­мар» Ев­ге­ния Яку­ше­ва, пре­вы­ше­ние по­ка­за­те­ля чи­стой до­ход­но­сти над

так на­зы­ва­е­мым гряз­ным (брут­то-до­ход­ность по ме­то­до­ло­гии ЦБ) дей­стви­тель­но встре­ча­ет­ся. «Рост чи­стой до­ход­но­сти по срав­не­нию с по­ка­за­те­ля­ми гряз­ной мо­жет быть свя­зан с тем, что в ка­кие-то пе­ри­о­ды чис­ло кли­ен­тов умень­ша­лось, а ак­ти­вы оста­ва­лись преж­ни­ми. Так, на­при­мер, в пер­вом квар­та­ле, ко­гда кли­ент уже ухо­дит в дру­гой фонд, его на­коп­ле­ния неко­то­рое вре­мя оста­ют­ся в про­шлом фон­де и про­дол­жа­ют ин­ве­сти­ро­вать­ся, и та до­ход­ность, ко­то­рая вы­ра­ба­ты­ва­ет­ся на этом про­ме­жут­ке, оста­ет­ся в фон­де и за­чис­ля­ет­ся на сче­та дру­гих кли­ен­тов», — по­яс­ня­ет «ано­ма­лию» Яку­шев.

В пресс-служ­бе НПФ «Бу­ду­щее» уточ­ни­ли, что дан­ные от­ра­жа­ют на­коп­лен­ную до­ход­ность фон­да, од­на­ко под­черк­ну­ли, что ал­го­ритм рас­че­та не учи­ты­ва­ет фак­тор ре­ор­га­ни­за­ции фон­да и при­со­еди­не­ния к фон­ду дру­гих НПФ в те­че­ние по­след­них трех лет. «Так­же до­ход­ность 2014 го­да ука­за­на толь­ко для НПФ «Бла­го­со­сто­я­ние» до его раз­де­ле­ния, но не по­сле то­го, ко­гда де­я­тель­ность по обя­за­тель­но­му пен­си­он­но­му стра­хо­ва­нию вел уже НПФ «Бла­го­со­сто­я­ние ОПС» (преды­ду­щее на­име­но­ва­ние НПФ «Бу­ду­щее»)», — ска­за­ли в НПФ.

При этом в фон­де не под­счи­та­ли на­коп­лен­ную до­ход­ность за пять лет, а предо­ста­ви­ли лишь до­ход­ность за пе­ри­од 2009– 2016 го­дов: 95,4% про­тив на­коп­лен­ной ин­фля­ции в 88,78%. Как по­яс­ни­ли в пресс-служ­бе фон­да, эта циф­ра учи­ты­ва­ет до­ход­ность при­со­еди­нен­ных фон­дов.

« До­пу­ще­ние опре­де­лен­ной во­ла­тиль­но­сти до­ход­но­сти в крат­ко­сроч­ном пе­ри­о­де — еще од­на ха­рак­те­ри­сти­ка имен­но дол­го­сроч­ных ин­ве­сто­ров, ори­ен­ти­ро­ван­ных на ре­зуль­тат на боль­ших от­рез­ках вре­ме­ни, по­сколь­ку кли­ен­ты НПФ фор­ми­ру­ют на­коп­ле­ния в те­че­ние дли­тель­но­го пе­ри­о­да», — под­черк­ну­ли в НПФ «Бу­ду­щее».

В НПФ элек­тро­энер­ге­ти­ки так­же со­гла­си­лись с рас­че­та­ми. Пресс-служ­ба фон­да при этом от­ме­ти­ла, что за по­след­ние 12 лет, в 2005–2016 го­дах, на­коп­лен­ная до­ход­ность ин­ве­сти­ро­ва­ния средств пен­си­он­ных на­коп­ле­ний фон­да со­ста­ви­ла 152,73%, что пре­вы­ша­ет ана­ло­гич­ный по­ка­за­тель го­су­дар­ствен­ной УК.

Пред­се­да­тель со­ве­та ди­рек­то­ров НПФ «Боль­шой» Алексей Гон­ча­ров ска­зал, что НПФ ори­ен­ти­ру­ет­ся на ин­фля­цию как на бэнч­марк. « Ес­ли брать за старт 2005 год, то за пе­ри­од до 2016 го­да на­коп­лен­ная ин­фля­ция со­ста­ви­ла 189,2%, на­ша на­коп­лен­ная до­ход­ность — 199,6%, а на­коп­лен­ная до­ход­ность ВЭБа — 132,8%», — по­де­лил­ся сво­и­ми рас­че­та­ми Гон­ча­ров.

За­ме­сти­тель ге­не­раль­но­го ди­рек­то­ра НПФ ВТБ Алек­сандр Ль­вов за­явил, что на­коп­лен­ная на­чис­лен­ная до­ход­ность на сче­та кли­ен­тов за по­след­ние пять лет со­ста­ви­ла 46,5%. «Та­кой уро­вень обу­слов­лен взве­шен­ной ри- ско­вой ин­ве­сти­ци­он­ной по­ли­ти­кой — сред­ства пен­си­он­ных на­коп­ле­ний раз­ме­ще­ны в вы­со­ко­на­деж­ных ак­ти­вах. Струк­ту­ра ин­ве­сти­ци­он­но­го порт­фе­ля до­ступ­на на офи­ци­аль­ном сай­те НПФ», — ска­зал Ль­вов.

Ди­рек­тор ин­ве­сти­ци­он­но­го управ­ле­ния НПФ «Газ­фонд — пен­си­он­ные на­коп­ле­ния» Юрий Ми­шу­ков от­ме­тил, что до­ход­ность ин­ве­сти­ро­ва­ния средств пен­си­он­ных на­коп­ле­ний в пе­ри­од с 2012 по 2016 год вклю­чи­тель­но со­став­ля­ла 9,5% го­до­вых при сред­не­го­до­вой ин­фля­ции в ука­зан­ный пе­ри­од в 7,52%.

В пресс- служ­бе НПФ « ЛУКОЙЛ- Га­рант » со­об­щи­ли, что фон­ду не пред­став­ля­ет­ся воз­мож­ным под­твер­дить рас­че­ты «Экс­перт РА». Там так­же за­яви­ли, что, по их под­сче­там, на­коп­лен­ная до­ход­ность фон­да с 2005 по 2016 год со­ста­ви­ла 175% про­тив ин­фля­ции 133,8%.

В пресс-служ­бе НПФ «Неф­те­га­рант » от­ка­за­лись от дру­гих ком­мен­та­ри­ев, ука­зав лишь на ин­фор­ма­цию с сай­та НПФ, где ука­за­на на­коп­лен­ная до­ход­ность за пе­ри­од с 2006 по 2016 год ( 144,8%). Осталь­ные НПФ, пе­ре­чис­лен­ные в рей­тин­ге, не от­ве­ти­ли на за­прос РБК.

Несмот­ря на ого­вор­ки неко­то­рых фон­дов и ню­ан­сы ме­то­до­ло­гии, вы­во­ды, по­лу­чен­ные по ре­зуль­та­там ис­сле­до­ва­ния, со­от­вет­ству­ют ре­аль­ным ито­гам ра­бо­ты фон­дов, при­зна­ют участ­ни­ки рей­тин­га. Ис­сле­до­ва­ние де­мон­стри­ру­ет, что НПФ с бо­лее кон­сер­ва­тив­ны­ми стра­те­ги­я­ми уда­ет­ся об­го­нять ин­фля­цию и ре­зуль­та­ты го­су­дар­ствен­ной управ­ля­ю­щей ком­па­нии, но та­ких НПФ еди­ни­цы.

Срав­ни­вая до­ход­но­сти него­су­дар­ствен­ных НПФ и ГУК, на­до по­ни­мать, что у го­су­дар­ствен­ной управ­ля­ю­щей ком­па­нии бо­лее кон­сер­ва­тив­ная ин­ве­сти­ци­он­ная де­кла­ра­ция — на­при­мер, ГУК не мо­гут вкла­ды­вать­ся в ак­ции, в от­ли­чие от НПФ, уточ­ня­ет ге­не­раль­ный ди­рек­тор ком­па­нии «Пен­си­он­ный парт­нер» Сергей Око­лес­нов.

Ос­нов­ной удар по НПФ за по­след­нее пя­ти­ле­тие при­шел­ся на 2014 год, ко­гда об­ли­га­ции бы­ли пе­ре­оце­не­ны фон­да­ми из- за рез­ко­го по­вы­ше­ния клю­че­вой став­ки, утвер­жда­ет ди­рек­тор груп­пы рей­тин­гов фи­нан­со­вых ин­сти­ту­тов АКРА Юрий Но­гин. «Как мы ви­дим, по­ка что фон­ды не успе­ли отыг­рать это па­де­ние», — до­бав­ля­ет он.

Тем вре­ме­нем с 2015 го­да струк­ту­ра ин­ве­сти­ций пен­си­он­ных на­коп­ле­ний на­ча­ла ме­нять­ся — НПФ ста­ли ак­тив­ней вкла­ды­вать­ся в ак­ции, так как кор­по­ра­тив­ные бон­ды не да­ва­ли при­ем­ле­мой до­ход­но­сти, вспо­ми­на­ет Но­гин. Од­на­ко ак­ции — бо­лее во­ла­тиль­ный ин­стру­мент, что и при­ве­ло к но­вой про­сад­ке ре­зуль­та­тов фон­дов в на­ча­ле 2017 го­да на фоне санк­ций, го­во­рит он. Од­на­ко НПФ, ко­то­рые при­дер­жи­ва­лись кон­сер­ва­тив­ной ин­ве­сти­ци­он­ной по­ли­ти­ки, про­де­мон­стри­ро­ва­ли хо­ро­шую до­ход­ность, уточ­ня­ет экс­перт.

Па­ке­ты ак­ций в на­коп­ле­ни­ях НПФ при­во­дят к то­му, что него­су­дар­ствен­ные фон­ды под­вер­же­ны боль­шей во­ла­тиль­но­сти в пе­ри­од неста­биль­но­сти на рын­ке, счи­та­ет Око­лес­нов. Од­на­ко за­ко­ны рын­ка гла­сят, что на бо­лее про­дол­жи­тель­ных го­ри­зон­тах (15–20 лет) рис­ко­вые стра­те­гии ока­зы­ва­ют­ся бо­лее вы­иг­рыш­ны­ми, чем кон­сер­ва­тив­ные, уве­рен экс­перт. «Но это мож­но про­ве­рить толь­ко по ис­те­че­нии это­го сро­ка», — от­ме­ча­ет он.

Вме­сте с тем в по­след­ние 10– 15 лет ак­ции с точ­ки зре­ния па­ра­мет­ров до­ход­но­сти и рис­ка про­иг­ры­ва­ют об­ли­га­ци­ям, го­во­рит за­ве­ду­ю­щий ла­бо­ра­то­ри­ей ана­ли­за ин­сти­ту­тов и фи­нан­со­вых рын­ков РАНХиГС Алек­сандр Аб­ра­мов. «Рос­сия — од­на из немно­гих стран в мире, где пре­мия за риск по ак­ци­ям от­ри­ца­тель­ная», — утвер­жда­ет он.

К то­му же ры­нок НПФ на­хо­дит­ся в фа­зе неопре­де­лен­но­сти из-за то­го, что но­вых по­ступ­ле­ний от ра­бот­ни­ков не пред­ви­дит­ся на фоне за­мо­роз­ки пен­си­он­ных на­коп­ле­ний, а кон­цеп­ция ин­ди­ви­ду­аль­но­го пен­си­он­но­го ка­пи­та­ла (ИПК), ко­то­рая долж­на сме­нить ны­неш­нюю на­ко­пи­тель­ную си­сте­му, так и не бы­ла при­ня­та, го­во­рит Юрий Но­гин. По­это­му, по его сло­вам, го­во­рить о 20-лет­них го­ри­зон­тах сей­час бес­смыс­лен­но.

Ес­ли про­дол­жить оцен­ку ре­зуль­та­тов ра­бо­ты фон­дов на дол­го­сроч­ных го­ри­зон­тах, то, по сло­вам Аб­ра­мо­ва, глав­ный недо­ста­ток НПФ — это их неспо­соб­ность бо­роть­ся с де­валь­ва­ци­ей во вре­мя кри­зи­сов, что про­де­мон­стри­ро­ва­ли ито­ги ра­бо­ты фон­дов в 1998, 2008 и 2014 го­дах. «Для это­го фон­дам на­до ме­нять порт­фе­ли — де­лать их бо­лее ди­вер­си­фи­ци­ро­ван­ны­ми, вкла­ды­вать на­коп­ле­ния не толь­ко в руб­ле­вые ак­ти­вы, но и в ин­дек­сы ETF», — счи­та­ет Аб­ра­мов. Он до­бав­ля­ет, что сей­час НПФ мо­гут вкла­ды­вать­ся в не­ко­то­рые ETF, но это сек­то­раль­ные ин­дек­сы, раз­би­тые по стра­нам, и ди­вер­си­фи­ка­ци­ей это не на­зо­вешь.

Мож­но пред­по­ло­жить, что фон­дам сле­до­ва­ло бы пе­ре­ори­ен­ти­ро­вать­ся сей­час на ко­рот­кие го­ри­зон­ты — один—три го­да, но это под­ра­зу­ме­ва­ет иные ин­ве­сти­ци­он­ные идеи, ко­то­рые идут враз­рез с ри­то­ри­кой о длин­ных день­гах в эко­но­ми­ке и под­держ­ке ин­фра­струк­тур­ных про­ек­тов, рас­суж­да­ет Юрий Но­гин.

«У кли­ен­тов НПФ вы­бо­ра не так мно­го. Сто­ит еще учесть, что со­вре­мен­ный кли­ент НПФ, как пра­ви­ло, не спо­со­бен оце­нить эф­фек­тив­ность управ­ле­ния порт­фе­лем, так как фон­ды не рас­кры­ва­ют, на­при­мер, по­ка­за­те­ли рис­ка порт­фе­лей, а до­ход­ность на сай­те ЦБ — это гряз­ная до­ход­ность, ко­то­рая не учи­ты­ва­ет вы­чет из­дер­жек на со­дер­жа­ние спец­де­по­зи­та­рия, ад­ми­ни­стра­ции НПФ и воз­на­граж­де­ние управ­ля­ю­щей ком­па­нии», — го­во­рит Аб­ра­мов.

Про­бле­ма до­ход­но­сти НПФ в том, что по­след­нее вре­мя в Рос­сии бы­ла до­ста­точ­но вы­со­кая ин­фля­ция, го­во­рит Аб­ра­мов. «В од­ном из ис­сле­до­ва­ний на­шей ла­бо­ра­то­рии мы под­счи­та­ли, что пен­си­он­ные фон­ды в раз­ных странах ми­ра, как пра­ви­ло, пе­ре­иг­ры­ва­ют ин­фля­цию, ко­гда та на­хо­дит­ся на уроне 4–4,5%», — де­лит­ся ре­зуль­та­та­ми Аб­ра­мов. Сей­час, по его сло­вам, Рос­сия всту­пи­ла как раз в та­кую фа­зу, и есть шанс, что ин­ве­сти­ции в руб­ле­вые ин­стру­мен­ты нач­нут об­го­нять ин­фля­цию. Од­на­ко те­перь во­прос в том, нас­коль­ко дол­го ин­фля­ция про­дер­жит­ся на та­ком уровне, до­бав­ля­ют экс­пер­ты.

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.