По­че­му ЦБ пре­уве­ли­чи­ва­ет рис­ки ин­фля­ции

RBC - - ПЕРВАЯ СТРАНИЦА - Алек­сей Ве­дев, директор Цен­тра струк­тур­ных ис­сле­до­ва­ний РАНХиГС

Худ­шим с точ­ки зре­ния под­держ­ки эко­но­ми­ки яв­ля­ет­ся про­во­ци­ро­ва­ние де­валь­ва­ци­он­ных ожи­да­ний при удер­жа­нии про­цент­ных ста­вок на вы­со­ком уровне.

Ре­ше­ние cо­ве­та ди­рек­то­ров Бан­ка Рос­сии 27 ок­тяб­ря сни­зить клю­че­вую став­ку на 25 б.п., до 8,25% го­до­вых, на­до при­знать крайне кон­сер­ва­тив­ным. В его ос­но­ве ле­жат вы­со­кие рис­ки уско­ре­ния ин­фля­ции. При этом Банк Рос­сии от­ме­ча­ет, что «эко­но­ми­ка про­дол­жа­ет рас­ти». Име­ет­ся в ви­ду, что про­дол­жа­ет рас­ти при до­ста­точ­но жест­кой де­неж­ной (да и бюд­жет­ной) по­ли­ти­ке. И здесь клю­че­вым вы­сту­па­ет во­прос: те­ку­щий рост яв­ля­ет­ся но­вым устой­чи­вым трен­дом или лишь кор­рек­ци­ей?

Есть все ос­но­ва­ния по­ла­гать, что мы на­блю­да­ем вос­ста­но­ви­тель­ный, кор­рек­ци­он­ный и неустой­чи­вый рост. Пре­жде все­го на низ­ком уровне на­хо­дит­ся по­треб­ле­ние на­се­ле­ния (а это по­ло­ви­на ВВП). Роз­нич­ный то­ва­ро­обо- рот за три квар­та­ла вы­рос на 0,5%, а по­треб­ле­ние плат­ных услуг — на 0,2%. Чи­стый экс­порт да­же несколь­ко сни­зил­ся. То есть две тре­ти ВВП оста­ет­ся на неиз­мен­ном уровне. По­лу­ча­ет­ся, что рост ВВП в те­ку­щем го­ду бо­лее чем на 2% мо­жет быть до­стиг­нут за счет по­пол­не­ния то­вар­но-ма­те­ри­аль­ных за­па­сов и на­ту­раль­но­го по­треб­ле­ния на­се­ле­ния. Вряд ли это мо­жет сви­де­тель­ство­вать об устой­чи­вом ро­сте. Рост ка­пи­таль­ных ин­ве­сти­ций на 4,8% в пер­вом по­лу­го­дии вы­гля­дит ско­рее как кор­рек­ция по­сле про­дол­жи­тель­ной ин­ве­сти­ци­он­ной па­у­зы, неже­ли как на­ча­ло ин­ве­сти­ци­он­но­го подъ­ема.

Кре­ди­то­ва­ние пред­при­я­тий стагни­ру­ет: на 1 ок­тяб­ря 2017 го­да рост за­дол­жен­но­сти по бан­ков­ским кре­ди­там со­ста­вил в го­до­вом вы­ра­же­нии 0,9%. До­пол­ни­тель­но, саль­ди­ро­ван­ный фи­нан­со­вый ре­зуль­тат сни­зил­ся на 8,5% за ян­варь—ав­густ те­ку­ще­го го­да. Ре­аль­ная за­ра­бот­ная пла­та вновь рас­тет быст­рее про­из­во­ди­тель­но­сти тру­да, что обу­слав­ли­ва­ет рост из­дер- жек в эко­но­ми­ке. Пе­ре­чис­лен­ные фак­то­ры ука­зы­ва­ют на сни­же­ние эко­но­ми­че­ской ак­тив­но­сти и ста­вят под со­мне­ние устой­чи­вость эко­но­ми­че­ско­го ро­ста.

Рост по­тре­би­тель­ско­го кре­ди­то­ва­ния не мо­жет рас­смат­ри­вать­ся как ло­ко­мо­тив, спо­соб­ный разо­гнать по­тре­би­тель­ский спрос. Зна­чи­тель­ное сни­же­ние ин­фля­ции не силь­но из­ме­ни­ло струк­ту­ру за­дол­жен­но­сти на­се­ле­ния по бан­ков­ским кре­ди­там. Ес­ли в 2013 го­ду сто­и­мость кре­дит­но­го порт­фе­ля на­се­ле­ния со­ста­ви­ла 18% го­до­вых, то в 2016 го­ду — 16,6%, а две тре­ти за­дол­жен­но­сти со­став­ля­ют по­тре­би­тель­ские кре­ди­ты. Уро­вень про­цент­ных пла­те­жей очень вы­сок и на­пря­мую со­зда­ет угро­зу кри­зи­са пло­хих дол­гов в бли­жай­шие го­ды. Оче­вид­но, что необ­хо­ди­мо боль­шее сни­же­ние про­цент­ных ста­вок и удли­не­ние сро­ков кре­ди­то­ва­ния для ста­би­ли­за­ции си­ту­а­ции.

ЦБ счи­та­ет, что сни­же­ние ин­фля­ции ни­же це­ле­во­го уров­ня свя­за­но с вре­мен­ны­ми фак­то­ра­ми, глав­ным об­ра­зом — со сни­же­ни­ем цен на про­до­воль­ствие. До­пол­ни­тель­ное пред­ло­же­ние бы­ло свя­за­но с вы­со­ким уро­жа­ем и де­фи­ци­том склад­ских мощ­но­стей для его дли­тель­но­го хра­не­ния. Од­на­ко оче­вид­но, что объ­ем склад­ских мощ­но­стей остал­ся по мень­шей ме­ре на уровне про­шло­го го­да и по­сле мас­штаб­ной рас­про­да­жи из­быт­ков уро­жая те- ку­ще­го го­да пра­во­мер­но ожи­дать ско­рее пре­кра­ще­ния де­фля­ции и ста­биль­ных цен, неже­ли уско­ре­ния ин­фля­ции. К то­му же со­хра­не­ние огра­ни­че­ний спро­са на по- тре­би­тель­ском рын­ке (ре­аль­ные рас­по­ла­га­е­мые до­хо­ды на­се­ле­ния со­кра­ти­лись за три квар­та­ла на 1,2%) ми­ни­ми­зи­ру­ет риск уско­ре­ния ин­фля­ции.

Банк Рос­сии так­же от­ме­ча­ет, что ин­фля­ци­он­ные ожи­да­ния оста­ют­ся по­вы­шен­ны­ми, а их сни­же­ние — неустой­чи­вым и нерав­но­мер­ным. За­ме­тим, что тра­ди­ци­он­но на ин­фля­ци­он­ные ожи­да­ния наи­боль­шее воз­дей­ствие ока­зы­ва­ют сто­и­мость про­до­воль­ствен­ной кор­зи­ны и об­мен­ный курс руб­ля (сто­и­мость им­порт­ных то­ва­ров). Уже от­ме­ча­лось, что сто­и­мость про­до­воль­ствен­ной кор­зи­ны ста­биль­на на про­тя­же­нии двух лет, а курс руб­ля ста­би­лен в си­лу скла­ды­ва­ю­щей­ся внеш­ней конъ­юнк­ту­ры. При этом удер­жи­вать клю­че­вую став­ку на вы­со­ком уровне лишь в це­лях про­ти­во­дей­ствия воз­мож­ным внеш­ним из­ме­не­ни­ям в ущерб под­держ­ки эко­но­ми­че­ской ак­тив­но­сти пред­став­ля­ет­ся неоправ­дан­ным.

В ре­зуль­та­те Банк Рос­сии тра­ди­ци­он­но сде­лал вы­бор в поль­зу по­дав­ле­ния ин­фля­ции в ущерб под­держ­ке эко­но­ми­че­ско­го ро­ста. На мой взгляд, худ­шим для под­держ­ки эко­но­ми­че­ской ак­тив­но­сти бы­ло бы про­во­ци­ро­ва­ние де­валь­ва­ци­он­ных ожи­да­ний (в том чис­ле и в ви­де про­гно­зов сред­не­го­до­во­го кур­са руб­ля, за­мет­но пре­вы­ша­ю­ще­го су­ще­ству­ю­щий) и удер­жа­ние про­цент­ных ста­вок на вы­со­ком уровне. На­про­тив, ста­биль­ный курс и сни­жа­ю­щи­е­ся про­цент­ные став­ки сти­му­ли­ру­ют ин­ве­сти­ци­он­ный спрос, рав­но как и ожив­ля­ют спрос по­тре­би­тель­ский.

Точ­ка зре­ния ав­то­ров, ста­тьи ко­то­рых пуб­ли­ку­ют­ся в раз­де­ле «Мне­ния», мо­жет не сов­па­дать с мне­ни­ем ре­дак­ции.

«Уро­вень про­цент­ных пла­те­жей очень вы­сок и на­пря­мую со­зда­ет угро­зу кри­зи­са пло­хих дол­гов в бли­жай­шие го­ды»

«Кре­ди­то­ва­ние пред­при­я­тий стагни­ру­ет: на 1 ок­тяб­ря 2017 го­да рост за­дол­жен­но­сти по бан­ков­ским кре­ди­там со­ста­вил в го­до­вом вы­ра­же­нии 0,9%»

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.