Сер­гей Шве­цов

«Нель­зя пе­ре­хо­дить грань с на­ра­щи­ва­ни­ем де­фи­ци­та бюд­же­та»

Vedomosti - - Первая Страница. - Ека­те­ри­на Кра­вчен­ко На­та­лия Би­я­но­ва Ма­ри Ме­сро­пян

На­ча­ло го­да не при­нес­ло рос рос­сий­ской эко­но­ми­ке и фи­нан­со­во­му рын­ку хо­ро­ших но­во­стей: це­на Urals ушла на уров­ни 2004 г., спи­ки­ро­вав на 29,4%, ин­декс ММВБ сни­зил­ся на 7,4%, РТС – на 17%.

Небла­го­при­ят­ных для фи­нан­со­во­го рын­ка фак­то­ров оста­ет­ся мно­же­ство, но непред­ви­ден­но­го рис­ка – так на­зы­ва­е­мых «чер­ных ле­бе­дей» – ста­ло мень­ше, оп­ти­ми­сти­чен ку­ри­ру­ю­щий опе­ра­ции на фи­нан­со­вых рын­ках пер­вый зам­пред ЦБ Сер­гей Шве­цов. Хо­тя глав­ной ха­рак­те­ри­сти­кой рос­сий­ско­го рын­ка в 2015 г. бы­ла вы­со­кая во­ла­тиль­ность, в це­лом год был не та­ким слож­ным, как 2014-й, счи­та­ет Шве­цов. Он – праг­ма­тик: все­гда сле­ду­ет за­кла­ды­вать небла­го­при­ят­ный сце­на­рий раз­ви­тия со­бы­тий, по­это­му ЦБ в мо­де­лях ори­ен­ти­ру­ет­ся на то, что санк­ции – это на­дол­го. Боль­шая часть нега­ти­ва уже отыг­ра­на, ап­пе­тит ино­стран­ных ин­ве­сто­ров к рос­сий­ским цен­ным бу­ма­гам на­чал воз­вра­щать­ся, но ин­ве­сто­ры за­пра­ши­ва­ют боль­шую пре­мию и в це­лом на рын­ке «мед­ве­жьи» на­стро­е­ния в от­но­ше­нии ак­ти­вов раз­ви­ва­ю­щих­ся рын­ков, уве­рен Шве­цов.

Он не обе­ща­ет рын­ку лег­кую жизнь: от­зыв ли­цен­зий про­дол­жит­ся, недоб­ро­со­вест­ные иг­ро­ки долж­ны уй­ти, ос­нов­ная рас­чист­ка бу­дет за­вер­ше­на к кон­цу го­да. Мо­дель фи­нан­со­во­го рын­ка из­ме­ни­лась кар­ди­наль­но в 2014 г., по­это­му нуж­на пе­ре­строй­ка биз­не­са глав­ных иг­ро­ков. Что еще хо­чет из­ме­нить ЦБ, по­че­му в бли­жай­шие го­ды нель­зя ждать от бан­ков­ско­го сек­то­ра се­рьез­ной под­держ­ки эко­но­ми­че­ской ак­тив­но­сти, где долж­ны кре­ди­то­вать­ся круп­ные ком­па­нии и по­че­му у ад­ми­ни­стра­тив­ных мер ино­гда нет аль­тер­на­ти­вы, Шве­цов рас­ска­зал в ин­тер­вью «Ве­до­мо­стям».

– Как фон­до­вый ры­нок пе­ре­жил 2015 г. и как ры­нок ре­а­ги­ро­вал на дей­ствия ЦБ?

– 2015 год был ме­нее слож­ным, чем преды­ду­щий, по­это­му ры­нок пе­ре­жил его го­раз­до луч­ше. В 2014 г. фун­да­мен­таль­но из­ме­ни­лась па­ра­диг­ма все­го фи­нан­со­во­го рын­ка: впер­вые рос­сий­ский фи­нан­со­вый сек­тор столк­нул­ся с вве­де­ни­ем меж­ду­на­род­ных санк­ций, в Рос­сии про­изо­шел пе­ре­ход от ре­жи­ма управ­ля­е­мо­го ва­лют­но­го кур­са к пла­ва­ю­ще­му кур­со­об­ра­зо­ва­нию. По­доб­ные из­ме­не­ния обыч­но со­про­вож­да­ют­ся силь­ны­ми це­но­вы­ми ко­ле­ба­ни­я­ми и ро­стом во­ла­тиль­но­сти во всех сег­мен­тах фи­нан­со­во­го рын­ка. Кро­ме то­го, в 2014 г. на­ча­лось стре­ми­тель­ное сни­же­ние цен на нефть, а в де­каб­ре Банк Рос­сии рез­ко по­вы­сил про­цент­ные став­ки. Этот «иде­аль­ный шторм» со­здал для фи­нан­со­во­го сек­то­ра, да и для всей эко­но­ми­ки, весь­ма непро­стые усло­вия ве­де­ния биз­не­са. В 2015 г. на­чал­ся эко­но­ми­че­ский спад, од­на­ко «чер­ных ле­бе­дей» бы­ло го­раз­до мень­ше.

Не­смот­ря на боль­шое ко­ли­че­ство нега­тив­ных со­бы­тий, до­ве­рие к руб­лю не бы­ло по­те­ря­но. Сей­час участ­ни­ки го­раз­до луч­ше по­ни­ма­ют ло­ги­ку кур­со­об­ра­зо­ва­ния, так как она но­сит ис­клю­чи­тель­но ры­ноч­ный ха­рак­тер. Банк Рос­сии за­кре­пил сво­и­ми дей­стви­я­ми уве­рен­ность в объ­яв­лен­ных при­о­ри­те­тах: ин­фля­ция и фи­нан­со­вая ста­биль­ность. Рын­ку те­перь про­ще про­гно­зи­ро­вать курс, по­сколь­ку рис­ки, с ко­то­ры­ми при­хо­дит­ся иметь де­ло, мож­но про­счи­тать с по­мо­щью эко­но­ми­че­ских мо­де­лей. Ко­гда же дей­ствия ре­гу­ля­то­ра яв­ля­ют­ся су­ще­ствен­ным фак­то­ром, воз­дей­ству­ю­щим че­рез ин­тер­вен­ции на ры­нок, это вно­сит силь­ные ис­ка­же­ния в це­но­об­ра­зо­ва­ние и про­счи­тать курс руб­ля прак­ти­че­ски невоз­мож­но. Ры­ноч­ная мо­дель бо­лее по­нят­на и при­выч­на для ин­ве­сто­ров – в от­ли­чие от мо­де­ли, где го­су­дар­ство ока­зы­ва­ет се­рьез­ное вли­я­ние на це­ну ак­ти­вов, в том чис­ле на сто­и­мость на­ци­о­наль­ной ва­лю­ты.

До­ве­рие к ре­жи­му кур­со­об­ра­зо­ва­ния по­зи­тив­но вли­я­ет и на оцен­ку кре­ди­то­спо­соб­но­сти стра­ны, и на фон­до­вой ры­нок. В усло­ви­ях при­сут­ствия ре­гу­ля­то­ра на фи­нан­со­вом рын­ке пре­об­ла­да­ют тор­го­вые стра­те­гии, на­це­лен­ные на неэф­фек­тив­ность его дей­ствий, а их от­но­си-

тель­ная иден­тич­ность де­ла­ет ры­нок весь­ма уяз­ви­мым и про­цик­лич­ным. На та­кой ры­нок не идет ка­че­ствен­ный дол­го­сроч­ный ка­пи­тал, из­бе­га­ю­щий, как пра­ви­ло, та­ко­го ро­да рис­ки. При ры­ноч­ном це­но­об­ра­зо­ва­нии на ры­нок вы­хо­дит до­ста­точ­ное ко­ли­че­ство раз­ных ти­пов иг­ро­ков с раз­лич­ны­ми тор­го­вы­ми стра­те­ги­я­ми, ко­то­рые га­сят во­ла­тиль­ность, де­лая ры­нок бо­лее глу­бо­ким и эла­стич­ным. Но фун­да­мен­таль­ные фак­то­ры, опре­де­ля­ю­щие эко­но­ми­че­ский рост и пла­те­же­спо­соб­ность эми­тен­тов, ни­ку­да не исчезнут и бу­дут при­сут­ство­вать в оцен­ке рис­ков и сто­и­мо­сти ак­ти­вов.

– На­сколь­ко зна­чим фак­тор це­ны неф­ти?

– Это один из су­ще­ствен­ных фак­то­ров, вли­я­ю­щих на курс, на бюд­жет и на весь фи­нан­со­вый ры­нок. Та­кая за­ви­си­мость опре­де­ля­ет­ся струк­ту­рой на­ше­го экс­пор­та, но она бу­дет сни­жать­ся по ме­ре адап­та­ции эко­но­ми­ки к пла­ва­ю­ще­му кур­су. В усло­ви-

ях пла­ни­ру­е­мо­го де­фи­ци­та бюд­же­та бу­дет уве­ли­чи­вать­ся вы­пуск ОФЗ. В ре­зуль­та­те ры­нок го­су­дар­ствен­ных цен­ных бу­маг при взве­шен­ной бюд­жет­ной по­ли­ти­ке ста­нет глуб­же. Это улуч­шит ка­че­ство рын­ка, од­на­ко нель­зя пе­ре­хо­дить грань с на­ра­щи­ва­ни­ем де­фи­ци­та бюд­же­та. Все по­ни­ма­ют, что для Рос­сии де­фи­цит в 3% – вы­со­кий уро­вень, и луч­ше бы­ло бы, ес­ли бы он был мень­ше. Пред­по­ла­га­ет­ся, что по­сле 2016 г. он бу­дет сни­жать­ся. Это поз­во­лит со­хра­нить ра­зум­ную кри­вую ста­вок по госдол­гу и раз­ме­стить тре­бу­е­мые объ­е­мы цен­ных бу­маг, не при­бе­гая к вы­со­кой пре­мии, и эти объ­е­мы не ока­жут нега­тив­но­го воз­дей­ствия на сто­и­мость кор­по­ра­тив­ных за­им­ство­ва­ний. Сей­час нет тех рис­ков, ко­то­рые, на­при­мер, су­ще­ство­ва­ли в 1990-е гг., ко­гда до­ход­ность ОФЗ прак­ти­че­ски ли­ша­ла осталь­ных за­ем­щи­ков воз­мож­но­сти за­ни­мать, – то­гда биз­нес про­сто не мог поз­во­лить се­бе та­кие вы­со­кие став­ки. Сей­час си­ту­а­ция дру­гая: госдолг срав­ни­тель­но мал, со­би­ра­е­мость на­ло­гов удо­вле­тво­ри­тель­ная, а де­фи­цит бюд­же­та под кон­тро­лем. По­это­му пла­ни­ру­е­мая эмис­сия ОФЗ не ска­жет­ся су­ще­ствен­ным об­ра­зом на ро­сте до­ход­но­сти и оста­вит ме­сто на рын­ке для кор­по­ра­тив­ных эми­тен­тов. И ко­неч­но, мы не долж­ны от­ка­зы­вать­ся от ино­стран­ных за­им­ство­ва­ний, в том чис­ле и на но­вых рын­ках.

– Но на ка­ких внеш­них рын­ках мож­но бу­дет за­ни­мать? На ки­тай­ском?

– Ки­тай­ский ры­нок – од­на из воз­мож­но­стей. Наш ана­лиз по­ка­зал, что у кон­ти­нен­таль­но­го ки­тай­ско­го ин­ве­сто­ра весь­ма рас­плыв­ча­тое пред­став­ле­ние о том, что тво­рит­ся в Рос­сии, ка­кие ин­ве­сти­ци­он­ные воз­мож­но­сти есть на рос­сий­ском рын­ке и как по­лу­чить на него до­ступ. По­это­му пред­сто­ит ком­плекс­ная ра­бо­та с ки­тай­ски­ми ре­гу­ля­то­ра­ми и ин­ве­сто­ра­ми по сня­тию име­ю­щих­ся ба­рье­ров в этом на­прав­ле­нии.

– То есть речь идет не о вы­пус­ке ев­ро­бон­дов в юа­нях?

– Это один из воз­мож­ных ва­ри­ан­тов, од­на­ко он боль­ше под­хо­дит для тра­ди­ци­он­ных рос­сий­ских кре­ди­то­ров – меж­ду­на­род­ных ин­ве­сто­ров. Ско­рее все­го, бу­дут и дру­гие ин­стру­мен­ты в юа­нях, ори­ен­ти­ро­ван­ные непо­сред­ствен­но на ки­тай­ских кон­ти­нен­таль­ных ин­ве­сто­ров. Для успе­ха про­ек­та необ­хо­ди­мо обес­пе­чить эф­фек­тив­ный до­ступ ки­тай­ским ин­ве­сто­рам к удер­жа­нию рос­сий­ских цен­ных бу­маг в ло­каль­ных ки­тай­ских де­по­зи­та­ри­ях и тор­гам эти­ми бу­ма­га­ми на рос­сий­ских тор­го­вых пло­щад­ках. Про­ект слож­ный, так как в на­сто­я­щее вре­мя Ки­тай име­ет толь­ко один ра­бо­та­ю­щий тор­го­во­де­по­зи­тар­ный ка­нал меж­ду Шан­хай­ской фон­до­вой бир­жей и фон­до­вой бир­жей в Гон­кон­ге. Сей­час идет ра­бо­та по со­зда­нию бенч­мар­ка – го­су­дар­ствен­ной об­ли­га­ции.

– В усло­ви­ях, ко­гда внеш­ние рын­ки ка­пи­та­ла за­кры­лись, на­сколь­ко ост­ро сто­ит пробле­ма при­вле­че­ния ка­пи­та­ла?

– Хо­тя циф­ры по­ка­зы­ва­ют воз­вра­ще­ние ап­пе­ти­та ино­стран­ных ин­ве­сто­ров к рос­сий­ским бу­ма­гам, де­фи­цит спро­са оста­ет­ся. Раз­ме­ще­ния ак­ций в 2015 г., в том чис­ле бан­ков­ских, про­шли по цене ни­же но­ми­на­ла. Ин­ве­стор се­го­дня за­пра­ши­ва­ет боль­шую пре­мию для рос­сий­ских ак­ти­вов – для бан­ков и ре­аль­но­го сек­то­ра. При­вле­че­ние ка­пи­та­ла оста­ет­ся весь­ма до­ро­гим. Уро­вень и за­им­ство­ва­ний, и при­вле­че­ния до­ле­во­го ка­пи­та­ла в 2015 г. ока­зал­ся ни­же про­гно­зи­ру­е­мо­го. Это объ­яс­ня­ет­ся не толь­ко санк­ци­я­ми, но и в це­лом от­то­ком ка­пи­та­ла с раз­ви­ва­ю­щих­ся рын­ков и из фи­нан­со­во­го сек­то­ра в част­но­сти.

Идет пе­ре­строй­ка биз­не­са кре­дит­ных ор­га­ни­за­ций, бро­ке­ров и ди­ле­ров. Со­кра­ща­ют­ся под­раз­де­ле­ния, ко­то­рые за­ни­ма­лись предо­став­ле­ни­ем услуг по пер­вич­но­му раз­ме­ще­нию цен­ных бу­маг и в це­лом обес­пе­чи­ва­ли пред­при­я­ти­ям вы­ход на фи­нан­со­вый ры­нок. Ко­ли­че­ство IPO и SPO бы­ло неве­ли­ко. За год со­сто­я­лось несколь­ко раз­ме­ще-

ний ак­ций и ев­ро­об­ли­га­ций.

– У ин­ве­сто­ров остал­ся ин­те­рес к рос­сий­ским ак­ти­вам?

– На­до учи­ты­вать, что на­блю­да­ет­ся в це­лом сни­же­ние ин­те­ре­са к раз­ви­ва­ю­щим­ся стра­нам. Это свя­за­но с на­чав­шим­ся цик­лом ро­ста про­цент­ных ста­вок в США и Ве­ли­ко­бри­та­нии. Спред для за­ем­щи­ков из раз­ви­ва­ю­щих­ся рын­ков бу­дет рас­ши­рять­ся в свя­зи с ро­стом ста­вок на раз­ви­тых рын­ках. Фак­тор за­мед­ле­ния эко­но­ми­ки Ки­тая так­же иг­ра­ет роль. В це­лом на ми­ро­вом рын­ке пре­об­ла­да­ют «мед­ве­жьи» на­стро­е­ния. Хо­тя для Рос­сии боль­шая часть нега­ти­ва уже отыг­ра­на и мы да­же на­блю­да­ем опре­де­лен­ный рост ин­те­ре­са ино­стран­ных ин­ве­сто­ров к рос­сий­ским ак­ти­вам.

– На­сколь­ко се­рье­зен фак­тор санк­ций для ин­ве­сто­ров?

– Ин­ве­сто­ров бес­по­ко­ит да­же не столь­ко на­ли­чие или про­дле­ние санк­ций, а как бу­дет ме­нять­ся объ­ем санк­ций в от­но­ше­нии рос­сий­ских за­ем­щи­ков, от­рас­лей и кон­крет­ных пред­при­я­тий. Ес­ли бы по­яви­лась уве­рен­ность, что санк­ции не бу­дут рас­ши­рять­ся, это до­ба­ви­ло бы ап­пе­ти­та к рос­сий­ско­му рис­ку. Се­го­дня та­кой яс­но­сти у ин­ве­сто­ров нет.

– Вы на что за­кла­ды­ва­е­тесь?

– Для ре­гу­ля­то­ра бо­лее ра­ци­о­наль­но за­кла­ды­вать небла­го­при­ят­ный ва­ри­ант раз­ви­тия со­бы­тий, по­это­му в сво­их мо­де­лях мы ис­хо­дим из то­го, что санк­ции на­дол­го. Го­ри­зонт пла­ни­ро­ва­ния в «Ос­нов­ных на­прав­ле­ни­ях де­неж­но-кре­дит­ной по­ли­ти­ки» и «Ос­нов­ных на­прав­ле­ни­ях раз­ви­тия фи­нан­со­во­го рын­ка» со­став­ля­ет три го­да. [На этот срок] мы за­кла­ды­ва­ем на­ли­чие санк­ций в неиз­мен­ном ви­де. Прав­да, жизнь бо­га­че и мо­жет пре­под­но­сить сюр­при­зы. На­при­мер, санк­ции в от­но­ше­нии Тур­ции не бы­ли за­ло­же­ны.

– Вы не за­кла­ды­ва­ли ту­рец­кий фак­тор, так же как и мно­гие ин­ве­сто­ры. Как в та­ких усло­ви­ях про­во­дить раз­ме­ще­ния? На­при­мер, ин­ве­сто­ры на­ча­ли ски­ды­вать ев­ро­об­ли­га­ции «Рос­сия 30» в де­каб­ре 2014 г., в ито­ге их ску­пал банк «ФК От­кры­тие».

– Я не со­гла­сен, что 30-лет­ние ев­ро­бон­ды кто-то ски­ды­вал. Они силь­но вы­рос­ли в цене, и до­ход­ность по кри­вой бы­ла по ним око­ло 4,6%, в то вре­мя как у дру­гих вы­пус­ков – око­ло 6% плюс. Обыч­но, ес­ли кто­то ски­ды­ва­ет бу­ма­ги, их до­ход­ность рас­тет. В дан­ном слу­чае со­вер­шен­но точ­но су­ще­ство­вал фак­тор спро­са: рын­ком то­гда дви­гал по­ку­па­тель, а не про­да­вец. Де­кабрь не был триг­ге­ром для от­ка­за ин­ве­сто­ров от рос­сий­ско­го ва­лют­но­го дол­га. Но все име­ет свою це­ну. Ес­ли ры­нок жив и лик­вид­ность при­сут­ству­ет, все су­ще­ству­ю­щие рис­ки за­кла­ды­ва­ют­ся в до­ход­ность. Сей­час став­ки кре­дит-де­фолт­ных сво­пов на рос­сий­ский долг на­хо­дят­ся на том же уровне, что и у дру­гих стран, силь­но за­ви­ся­щих от цен на энер­го­но­си­те­ли. Зна­чит, ин­ве­сто­ры фо­ку­си­ру­ют­ся не на гео­по­ли­ти­че­ской си­ту­а­ции, а на це­нах на сы­рье.

– Ры­нок син­ди­ци­ро­ван­ных кре­ди­тов ожи­вет?

– Не мо­гу ска­зать, что этот ры­нок мертв. Су­ще­ству­ет фак­тор санк­ций – за­прет на по­куп­ку опре­де­лен­ных ак­ти­вов – и фак­тор рис­ка, уве­ли­чи­ва­ю­щий до­ход­ность. По­это­му брать син­ди­ци­ро­ван­ные кре­ди­ты или нет, это ре­ше­ние кор­по­ра­ций, на­сколь­ко силь­но им нуж­ны до­ро­гие зай­мы. В та­кой си­ту­а­ции есть аль­тер­на­ти­ва – вы­пуск руб­ле­вых об­ли­га­ций.

– В ка­ких сек­то­рах вы ви­ди­те боль­ше все­го про­блем с точ­ки зре­ния ста­биль­но­сти для фи­нан­со­во­го рын­ка в це­лом и где тре­бу­ет­ся се­рьез­но уже­сто­чать ре­гу­ли­ро­ва­ние?

– Во­прос ле­жит не толь­ко в плос­ко­сти ре­гу­ли­ро­ва­ния рын­ка, но и над- зо­ра, по­это­му три из де­вя­ти на­прав­ле­ний стра­те­гии по­свя­ще­ны имен­но над­зор­ным во­про­сам. В этом го­ду мы на­ме­ре­ны за­вер­шить вы­вод сла­бых и недоб­ро­со­вест­ных иг­ро­ков из сек­то­ров стра­хо­ва­ния, НПФ, в зна­чи­тель­ной сте­пе­ни из сек­то­ра про­фу­част­ни­ков рын­ка цен­ных бу­маг. Это мо­жет су­ще­ствен­но сни­зить ко­ли­че­ство иг­ро­ков, но улуч­шит ка­че­ство кон­ку­рен­ции.

– Мно­го ли­цен­зий на­ме­ре­ны ото­звать?

– У нас нет пла­на по от­зы­ву ли­цен­зий, в этом го­ду нам нуж­но за­вер­шить ана­лиз устой­чи­во­сти фи­нан­со­вых по­сред­ни­ков и вы­ве­сти с рын­ка те ком­па­нии, ко­то­рые не го­то­вы ве­сти нор­маль­ный биз­нес. Цель фи­нан­со­во­го биз­не­са – по­лу­чать до­ход на ка­пи­тал. Но ес­ли вы де­кла­ри­ру­е­те ка­пи­тал в раз­ме­ре еди­ни­цы, а на прак­ти­ке он со­став­ля­ет 0,1, по­то­му что 0,9 на­ри­со­ва­ны, вам нуж­но по­лу­чать ры­ноч­ный до­ход не на еди­ни­цу ка­пи­та­ла, а на де­ся­тую до­лю, что сде­лать го­раз­до про­ще. По­это­му вы мо­же­те се­бе поз­во­лить на­ра­щи­вать до­лю рын­ка, ис­поль­зуя дем­пин­го­вые прак­ти­ки, вы­тес­няя с рын­ка доб­ро­со­вест­ных иг­ро­ков, ко­то­рые вы­пол­ня­ют все ре­гу­ля­тив­ные тре­бо­ва­ния. Прак­ти­ки на­ру­ше­ния за­ко­но­да­тель­ства со­зда­ют неспра­вед­ли­вые кон­ку­рент­ные пре­иму­ще­ства для недоб­ро­со­вест­ных участ­ни­ков. Ес­ли на ринг вы­ста­вить двух оди­на­ко­во под­го­тов­лен­ных спортс­ме­нов – од­но­го, сра­жа­ю­ще­го­ся по пра­ви­лам бок­са, и вто­ро­го, ис­поль­зу­ю­ще­го при­е­мы бо­ев без пра­вил, – кто по­бе­дит? Это несправедливый бой, в нем не мо­жет опре­де­лить­ся ре­аль­но силь­ней­ший. Так же и на фи­нан­со­вом рын­ке. Кон­ку­рен­ция при­вно­сит ка­че­ство в раз­ви­тие рын­ка не толь­ко в свя­зи с боль­шим или ма­лым ко­ли­че­ством фи­нан­со­вых по­сред­ни­ков, но и при со­блю­де­нии пра­вил иг­ры. За­да­ча ре­гу­ля­то­ра – обес­пе­чить един­ство со­блю­де­ния ре­гу­ля­тор­ных пра­вил все­ми участ­ни­ка­ми. Мы по­ни­ма­ем, что лю­бой слу­чай от­зы­ва ли­цен­зии по­рож­да­ет рост недо­ве­рия к сек­то­ру, по­это­му хо­тим за­вер­шить этот про­цесс к кон­цу го­да. Не все ком­па­нии, ко­то­рые оста­лись на рын­ке, недоб­ро­со­вест­ные, но так сло­жи­лись об­сто­я­тель­ства: у неко­то­рых часть ка­пи­та­ла ока­за­лась по­те­ря­на, а вос­ста­но­вить его воз­мож­но­сти нет. Они долж­ны так­же уй­ти с рын­ка. Есть дру­гая исто­рия – ко­гда ка­пи­тал есть, но ком­па­нии ве­дут се­бя как недоб­ро­со­вест­ные иг­ро­ки. И та­ким ор­га­ни­за­ци­ям не ме­сто на рын­ке.

– Где боль­ше все­го дем­пин­гу­ют и «ри­су­ют» ка­пи­тал?

– Зна­чи­мость фи­нан­со­вой устой­чи­во­сти раз­нит­ся по от­рас­лям. У всех сек­то­ров, вклю­чая бан­ков­ский, есть своя исто­рия раз­ви­тия. Фи­нан­со­вый ры­нок Рос­сии по­явил­ся в 1980-е гг. Фи­нан­со­вые по­сред­ни­ки с тех пор и на­ко­пи­ли, и при­влек­ли ин­ве­сти­ции для ве­де­ния биз­не­са, по­это­му ка­че­ствен­ный, ре­аль­ный ка­пи­тал есть во всех сек­то­рах, но, как го­во­рит­ся, в се­мье не без уро­да: есть ком­па­нии, у ко­то­рых ка­пи­та­ла нет. По­это­му уже два го­да – с тех пор как мы ста- ли ме­га­ре­гу­ля­то­ром – мы ак­тив­но вы­во­дим ком­па­нии с недо­стат­ком ка­пи­та­ла с фи­нан­со­во­го рын­ка. Ес­ли го­во­рить о фи­нан­со­вых продуктах, где ис­поль­зу­ет­ся недоб­ро­со­вест­ная це­но­вая кон­ку­рен­ция, то это про­дук­ты, име­ю­щие ли­бо обя­за­тель­ный ха­рак­тер, на­при­мер ОСАГО, ли­бо про­дук­ты, име­ю­щие внеш­ние си­сте­мы за­щи­ты рис­ков ин­ве­сто­ров: бан­ков­ские де­по­зи­ты, за­стра­хо­ван­ные АСВ. В обо­их слу­ча­ях кли­ент не рис­ку­ет сво­и­ми день­га­ми, по­это­му ему по боль­шо­му сче­ту все рав­но, к ка­ко­му про­дав­цу услу­ги об­ра­тить­ся, чем и поль­зу­ют­ся недоб­ро­со­вест­ные участ­ни­ки рын­ка.

– Наш фон­до­вый ры­нок дав­но со­здан, но по-преж­не­му Сбер­банк, «Газ­пром» и «Лукойл» обес­пе­чи­ва­ют по­ло­ви­ну тор­гов. Раз­ве мо­жет быть та­кое – раз­ви­тое дол­го­вое фи­нан­си­ро­ва­ние и столь нераз­ви­тый ры­нок ак­ций? Раз­ве мож­но го­во­рить в це­лом о раз­ви­тии рын­ка?

– Да, та­кое мо­жет быть, по­сколь­ку ак­ции и об­ли­га­ции – аб­со­лют­но раз­ные про­дук­ты. Наш ры­нок мо­ло­дой, и ак­ция не все­гда вос­при­ни­ма­ет­ся ин­ве­сто­ром как несу­щий в се­бе ис­клю­чи­тель­но биз­нес-рис­ки пред­при­я­тия ин­стру­мент, по­это­му он не го­тов за него пла­тить столь­ко, сколь­ко устро­ит эми­тен­та. Ин­ве­сто­ры тре­бу­ет пре­мию – за непро­зрач­ную кор­по­ра­тив­ную ис­то­рию, за невнят­ную ди­ви­денд­ную по­ли­ти­ку и неяс­ные пра­ви­ла на­зна­че­ния ме­недж­мен­та и утвер­жде­ния стра­те­гии, за от­сут­ствие от­вет­ствен­но­сти со­ве­та ди­рек­то­ров за при­ни­ма­е­мые ре­ше­ния и проч. Ком­па­нии, на­про­тив, счи­та­ют, что у них все нор­маль­но, так как ви­дят си­ту­а­цию с про­ти­во­по­лож­ной сто­ро­ны.

По­это­му внед­ре­ние стан­дарт­ных прак­тик кор­по­ра­тив­но­го управ­ле­ния сни­мет раз­ни­цу во взгля­дах ме­недж­мен­та / те­ку­ще­го соб­ствен­ни­ка и по­тен­ци­аль­но­го соб­ствен­ни­ка / ин­ве­сто­ра. Все ини­ци­а­ти­вы по из­ме­не­нию прак­тик кор­по­ра­тив­но­го управ­ле­ния вос­при­ни­ма­ют­ся ес­ли не в шты­ки, то с боль­шим со­мне­ни­ем со сто­ро­ны ме­недж­мен­та и ма­жо­ри­тар­но­го ак­ци­о­не­ра. Но ин­ве­стор не по­ку­па­ет ак­ции! А ин­ве­стор все­гда прав. Ес­ли ак­ции не по­ку­па­ют по нор­маль­ной цене, зна­чит, что у компаний внут­ри что-то не так.

По­это­му мы за­кла­ды­ва­ем­ся на ре­фор­му кор­по­ра­тив­но­го управ­ле­ния и не ста­вим пе­ред со­бой и участ­ни­ка­ми за­да­чу пре­вра­тить в бли­жай­шие два-три го­да IPO в ка­нал при­вле­че­ния ка­пи­та­ла для эко­но­ми­ки. Это невоз­мож­но. Нуж­но боль­ше вре­ме­ни, что­бы но­вые име­на на­ча­ли по­яв­лять­ся, в том чис­ле из дей­ству­ю­щих круп­ных компаний, ко­то­рые ста­нут пуб­лич­ны­ми. Это не за­да­ча бли­жай­ших трех лет. В пред­сто­я­щие го­ды мы на­це­ле­ны на внед­ре­ние прак­тик кор­по­ра­тив­но­го управ­ле­ния, ко­то­рые сде­ла­ют за­тра­ты на пуб­лич­ность оправ­дан­ны­ми. У компаний долж­ны по­яв­лять­ся внят­ные стра­те­гии и ди­ви­денд­ная по­ли­ти­ка и со­ве­ты ди­рек­то­ров с пра­виль­ным на­бо­ром ком­пе­тен­ций и от­вет­ствен­но­стью за при­ни­ма­е­мые ре­ше­ния. В ито­ге это бу­дет не толь­ко внеш­ней кар­тин­кой, ко­то­рая при­вле­чет ин­ве­сто­ров, но и улуч­шит биз­нес са­мих компаний.

Сей­час ос­нов­ное, на что мо­гут рас­счи­ты­вать ком­па­нии в при­вле­че­нии фи­нан­си­ро­ва­ния, – об­ли­га­ции.

– Ры­нок об­ли­га­ций спра­вит­ся с ро­стом спро­са на день­ги?

– В це­лом идет сни­же­ние спро­са на ин­ве­сти­ции со сто­ро­ны эко­но­ми­ки, име­ю­щей от­ри­ца­тель­ные тем­пы ро­ста, и го­во­рить, что мы по­лу­чим ин­ве­сти­ци­он­ный бум в ре­зуль­та­те раз­ви­тия рын­ка об­ли­га­ций, не при­хо­дит­ся. Од­на­ко тот спрос, ко­то­рый все же есть, бу­дет удо­вле­тво­рять­ся пре­иму­ще­ствен­но за счет внут­рен­них ин­ве­сто­ров. Важ­но, что­бы на ры­нок об­ли­га­ций при­шли день­ги НПФ и стра­хо­вых компаний, ко­то­рые се­го­дня в зна­чи­тель­ной сте­пе­ни раз­ме­ще­ны на бан­ков­ских де­по­зи­тах. На­ша ра­бо­та по ор­га­ни­за­ции до­сту­па пуб­лич­ных компаний к дол­го­во­му и до­ле­во­му фи­нан­си­ро­ва­нию ос­но­ва­на как раз на от­но­си­тель­ной де­ше­визне при­вле­че­ния средств че­рез ры­нок об­ли­га­ций по срав­не­нию с бан­ков­ским кре­ди­том, что до­сти­га­ет­ся ис­клю­че­ни­ем бан­ков как по­сред­ни­ков из этой це­поч­ки. Банк мо­жет быть рас­чет­ным аген­том и ме­стом, где раз­ме­ща­ют­ся вре­мен­но сво­бод­ные сред­ства, но он не мо­жет вы­сту­пать еще од­ним фи­нан­со­вым по­сред­ни­ком, вы­да­ю­щим кре­ди­ты пред­при­я­ти­ям за счет пен­си­он­ных средств. Это ли­ша­ет пен­си­он­ные день­ги воз­мож­но­сти эф­фек­тив­но­го ис­поль­зо­ва­ния. Ин­стру­мен­та­ми пен­си­он­ных фон­дов и стра­хо­вых компаний долж­ны быть ак­ции и об­ли­га­ции, а не де­по­зи­ты.

– Од­на из по­пы­ток по ис­клю­че­нию фи­нан­со­вых по­сред­ни­ков и на­прав­ле­нию пен­си­он­ных де­нег в эф­фек­тив­ное рус­ло бы­ла пред­при­ня­та вес­ной, ко­гда Минэко­но­мраз­ви­тия со­би­ра­ло вме­сте эми­тен­тов и круп­ней­шие пен­си­он­ные фон­ды та­ких компаний, как «Рос­нефть» и «Газ­пром». Но ни­ка­ких сде­лок то­гда за­клю­че­но не бы­ло.

– Ини­ци­а­ти­ва Минэко­но­ми­ки ра­ци­о­наль­на, но од­ной встре­чи недо­ста­точ­но. Ком­па­нии не вы­пус­ка­ют об­ли­га­ции, по­то­му что не ви­дят спро­са, а пен­си­он­ные фон­ды не по­ку­па­ют об­ли­га­ции, по­то­му что этих бу­маг нет на рын­ке. По­это­му мы сей­час и за­ни­ма­ем­ся из­ме­не­ни­ем по­ряд­ка вы­пус­ка об­ли­га­ций, это предо­ста­вит круп­ным ком­па­ни­ям с хо­ро­ши­ми рей­тин­га­ми воз­мож­ность прак­ти­че­ски пол­но­стью за­ме­стить бан­ков­ское кре­ди­то­ва­ние вы­пус­ком пуб­лич­но­го дол­га. В ре­зуль­та­те ре­фор­мы ком­па­нии смо­гут за­ни­мать на рын­ке об­ли­га­ций в те­че­ние 24 ча-

сов. Но это не един­ствен­ное усло­вие за­пус­ка это­го рын­ка.

– Столь быст­ро?

– Да, по­то­му что мы ме­ня­ем тех­но­ло­гии ра­бо­ты на этом рын­ке.

– А спрос бу­дет на та­кие бу­ма­ги?

– Спрос по­явит­ся, как толь­ко бу­дет пред­ло­же­ние. Глав­ная фиш­ка об­ли­га­ций – это лик­вид­ность, ко­то­рая обес­пе­чи­ва­ет­ся в том чис­ле рын­ком репо. Ес­ли ее нет, то­гда ры­нок об­ли­га­ций ни­чем не от­ли­ча­ет­ся от кре­дит­но­го.

Но со­зда­ние си­сте­мы пред­по­ла­га­ет ра­бо­ту со все­ми участ­ни­ка­ми про­цес­са – фон­да­ми, стра­хо­вы­ми и управ­ля­ю­щи­ми ком­па­ни­я­ми, дру­ги­ми ви­да­ми ин­ве­сто­ров, ин­вест­бан­ка­ми и эми­тен­та­ми. В ко­неч­ном ито­ге эми­тент дол­жен убе­дить­ся, что, от­ка­зав­шись от бан­ков­ско­го кре­ди­то­ва­ния, бу­дет иметь до­ступ к лик­вид­но­сти, не оста­нет­ся с пу­сты­ми сче­та­ми и его де­я­тель­ность не вста­нет. А ин­ве­сто­ры долж­ны по­ни­мать, что об­ли­га­ции лик­вид­ны как ин­стру­мент и ре­гу­ляр­но по­яв­ля­ют­ся на рын­ке, что­бы у них бы­ла воз­мож­ность под­дер­жи­вать до­лю эми­тен­та в порт­фе­ле и при необ­хо­ди­мо­сти при­вле­кать под эти цен­ные бу­ма­ги лик­вид­ность на рын­ке репо. Ры­нок – очень тон­кий и хруп­кий ор­га­низм. Но при по­сто­ян­ном при­сут­ствии за­ем­щи­ка и эми­тен­та в усло­ви­ях фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти об­ли­га­ци­он­ные за­им­ство­ва­ния да­ют боль­шие пре­иму­ще­ства и то­му и дру­го­му.

– Что нуж­но сде­лать, что­бы мож­но бы­ло про­ве­сти раз­ме­ще­ние за 24 ча­са? Кто бу­дет под­дер­жи­вать лик­вид­ность на этом рын­ке? На­вер­ное, по­на­ча­лу по­тре­бу­ет­ся уча­стие ЦБ.

– Цен­тро­банк не мо­жет и не дол­жен да­вать по­ру­чи­тель­ство за эми­тен­та. За­да­ча ре­гу­ля­то­ра – со­зда­вать ин­сти­ту­ты и обес­пе­чи­вать фи­нан­со­вую ста­биль­ность. По­это­му мы об­ра­ти­лись к ин­ду­стрии с пред­ло­же­ни­ем со­здать рос­сий­ское рей­тин­го­вое агент­ство. Од­на из его мис­сий – под­дер­жи­вать про­ект по вы­пус­ку об­ли­га­ций. До­ве­рие к рей­тин­гу – необ­хо­ди­мое усло­вие ис­поль­зо­ва­ния рей­тин­го­вой ин­фор­ма­ции и ре­гу­ля­то­ром, и ин­ве­сто­ром. Нуж­но че­рез адек­ват­ное ре­гу­ли­ро­ва­ние и над­зор сфор­ми­ро­вать до­ве­рие к оцен­кам но­во­го рей­тин­го­во­го агент­ства и агент­ствам, остав­шим­ся на рын­ке: их оцен­ки долж­ны удо­вле­тво­рять по­треб­ность вы­пус­кать об­ли­га­ции в те­че­ние 24 ча­сов. Уже мно­гое сде­ла­но в за­ко­но­да­тель­ном плане, но не все. Мы со­зда­ем ин­фра­струк­ту­ру и ре­гу­ля­тив­ную сре­ду и под­тал­ки­ва­ем ин­ве­сто­ров – пен­си­он­ные и стра­хо­вые ком­па­нии – в эту сто­ро­ну.

– При­хо­дит­ся под­тал­ки­вать?

– Нам при­хо­дит­ся это де­лать, что­бы за­пу­стить ры­нок. Ино­гда ад­ми­ни­стра­тив­ные ме­ры без­аль­тер­на­тив­ны.-

«Сей­час ос­нов­ное, на что мо­гут рас­счи­ты­вать ком­па­нии в при­вле­че­нии фи­нан­си­ро­ва­ния, – об­ли­га­ции»

Е. РА­ЗУМ­НЫЙ / ВЕ­ДО­МО­СТИ

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.